中材国际(600970)Q4订单爆发全年近历史新高 拐点确定

　　业绩简评

　　1月23日公司第四季度主要经营数据公告发布，2017年Q4公司新签合同92.9亿元，同增226%，2017全年新签合同358.8亿元，同增29%。

　　经营分析

　　Q4订单爆发式增长订单绝对额接近历史新高，生产营运管理/环保占比提高提升公司盈利能力。1）2017年公司新签订单额达359亿元，是2016年总营收的1.9倍，订单同增29%，接近历史新高；其中Q1/Q2/Q3/Q4单季度新签订单额分别为69/89/108/93亿元，同比+29/-23%/+33%/+226%，第四季度订单爆发式增长。2）2017年公司工程建设/装配制造新签订单达259/37亿元，占总额的72%/10%，同增23%/16%，传统业务稳步增长，生产运营管理/环保新签订单达23/35亿元，占总额的7%/10%，同增41%/122%，新业务爆发式增长。3）近年来，公司大力发展新业务生产运营管理和环保，其中生产运营管理订单占比从2015年的2%提升至2017年的10%，环保订单占比从2015年的3%提升至2017年的7%，参考2017年H1，新业务（生产运营管理（24%）、环保（16%））毛利率略高于传统业务（装备制造（20%）、工程建设（14%）），盈利能力有望显着提升。

　　长期发展逻辑通畅，业绩爆发确定性强。1）自上而下看，两材合并之后公司长期发展战略发生巨大变化，公司“靠山更大”且将获更多支持，未来在国改/国际工程与投资/水泥窑协同处置危废等看点众多。2）自下而上看，2017年公司进入第三个发展阶段，历史遗留问题解决，工程+环保+投资三维发展，预计未来稳定可持续盈利能力强的新业务占比持续提升，增强长期业绩增长稳定性。2017年前三季度实现归母净利7.2亿元，伴随开罗等大项目结转、安徽节源业绩高增、资产减值损失转回（0.6亿元），预计全年净利润有望达10亿元。2018年传统业务稳增、新业务爆发式增长，伴随盈利能力增长、汇兑损失边际下滑，预计2018年实现净利润15亿元。

　　投资建议

　　预计公司2017/2018年可达净利10/15亿元，考虑到公司存国改预期且环保、投资等多元化业务发展，给予2018年20倍PE，对应目标价17元。

　　风险提示

　　宏观经济波动、人民币汇率上升、海外市场拓展/国企改革不达预期。