桐昆股份(601233)2017年业绩预告点评:业绩略高于市

　　事件

　　1 月22 日，公司发布2017 年业绩预告，预计2017 年归母净利润为17.5-18.2 亿元，同比增长55%-61%；即2017Q4 净利润为6.03-6.73 亿元， 创5 年以来单季度历史新高。业绩略高于市场预期。

　　2017年涤纶长丝景气度显着提升，2018年预计长丝景气度维持。

　　按照 2017 年公司18 亿净利润和400 万吨销量估算，公司涤纶长丝单吨净利为450 元，相比2016 年320 元的单吨净利提高130 元。我们认为主要来自3 方面原因1）下游需求旺盛，2017 年涤纶长丝产量增速接近12%，而行业产能投放远低于需求增速，长丝价差扩大；2）油价上涨9 美元/桶，产业链价格上涨，公司库存受益；3）PTA 自2017 年下半年起显着复苏。展望2018 年，涤纶长丝新增产能预计在250-300 万吨，即产能增速7%-9%，我们预计基本与需求增速匹配，长丝景气度可以维持。

　　PTA二期投产，有望成为2018年业绩上最大增量。

　　嘉兴石化二期220 万吨PTA 于2017 年12 月底顺利投产，公司实际PTA 有效产量将达到400 万吨/年。我们判断2017 年下半年是PTA 景气上行的起点，2018-2019 年价差有望逐年扩大。公司产能扩大于行业景气上行前期，PTA 弹性大幅加大，有望成为公司2018 年业绩上最大的增量。

　　浙石化项目稳步推进，到2019年实现进一步向上一体化和盈利大跨越。

　　公司拥有浙石化4000 万吨炼化一体化项目20%股权，项目稳步推进， 一期2000 万吨预计于2018 年底建成，2019 年上半年出产品。我们预计一期项目完全达产后的中长期盈利水平在100 亿左右，按照20%股权，有望增厚公司20 亿利润。

　　上调盈利预测，上调目标价至34元，维持买入评级

　　基于对涤纶长丝和PTA 景气的乐观预期，我们上调公司2017-2019 年EPS 为1.38/1.91/2.93（原为1.31/1.75/2.80），PE 为20/14/9 倍。按照2018 年行业平均18 倍PE，上调目标价至34 元，维持买入评级。

　　风险提示油价下跌；涤纶景气周期结束；PTA 景气上行不及预期；浙石化投产进度不及预期。