中国太保(601601)2017年年报点评:下半年略显压力

　　1.业绩基本符合预期，下半年增速回落

　　 2017年实现归母净利润147亿元，同比增长21.6%，符合预期。每股分配红利0.8元，股息率约为2.3%（A股）。全年由于会计估计变更，主要是准备金折现率的下行导致税前利润减少90亿元，其中下半年增加48.4元。5.4%，净值收益率4.8%，处于行业中等水平。公司寿险业务平稳增长，财险中非车险业务开始盈利，转型进入2.0阶段，公司进入良性的稳健发展轨道。

　　2.寿险快速增长，长期健康险占比超过10%

　　太保寿险2017年新保和续期业务增速分别达25.2%、29.3%，推动全年保险业务收入同比增长27.9%，达到1,756.28 亿元。长期保障型新业务首年年化保费达283亿元，同比增长34.5%，占比提升5.3个百分点达到41.7%，推动剩余边际余额较上年末增长32.3%，达2,284亿元。长期健康险同比增51%至207亿元，在总保费中占比达到11.8%。月均有效人力87.4万人，同比增长34%，下半年增加0.4万人，FYP下降1.1%至4718元/人/月。

　　3.非车险表现亮眼，车险费用率增加较快

　　财产险收入1,046亿元，同比增长8.8%，净利润37.4亿元，同比下降17.6%。非车险业务增长13.9%，占比同比提升1.0 个百分点达21.8%；综合成本率98.8%，较年中98.7%上升10BP，主要是车险竞争加剧导致费用率上升。非车险综合成本率明显改善，同比下降10.0 个百分点至99.6%，开始实现盈利。

　　4.投资建议下半年内含价值增长略低预期，NBV增速回落明显。

　　内含价值2862亿元，同比增长16.4%，一年新业务价值267亿元，同比增长40.3%。下半年增速有所回落，内含价值增长5.43%，NBV从上半年59%回落到5.36%，主要是受到134号文对年金型产品的影响以及新业务利润率的回落。由于2017年上半年基数较高，我们预计太保2018年上半年将面临一定的增长压力，下半年将显着好转，全年NBV增速12%，EV增速在15%左右，当前股价对应静态PEV为1.1倍，对应2018年PEV为0.97倍，已具备较高价值；盈利端，我们预计在准备金计提释放及剩余边际的稳定释放的带动，2018/2019的EPS分别为2.28/2.97元/股，对应PE为14.9/11.4倍，维持“推荐”评级。

　　5.风险提示

　　一季报低于预期；利率持续下行。