中顺洁柔(002511)2017年年报点评:渠道+产能驱动收

　　投资要点

　　公司公告2017 年年报，完全符合我们预期。

　　收入端产能扩张+营销积极+激励绑定全面推进，带动公司收入持续增长。

　　盈利端产品结构升级+及时定价策略+浆价高位回落，盈利能力有望持续改善。1）产品结构升级，高毛利非卷纸类产品有效提高毛利率

　　2）大量采购长期锁价，有效应对纸浆价格大幅上涨，公司及时提价对应冲击

　　行业格局持续改善，生活用纸需求增长无忧。

　　渠道持续扩张，产品结构调整升级，精细化管理挖潜盈利潜能，公司基本面持续改善。新销售团队与公司磨合完成，在充分激励机制下推挤公司渠道不断下沉、KA 渠道合作拓宽、线上平台获得突破进展，渠道建设多点开花，叠加全国产能布局逐步投放，公司收入将稳健增长。产品结构调整，高毛利率产品占比提升，并推进原有产品升级换代，有效对冲成本上升压力。高度自动化设备+精细化管理保证盈利能持续改善。我们维持公司2018-2019 年EPS为0.59 元和0.76 元，新增2020 年0.95 元的盈利预测，目前股价（14.47元）对应2018-2020 年PE 分别为25 倍、19 倍和15 倍，维持增持评级！