北京君正(300223)消费电子新方向 迎接新机遇

　　报告要点

　　事件描述

　　近期，我们对北京君正进行了跟踪了解。

　　事件评论

　　教育电子业务逐步萎缩，消费电子新方向大势所趋。公司的教育电子业务主要包括学习机、复读机芯片，但该市场逐渐被智能平板替代， 今年可能基本不贡献业绩。在消费电子业务方面，公司有三个业绩增长方向1）智能视频业务，公司的T10 芯片在二季度开始批量销售， 由于代工厂产能吃紧+新产品备货不足，目前处于供不应求的状态，预计全年将有百万级颗芯片销售；2）智能穿戴业务，公司的M200 芯片的优势在于低功耗，终端智能手表产品待机可达3-7 天，目前下游客户主要包括果壳、映趣、沃邦等，不排除后续切入国内更大客户的可能性；3）智能家居和物联网业务，公司的X1000 芯片在2015 年底实现量产并销售，具体产品包括智能音响、智能玩具等主控芯片，预计今年能够实现稳定供货。

　　目前选择的三个消费电子新方向无软件兼容问题。曾经公司是最早切入平板电脑主控芯片的厂商之一，但后来由于大型游戏软件的兼容性问题导致公司逐步失去竞争力。公司目前切入的消费电子终端芯片领域不存在软件兼容性问题，且公司产品功耗低、性价比高、稳定性好， 有较强的竞争力。

　　自主研发Xburst 核，低功耗优势明显。公司拿到MIPS 的架构后自主研发名为Xburst 的CPU 核，由于公司长期的设计经验的积累，其低功耗性能最具竞争力（只有当前ARM 产品的1/3-1/2）。延长便携式设备使用时间的方式除了加大电池电量外，降低功耗也是重要路径，受到市场广泛关注。目前公司还在积极研发Xburst 2 型CPU 核，为下一代处理器做好技术储备。

　　股权激励授予完毕，后续业绩逐步好转。公司采取股票期权激励的管理方法，主要是针对中层管理人员和核心员工，覆盖面有100 多员工， 授予价格24.94 元/股。看好公司消费电子新产品逐步打开市场，预计2016-2018 年的EPS 分别为0.30 元、0.44 元、0.53 元，给予"增持"评级。

　　风险提示

　　系统性风险；下游应用放量不及预期；