人福医药(600079)布洛芬软胶囊在美国获批 制剂出口新突

　　制剂出口进入第二阶段，盈利能力有望快速提升

　　公司于2010年启动制剂出口业务，选择以软胶囊作为突破口，在武汉光谷投建了大规模的软胶囊生产基地。公司从2012年起逐步承接CMO订单，2015年产能利用率即达到100%，但盈利能力一般。布洛芬软胶囊是公司获得的首个FDA批准的软胶囊产品，自有产品的盈利能力远远高于CMO业务。我们认为，公司制剂出口进入第二阶段，会以连续的自有产品获批上市、盈利能力快速提升为特征。

　　布洛芬软胶囊美国市场大、竞品少，预计今年贡献部分净利润

　　2015年布洛芬软胶囊美国市场规模约2亿美金，主要生产厂商包括PFIZER、MARKSANS、AMNEAL等，由于工艺水平比较难，美国市场尚以原研药厂辉瑞的产品为主，预计市场份额在65%左右。我们预计布洛芬软胶囊今年有望贡献部分净利润，未来利润空间有望达到3000万/年。软胶囊是公司最先布局的领域，我们预计今年仍将有多个软胶囊产品获批。

　　Epic Pharma已于5月底实现并表，大大加速公司国际化进程

　　2015年Epic Pharma实现收入约1.18亿美金，净利润5763万美金，盈利能力强，在美国市场具备一定影响力。公司全现金并购Epic，预计在扣除财务费用等将增厚约4000万美金净利润，已于5月底实现并表。

　　公司多项业务纷纷步入收获阶段，给予“买入”评级。

　　经过过去五年的高强度投入，公司商业业务、医疗服务、新品研发都已经进入收获期，今明两年是公司业绩快速增长的拐点阶段。我们维持16-18年每股收益预测0.72元、0.95元、1.18元，同比长41%、32%、26%，对应预测市盈率分别为22倍、17倍、14倍，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　核心产品招标降价；海外业务扩展不利。