汇川技术(300124)新能源汽车电控高速增长 通用伺服和变

　　2016 年上半年营收增长25-35%，净利润增长12-22%，基本符合市场预期。公司发布业绩公告，预计公司2016 年上半年营业收入13.90-15.01 亿元，同比增长25%-35%，归属上市公司股东净利润3.70-4.03亿元，同比增长12%-22%；公司第二季度营业收入8.22-9.33 亿元，同比增长25.13%-42.05%，归属上市公司股东净利润2.30-2.63 亿元，同比增长12.94%-29.14%。若按照业绩预告的中值估计，公司上半年营业收入14.45 亿元，同比增长30%，归属上市公司股东净利润3.86 亿元，同比增长17%，对应EPS为0.24 元；第二季度营收8.78 亿元，同比增长33.59%，净利润2.47 亿，同比增长21.04%。业绩增长主要是新能源汽车电控、通用伺服、通用变频增长以及江苏经纬轨道交通的并表。

　　新能源客车电控二季度高速增长，物流车电控持续增长，乘用车领域有望实现批量销售，预计板块全年将实现50%增长。公司新能源汽车电控一季度受核查骗补影响有所下滑，随着核查骗补临近尾声，公司4、5 月份新能源汽车电机控制器订单大幅好转，今年1-5 月订单预计近5000 台，预计上半年新能源汽车电机控制器增长在70%左右。客车领域，预计由于补贴政策的调整，今年新能源客车车型在8 米以上的比例会增加，进而电机控制器的售价也会提升，预计全年公司新能源客车电控将有较好增长。物流车领域，公司电机控制器订单充足，我们预计下半年物流车车型将进入新能源汽车推广应用目录，公司物流车电控也将取得较快增长。乘用车领域，公司的电控已在几家客户试机或销售，我们预计下半年公司将实现批量销售。，公司的充电桩产品也已进入客户供应商体系。公司目标新能源汽车板块全年实现30-50%增长，我们预计将有50%增长。

　　通用伺服增长较好，通用变频和电梯一体机稳定增长，轨道交通业务下半年预计将翻倍增长。通用伺服主要下游行业3C、锂电景气度较好，我们预计上半年将有40%增长，全年将有50-60%增长。注塑机专用伺服去年下降约9%，公司的全电动伺服今年开始推广，预计上半年将有20%增速，全年将有较好增长。公司通用变频器去年业绩逐季好转，今年主要下游行业需求较去年有所增长，上半年预计有近20%增长，预计全年会有15-20%增长。电梯一体机受益于市场份额的提升和在外资大客户的开拓，预计上半年将会有10%以上增长，2016 全年增速预计在5-10%。江苏经纬去年7 月开始并表，去年下半年贡献收入6501 万，今年一季度收入1900 万，预计上半年收入在5000-6000 万，苏州地铁3 号线共4.26 亿订单将在2016/2017年逐步交付，预计全年将有望实现2 亿以上收入。

　　销售费用率和管理费用率有所增长，非经常性损益约2500 万。公司上半年销售费用和管理费用增速高于收入增速，这是公司归属于上市公司股东净利润增速低于收入增速的主要原因。期间费用率的上升主要是由于公司去年上半年人员控制偏紧，下半年增加了销售、生产和研发等人员的配备，去年员工总数增长24%。公司将继续控制人员扩张以控制费用，我们预计下半年公司的销售和管理费用增速会低于收入增速，全年增速预计和收入增速相当。公司上半年非经常性损益2500 万，较去年同期增长31%，预计主要是政府补贴和理财收益。

　　追加产业并购基金出资额，加速新能源汽车和智能制造布局，收购上海莱恩完善机械传动领域，打造工业4.0 龙头标的。公司今年1 月公告，出资1.4 亿元成立投资欧洲德语区的并购基金，布局新能源汽车和智能制造领域。7 月12 日公司公告追加认缴出资3.6 亿元，将累计认缴出资5 亿元，我们预计此并购基金在欧洲的产业布局将提速。公司去年10 月公告拟使用不超过人民币8 亿元，发起设立或参与发起设立多个产业并购基金，并在去年11 月公告将出资1 亿元与招科创新成立智能装备与硬件产业投资基金，我们预计公司后续仍将发起或参与发起设立产业并购基金，加速公司在核心部件、MES 系统、系统集成等方向布局。汇川作为我国工业自动化龙头企业，在变频器、控制器、伺服等核心零部件领域掌握核心技术优势，公司在5月公告设立深圳沃尔曼建设精密轴承及相关精密机械部件平台，6 月底收购滚珠丝杠公司上海莱恩，进一步完善汇川技术在机械传动领域的产品和整体解决方案。公司目标成为世界一流的工业自动化产品及解决方案供应商，将不断优化产业布局，有望率先成为工业4.0 的巨头。

　　盈利预测和估值预计2016-2018 年归属上市公司股东净利润为10.04 亿、12.94 亿、16.27 亿元，EPS分别为0.63/0.81/1.02 元，同比增长24/29/26%，考虑到公司新能源汽车电机控制器的行业龙头地位、电动车已从客车进入物流车、乘用车方向，考虑到公司在工业4.0 有极佳的战略位置、考虑到公司成立产业基金将加快外延，给予公司2017 年30 倍PE，目标价25 元，维持买入评级，中期来看我们坚信公司具备千亿市值的潜力。

　　风险提示宏观经济增速下滑、房地产投资增速超预期下降、新产品开发进度低于预期。