国机汽车(600335)进口车批发业务回暖 未来有望拓展新的

　　预计汽车进口车批发业务盈利有望回升。公司上半年汽车进口业务实现收入201.4 亿元，同比下降32.42%，主要原因是进口车行业去库存及销量仍整体下滑，2016 年经销商交付客户进口车销售42.1 万辆，同比下滑9.35%。因公司新中标保时捷、林肯等进口车业务，预计进口车批发业务盈利将回升。

　　预计汽车零售业务扭亏为盈。公司上半年汽车零售业务实现收入49.12 亿元，同比下降0.02%，毛利率6.01%，同比上升1.05 个百分点，零售业务盈利能力提升拉高综合毛利率0.5 个百分点，汽车零售业务较去年同期扭亏增盈5783 万元，预计随着乘用车行业需求回暖，下半年零售业务盈利有望进一步提升。

　　预计16 年公司财务费用以及资产减值损失有望大幅减少。公司上半年财务费用1.49 亿，同比下降65.8%，主要原因是上半年1 期10 亿元公司债券（利率较低）导致利息支出大幅减少以及人民币汇率维稳，下半年2 期10 亿元公司债的发行将进一步缓解公司的财务压力。近2 年由于进口车市场供需下降，公司库存计提资产减值损失，16 年上半年公司库存相对于期初下降37%，库存压力继续释放，预计资产减值损失计提有望大幅减少。

　　预计未来公司盈利增长有望拓展新的渠道。未来公司盈利增长有望从进口车批发业务向汽车零售、汽车零部件售后维修、汽车租赁等延伸。公司中报公告，公司与美国辉门成立中汽辉门合资公司，零部件售后维修有望成为新的盈利增长点；公司的租赁业务发展迅速，除获得政府机构的订单外，新增中国石油管道公司、江苏纳路碧涂料有限公司等20 余个优质客户。

　　财务预测与投资建议预计2016-2018 年EPS 0.82、1.02、1.24 元，因公司主要盈利来源并不是纯粹汽车经销商业务，参考可比公司（经销商）估值水平给予10%溢价，给予16 年22 倍PE，目标价18 元，维持增持评级。

　　风险提示汽车进口行业加速下滑；汽车零售业务不达预期。