翠微股份(603123)换届落地 步入多元化新时期

　　投资要点

　　投资建议公司是海淀国资唯一直属资本平台，监管政策趋严使得存量资本平台价值凸显，未来有望成为海淀区重要资源整合平台，业务多元化预期+资产价值殷实构成核心逻辑。换届落地核心高管留任使得布局速度有望加快，维持目标价13.5 元、增持评级。需求不振+竞争加剧使得商业主业扩张难度较大，国资主导下携手道勤资产等成立教投公司发力K12 教育，未来依托股东资源及资本平台优势发力进行多元化延伸概率较大，维持2016-2018EPS 预测0.25/0.26/0.27 元。

　　董事会换届正常落地，多元化布局有望加速。市场此前对换届有一定不确定预期（按国资规定董事长连任一般不超过三届），本次董事长获特批续任一方面显示国资认可，另一方面核心管理层留任使得多元化布局摩擦成本大幅降低，未来获得国资优质资源对接可能性增加。考虑此前资产重组国资获股价格仍倒挂，我们预计改革背景下公司对二级市场表现重视程度将提升。

　　海淀国资旗下唯一直属资本平台，资产殷实后续资源对接概率大。教育为海淀区核心教育资源，三聚环保（海淀科技控股）、中泰桥梁（2016 年控股股东变更为八大处控股）在环保与国际学校经营业务上已获得市场认可，翠微资产优良（14 亿账面现金+19 万方北京核心地段物业） 且几乎没有负债（重估溢价率超140%），利用海淀教育资源+唯一资本平台优势发力多元化值得期待。预计未来将继续依托资本优势进行教育资源平台化整合，并逐渐向周边区域进行辐射输出内容及渠道。

　　催化剂区域改革升温；利用股东资源培育或延伸新业务；

　　风险提示改革进展缓慢；业绩持续下滑。