全聚德(002186)2016年三季报点评:三季度收入企稳

　　2016Q3公司收入5.3亿，归母净利润5900万。

　　2016Q3公司收入5.3亿元，同比+3%。收入端自2015 Q3以来正增长，业务规模有转好迹象。归母净利润5900万，同比+8%。净利率层面基本平稳，微升0.6 pct至11.2%。其中

　　1、毛利率水平提升1.7 pct至63.3%（近年来持续稳步提升），毛利润达3.3亿元，同比+6%。

　　2、营业税占收入比重仅0.8%，比去年同期下降3.8 pct；随着营改增推进，Q3公司营业税仅260万，同比下降88%。

　　3、期间费用率较去年同期提升4.9 pct至48.6%，其中销售费用率和管理费用率分别+2.8、+2.1 pct，或由于开店节奏加快。

　　截至2016Q3营收仍微弱下滑，净利继续改善。

　　截至2016 Q3公司营收14.0亿元，同比-0.4%；归母净利润1.3亿元，同比+5.5%；扣非归母净利润1.3亿元，同比+5.3%。其中

　　1、毛利率提升2.2 pct至61.0%，毛利润达8.5亿元，同比+3.4%。

　　2、营业税占收入比重2.0%，比去年同期下降51.6%。

　　3、期间费用率较去年同期提升3.7 pct至47.5%，其中销售费用率和管理费用率分别+2.8、+2.1 pct，其中销售费用率和管理费用率分别+2.6、+1.0 pct；期间费用比去年同期+8%。

　　企稳回升反映公司积极主动扩张成绩；买入评级，目标价23.5元。

　　公司积极新开门店，在营改增前提下收入仍能企稳回升，释放积极信号。我们估算，2016-2018年公司净利润分别为1.47、1.61、1.76亿元，以总股本3亿股计算，每股价值0.48，0.52，0.57元。参考历史估值（过去30个月几乎都在45倍以上）和同行业估值（仅西安饮食），给予公司17年PE 45倍，对应目标价23.5元。

　　风险提示。行业竞争激烈；期间费用负担上升；食品安全风险。