中国国航(601111)国内、国际运力均衡增长 客座率持续提

　　事件

　　公司公布了2016 年10 月份经营数据，RPK 和ASK 同比分别增长8.1%和6.2%，客座率81.4%，同比增长1.4pct。RFTK 和AFTK 同比分别增长9.4%和2.6%，货邮载运率55.8%，同比增长3.5pct。

　　评论

　　1、10 月RPK 持续中高速增长，客座率小幅增长

　　客运方面，10 月份公司合计完成RPK 164.2 亿客公里，同比增长8.1%；合计投放ASK 为201.7 亿座位公里，同比增长6.2%；客座率81.4%，同比增长1.4pct。1-10 月份，公司累计完成RPK 1574.7 亿客公里，同比增长9.6%；累计投放ASK为1945 亿座位公里，同比增长9.0%；客座率81.0%，同比小幅增长0.5pct。货运方面，10 月公司RFTK 和AFTK 同比分别增长9.4%和16.3%，货邮载运率55.8%，同比增长3.5pct，货运市场出现反弹。

　　2、国内航线运力保持中高速增长，客座率维持高位

　　10 月份，公司国内航线ASK 同比增长7.0%，RPK 同比增长8.8%，客座率为85.4%，同比增长1.4pct。在国内市场供需向好的条件，公司适当加快国内运力投放速度，ASK 增速环比提升2.1pct，客座率达到近三年高点，将有效推动业绩提升。

　　1-10 月份，公司国内航线ASK 累计同比增长4.5%，RPK 同比增长5.6%，客座率为83.1%，同比增长0.8pct。

　　3、国际航线运力控制得当，客座率小幅提升

　　10 月份，公司国际航线ASK 同比增长7.0%，RPK 同比增长8.9%，客座率为75.0%，同比上升1.3pct。在国际市场需求平淡、供给过快、竞争加剧的环境下，公司主动控制国际运力投放，国际航线ASK 增速环比回落9.1pct，以提振客座率水平。1-10 月份，公司国际航线ASK 累计同比增长19.0%， RPK 同比增长18.6%，客座率为78.1%，同比下降0.3pct。

　　4、低油价逻辑仍在，同比影响基本出清

　　从目前形势看，原油供需关系并未实质性好转，美联储加息和美元升值态势不变，低油价逻辑依然存在。不过，从今年8 月份下旬开始，油价同比降幅明显收窄，当前油价与去年基本持平，油价同比利好已基本出清。，公司大部分的航油须以现货价格在国内购买，除燃油附加费外，公司并无有效途径管理燃油价格风险。

　　5、汇率风险加大，人民币贬值对公司业绩产生不利影响

　　2016 年9 月1 日-2016 年11 月15 日，人民币兑美元汇率分别是6.68 元和6.86 元，人民币兑美元贬值2.57%，汇率波动风险加大。

　　公司积极控制汇率风险，缩减美元负债比率。于2016 年6 月30 日和2015 年12 月31 日，人民币兑美元贬值1%减少公司净利润4.83 亿元和5.3 亿元，汇率敞口有所下降。假设年底美元兑人民币稳定在6.8 的整数关口，下半年人民币兑美元贬值2.55%，按公司中报汇率敏感性（贬值1%减少净利润4.83 亿元）估算，国航全年汇兑损失约为33.4 亿元。

　　6、投资策略

　　截至目前，公司暑运旺季业绩略低于预期，后续航空进入四季度淡季。考虑到公司估值仍然较低，我们暂时维持 "强烈推荐-A"的投资评级。

　　风险提示经济下滑、航空事故