东阿阿胶(000423)2016年年报点评:净利润同比增长1

　　公司业绩2016年实现营收63.2亿元，YOY+15.9%,录得净利润18.5亿元，YOY+14.0%，折合EPS为2.8元，好于预期。分季度来看，公司Q4单季实现营收23.3亿元，YOY+40.1%,录得净利润6.3亿元，YOY+26.5%。公司公布分红方案，拟每10股派息9元。

　　Q4毛利率、费用率提升，2017Q1预计仍将维持高增长在去年基期偏低以及今年旺季期间积极营销策略的带动下，公司Q4营收实现了高速增长。?且，公司产品提价使得公司Q4单季毛利率同比提升1.6个百分点至67.3%。不过由于公司2016年11月提价后，相应销售力度也有所增加，费用率同比增加了3.3个百分点，使得净利增速略低于营收增速。从原料端来看，在公司2016年加大原材料驴皮的采购量后，公司2016年末存货在总资产中的比重已达到了30.3%，同比提升了10.3个百分点，我们认为公司短期原材料压力不大。?且随着2016年11月的提价政策在渠道的进一步理顺，我们认为公司毛利率将会进一步提升。展望2017年，我们预计各季度增速大体上将会呈现前高后低的态势。我们认为一季度仍是销售旺季，考虑到2016Q1偏低的基期，以及公司积极销售策略对销售的推动作用，我们预计公司Q1营收将继续维持高速增长。

　　构建阿胶产业生态系统，保障公司长远发展目前，公司在国内已建立了20个毛驴药材标准化养殖示范基地，?计划在2017年再建10个以上养殖基地。公司还在埃及、秘鲁、墨西哥等地定点采购，与澳大利亚北领地政府签署合作协议进行毛驴养殖、屠宰加工及贸易投资，?且还在布局非洲、中亚市场。，公司通过实施毛驴活体循环开发，提升毛驴的综合价值，?通过产业链反哺上游，提升上游养殖毛驴的积极性。我们认为在阿胶需求量不断提升的背景下，公司全球获取原料来源?构建阿胶产业生态系统，将保障公司的长远发展。

　　盈利预测及投资建议我们预计公司2017/20178年实现净利润21.6亿元（YOY+16.8%）/25.2亿元（YOY+16.5%），EPS 分别为3.31元/3.85元，对应PE 分别为17倍/15倍。经过多轮提价后阿胶块日均消费成本相对其他贵细药材仍较便宜，公司通过积极的营销手段使得销售量?未受到明显影响，阿胶产业生态系统的建立又将保障公司长远的发展。目前估值合理，维持“买入”投资建议，目标价65元（对应2017年PE 20X）。