新奥股份(600803)2016年年报点评:Santos经营

　　2016 年业绩超过预期

　　新奥股份公布2016 年业绩营业收入63.96 亿元，同比增长13%；归属母公司净利润5.19 亿元，同比下降35.6%，对应每股盈利0.53 元，超过我们预期。其中四季度实现营收24 亿元，YoY+55%，QoQ+73%；实现归母净利润3.24 亿元，YoY+7%，QoQ+1470%（会计调整后）。公司决定每10 股派息1 元。

　　4Q 煤炭和甲醇价格大幅上涨带动全年收入分别增长47%/44%，煤炭价格上涨毛利率增加2.8ppt，但由于甲醇价格上涨滞后于煤炭价格，甲醇毛利率同比下滑16.9ppt。能源工程业务量整体保持稳定，收入同比增长4.8%，但毛利率下滑9.2ppt；农兽药产品销量增长，收入同比增长13%/5%。

　　发展趋势

　　新奥业绩拐点已现，17 年有望恢复高增长。公司具备680 万吨煤炭产能和75 万吨甲醇产能，由于4Q16 以来煤炭和甲醇一直维持高景气度，基于中金煤炭组对2017 年煤炭均价同比上涨11.5%的判断，我们认为17 年煤炭和甲醇的利润贡献将同比提升。，我们预计随着煤化工和LNG 建设投资回暖，新地工程业务也将见底回升。

　　Santos 经营逐步改善。2016 年Santos 产销量均创历史记录。Santos 业务经过重组后，上游单位生产成本下降18%，自由现金流平衡点降低至36.5 美元/桶，多年来第一次形成自由现金流。伴随Santos 经营改善及油价回升，公司投资收益有望改善。

　　盈利预测

　　看好Santos 经营改善及煤炭、甲醇价格上涨，我们将2017、2018年每股盈利预测分别从人民币1.12 元与1.42 元上调5%与4%至人民币1.18 元与1.48 元。

　　估值与建议

　　目前，公司股价对应2017/18 年市盈率分别为12/9x。我们维持推荐的评级和人民币17.00 元的目标价，较目前股价有25.37%上行空间。目标价对应2017/18 年14/11x P/E。

　　风险

　　油价低于预期，煤炭及甲醇等产品价格低于预期。