中设集团(603018)2016年年报点评:订单饱满 业绩持

　　业绩高增长，内生和外延双轮驱动

　　公司3 月29 日晚发布2016 年年报， 全年实现营收19.91 亿元，YoY+42.51%，归母净利润2.1 亿元，YoY+30.95%，EPS 1.01 元，业绩符合我们预期。收入和利润均取得了较快增长，公司上市后品牌影响力迅速提升，省外开拓获得较快发展（省外收入占比增至42%），内生取得了较快的增长；外延收购效果逐步体现，宁夏公路院和扬州设计院分别实现了3356 万元和995 万元的并表净利润，进一步增厚了公司业绩。公司未来将继续通过内生和外延两个“双引擎驱动”拓展专业和业务。

　　毛利率有所下滑，净利率基本稳定，现金流改善明显

　　公司2016 年整体毛利率33.95%，较去年降低了5.28pct，主要由于公司省内业务毛利率下滑较快（较2015 年降低了9.07pct）所致，而省内收入比重2016 年达58%。净利率10.67%，降低了0.8pct，较毛利率下滑幅度明显收窄，公司费用率和资产减值损失率较2015 年都有明显下滑。公司费用率降低3.28pct 至17.88%，销售、管理和财务费用率均有不同程度下滑，随着收入体量的增大，费用的规模效应逐渐体现。收现比达97.16%，较2015 年提高2.86pct，收款情况良好。公司经营性现金流净额2.72 亿元，YoY+131.48%，与业务规模扩大和收款增加有关。

　　新签订单快速增加，业务范围和地域不断拓展

　　公司2016 年新签订单39.51 亿元，YoY+112.37%。其中，江苏省外新签订单14.9 亿元，YoY+119%，占2016 年公司新签订单的37.72%。为实现中国领先的工程设计咨询公司的战略目标，公司加大在省外分支机构的建设力度，取得了明显的效果。，公司业务范围得到了进一步拓展。2016 年，公司先后承接了南沿江城际铁路、龙潭港铁路和宁淮铁路等勘察设计项目，总合同额约3.45 亿，在江苏城际铁路和高速铁路设计市场取得了突破。公司作为牵头单位承接了南通港洋口港区15 万吨级航道工程EPC 总承包项目，金额达8.7 亿，该项目为集团积累了工程总承包业务的宝贵经验和业绩。

　　受益于基建投资高位，公司未来业绩高成长有保障

　　公司作为原来的江苏省交通规划设计院，其业务与基础设施投资有着较强的正相关性。2016 年，全国基础设施投资11.89 万亿，YoY+17.4%。而随着PPP 模式的带动，各地政府投资热情旺盛，预计基建投资在未来依然将维持高位，公司大的经营环境依然处于上行周期。，新型城镇化给公司业务开拓带来了广阔的发展空间。例如，城市快速路、地铁、地下综合管廊、特色小镇等都可能成为公司未来新的业务领域。国家大力推广PPP模式的背景下，公司投融资业务模式也在不断探索，订单高增长可期。

　　看好公司未来高增长，维持“买入”评级

　　我们预计公司2017-19 年EPS 为1.48/2.09/2.6 元。我们认为可给予17年30-35X PE，对应合理价格区间为44.4-51.8 元，维持“增持”评级。

　　风险提示基建增速投资下滑，新业务/省外拓展低于预期。