昊志机电(300503)2016年年报点评:电主轴"一哥"地

　　营业收入同比增长50%，主轴整机驱动高增长。公司16年实现营业收入3.31亿元，同比增长49.6%，其中主轴整机产品收入2.61元，同比增长52.1%，占营收比重高达79%，零配件产品收入2815万元，同比增长2%。主轴整机仍是公司业绩高速增长的最大驱动力。

　　主轴毛利率稳定增长，维修零配件毛利率降幅较大。包括数控雕铣机（玻璃、金属雕铣机）、高速加工中心、PCB钻孔成型机在内的主轴整机产品毛利率53%，较2015年增长3个百分点，凭借产品优异的性能，继续维持超高毛利率。维修零配件毛利率降幅较大至44%，较上年下滑16.7个百分点，主要系在面对大型PCB制造商时议价能力相对较弱导致。由于主轴整机在产品中占据主导地位，2016年整体毛利率还是与2015年基本持平。

　　金属雕铣机、高速加工中心占比提升，转台有望持续放量。2016年，公司钻攻中心和高速加工中心主轴收入已经超过数控雕铣机主轴，下游用于金属加工的主轴占比已超6成。除了主轴整机外，转台产品2016年收入1900万元，2017年有望继续放量，实现翻倍增长。

　　下游客户不断拓展。除了创世纪、大宇精雕、远洋翔瑞等传统玻璃雕铣机大客户外，公司还开拓了沈阳机床、广东钶锐锶、格力电器、比亚迪等知名客户。沈阳机床（东莞子公司）的收入占比迅速提高，已成为公司大客户。

　　覆盖，"审慎推荐-A"投资评级。我们预测公司一季度净利润约1200万元，同比增长80%以上，预计2017年收入4.71亿元，净利润0.93亿元，对应17年PE 67倍。公司在电主轴领域拥有绝对龙头地位和技术优势，未来还将逐步拓展转台、线性马达、减速器等高端核心零部件领域，增长空间巨大。覆盖，给予"审慎推荐-A"投资评级。

　　风险提示3C领域电主轴增速不及预期，产品线拓展进度不及预期。