兖州煤业(600188)2016年年报点评:煤炭盈利能力改善

　　自产煤产销量略有下降，外购煤下降47%。公司公告原煤产量6674万吨，同比下降2.5%，商品煤产量6237万吨，同比减少0.8%，商品煤销量7497万吨，同比大幅下降14%，主要是由于外购煤销量1426万吨，同比下降47%。自产煤中公司本部商品煤销量3427万吨，同比下降2.0%；兖煤澳洲产量1207万吨，同比下降9.0%，澳思达、唐纳森和艾诗顿矿后不纳入兖煤澳洲的产销量统计；扣除外购煤后的销量6071万吨，同比增加1.0%。

　　受益于供给侧改革，公司煤炭售价大幅回升。公司本部商品煤销售均价420元/吨，同比增长25%，兖煤澳洲均价400元/吨，同比下降3%；外购煤销售均价386元/吨，同比下降15%，公司整体综合销售均价391元/吨，同比增长4%，扣除外购煤综合售价392元/吨，同比增长15%。

　　自产煤成本略有增长，外购煤成本下降显着。测算自产煤生产成本207元/吨，同比增长9%，外购煤成本380元/吨，同比下降16%，公司整体煤炭销售成本240元/吨，同比下降13%，吨煤毛利151元/吨，同比上升49%。

　　盈利预测及评级给予"审慎推荐-A"评级。公司积极向煤电、煤化一体化多元能源集团发展，加大了产业资本与金融资本的融合。公司公告拟增发近70亿元收购联合煤炭100%股权，且今年石拉乌素煤矿（1000万吨/年）和营盘壕煤矿（1200万吨/年）将相继投入运营，预计煤炭产量会大幅增长，公司计划自产煤销量7860万吨，我们预计公司2017、2018、2019年EPS分别为0.89、0.98和0.97元/股，给予"审慎推荐-A"评级。

　　风险提示煤矿投产进度低于预期