雅化集团(002497)2016年年报点评:民爆业务稳健上行

　　事件公司发布2016 年度报告，报告期内实现营业收入15.8 亿元，同比增长17.6%；实现归属上市公司股东净利润1.34 亿元，同比增长12.9%；实现扣非归母净利润1.25 亿元，同比增长40.4%。

　　产业转型稳步推进，多点开花促业绩增长。报告期内，公司军工、锂产业等产业发展迅速，海外业务成效持续显现，为公司业绩增长和产业转型提供了强有力支撑。随着新能源行业的快速发展，公司大力拓展锂盐产品销售，锂产业实现营业收3.4 亿元，同比增长184.7%，利润4268 万元，同比增长403.3%，成为公司新的业绩增长点。军工业务取得实质性突破，业务渠道稳定拓展，全年实现营业收入642 万元。海外新西兰红牛公司持续稳健发展，全年实现营业收入1.1 亿元，同比增长17.8%，贡献利润1068 万元，同比增长47.7%。，报告期内公司计提商誉减值准备9881 万元，抑制经营业绩释放。

　　氢氧化锂或量价齐升，公司享受龙头溢价。在新补贴政策影响下，高能量密度的高镍三元电池将成为市场主流，而氢氧化锂必须作为其锂源，行业有望迎来爆发期。预计未来几年需求增速将高达27%，而产能由于技术和社区等因素短期内释放有限。受益于行业供需格局持续改善，氢氧化锂价格上涨势在必行。近日氢氧化锂涨价3000-4000 元/吨，证实供需格局实质向好，涨价潮已拉开帷幕。公司拥有1.6 万吨氢氧化锂权益产能，将于17 年贡献业绩弹性。，公司在所有同业公司中业绩弹性最大，氢氧化锂产品每涨一万元EPS 增厚0.11元/股。

　　民爆业务逆势增长，未来发展看点十足。公司为四川省最大的综合民用爆炸物品服务商，一直坚持民爆生产、配送、爆破服务为一体的全产业链布局。公司积极对国内外同业公司进行并购，在国内收购山西金恒，民爆产能再大幅扩张；在海外收购新西兰红牛公司和澳洲尼德鲁，完善产业国际化精准布局，未来长期发展值得期待。民爆行业经过长期低迷，行业在房地产和基建带动下将逐步回暖。公司作为行业佼佼者，可享受全球行业回暖带来的市场红利。

　　盈利预测与估值。考虑氢氧化锂业务带来增量以及民爆行业转好，调增公司盈利预测，预计17-19 年EPS 分别为0.62 元、1.09 元、1.34 元，对应动态PE分别为14 倍、8 倍和6 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示氢氧化锂价格大幅波动的风险、民爆业务回暖低于预期的风险、氢氧化锂产能释放或不及预期的风险。