衍生品市场恶性抛售令人心有余悸 油价是否会再度崩盘？

　　从休斯顿到新加坡，全球各地的屏幕闪烁着一片红的能源价格，石油交易员正在焦急地问一个问题历史性的崩盘会重新上演吗？

　　由中国冠状病毒疫情所引发的市场大跌越来越让人联想起短短一年多以前的情景。2018年10月，大宗商品市场遭遇全线抛售，令金融机构争相启用例如期权合约在内的价格保险措施，进而引发新一轮抛售，最终导致两个月内，油价大跌超过40%，至49.93美元/桶。

　　迄今为止，作为全球基准的布伦特已下跌大约20%，至一年低点54.17美元/桶。伦敦石油市场做市商Onyx Capital Group的负责人Greg Neman表示，金融市场出现类似抛售的危险区域始于布伦特的50美元/桶。

　　如果真的发生，那么的确，期权卖家会争相卖出期货，来填补头寸，他表示。

　　虽然迄今为止油价尚未受到华尔街金融机构抛售的驱动，而是由于中国石油需求暴跌所致，但交易员们对抛售的恶性循环保持警惕。在金融业，这是所谓的负Gamma事件--Gamma衡量期权合约对标的资产价格变动的敏感程度。

　　当某家石油生产商，例如美国页岩油公司或是墨西哥政府想要对大宗商品价格的波动进行对冲，就会通过华尔街的一家银行购入期权合约形式的保险。此种保险给持有人以既定价格和时间卖出原油的权利。简单地说，银行通过卖出期货，来管理对期权的风险敞口。油价越接近保险的价格，华尔街就必须卖出越多的期货。

　　过去，类似的情况曾导致剧烈的抛售随著价格跌破某个特定水平，各家银行疯狂般地卖出期货，来管理期权敞口。这么一来，价格受到进一步拖累，令更多期权进入危险区域，迫使更多银行卖出，并进一步压低价格。

　　哪怕是石油输出国组织（OPEC）也对潜在的恶性负Gamma事件保持警惕。一位不愿具名的OPEC代表表示，在OPEC考虑如何应对油价的下跌之际，由金融市场引发抛售的可能性是其考虑的因素之一。

　　交易员们说，虽然油价面临诸多的下跌风险，本轮抛售与2018年末的抛售相比，存在多个不同。银行所出售的期权价格区间更宽，降低了下跌引发突然抛售的可能性。例如，墨西哥政府从华尔街购入的保险价格低于Oidental Petroleum Corp等许多美国页岩油生产商的对冲价格。，巴西国有石油公司在2018年对数百万桶原油进行了对冲，但这一次却没有这么做。

　　，期权市场价格开始反应一些问题原油波动性最为清楚地反映了油价剧烈波动的风险。周一，一项衡量WTI原油波动性的指标处于超过四个月以来的最高水平。

　　虽然期权交易员预计价格波动将会加剧，与2018年底相比依然存在一些差异。近日以来，看跌期权偏态-看空卖出期权与看多买入期权相比的溢价--维持平稳。2018年，随著各家银行填补对冲，该衡量指标发出至少五年以来最为看空的信号。

　　，市场满足于不完美的信息。例如墨西哥等部分最大规模对冲项目的细节不对外公开，令OPEC官员和交易员在内的所有人不禁纷纷猜测，哪个位置会触发抛售。

　　如果存在大型生产商对冲项目，且价格靠近对冲所设定的行权价格，那么卖出期权的提供方会通过出售期货的方式来管理敞口。”法国巴黎银行分析师Harry Tchilinguirian表示。