证券行业3季报综述：自营板块拖累Q3业绩，关注券商左侧布局机

　　自营板块拖累Q3业绩，关注券商左侧布局机会——2022年3季报综述-20221103

　　1、静待宏观经济修复带来的底部反转，关注景气度较好和超跌标的左侧机会

　　（1）2022前三季度40家（扣除财达证券(行情600906,诊股)）上市券商整体归母净利润1018亿，同比-31%，2022Q3单季306亿，同比-39%，环比-37%，低于我们预期，主要受投资收益拖累。2022Q3单季经纪/投行/资管/利息净收入均环比改善，但投资板块受沪深300和恒生指数三季度下跌15%/22%影响，自营投资收益环比下降68%，预计直投、跟投和海外子公司投资收益亦构成拖累。（2）市场活跃度已在低位，券商板块估值充分反映悲观预期，PB估值位于近5年1%分位数水平，后续经济企稳、外围局势缓和以及有望带来板块催化。关于“降费”政策，我们认为证券和基金行业费率相对市场化，政策长期影响较小；短期关注合理让利型公募产品进展和政策信号。（3）推荐兼具弹性和成长性的【()、】(行情601456,诊股)和指南针(行情300803,诊股)，推荐估值处于低位的东方财富(行情300059,诊股)、广发证券(行情000776,诊股)、东方证券(行情600958,诊股)和中信证券(行情600030,诊股)，受益标的长城证券(行情002939,诊股)。

　　2、投行业务修复形成三季报业绩支撑，经纪与资管业务环比改善

　　（1）2022前三季度上市券商经纪业务收入同比-16.4%，2022Q3单季同比-31%，环比+4%，主要受交易活跃度和代销产品业务下滑影响。2022年1-9月全市场日均股基成交额1.04万亿，同比-6.7%，三季度日均股基成交额1.01万亿，同比-27%，环比-3%。三季度偏股基金新发规模环比+205%，预计三季度券商代销金融产品收入环比改善，同比仍承压。（2）2022前三季度投行业务收入同比+5.3%，2022Q3单季同比+20%，环比+43%，三季度投行业务收入环比改善主因三季度IPO收入高增；2022Q3单季IPO承销及保荐收入102.4亿，环比+80%；CR6IPO规模市占率达69.17%，较年初+12.5%，“三中一华”龙头券商与国金证券(行情600109,诊股)、国元证券(行情000728,诊股)等区域特色券商投行业务环比改善明显，有力支撑三季度整体业绩。（3）2022前三季度资管业务同比-3.9%，2022Q3单季环比+8%，预计与集合资管AUM高增有关；2022Q3末公募基金AUM集中度相对稳定，头部样本基金公司日均非货基AUM较年初+12%（样本中位数），日均股+混基金AUM较年初-5.9%，预计来自股市下跌对基金净值影响。

　　3、三季度股市下跌使自营业务承压，利息净收入环比改善

　　（1）2022前三季度上市券商利息净收入同比-6%，2022Q3单季环比+8%，两融日均余额同比-8%导致两融业务承压，券商负债端成本持续下降。（2）2022前三季度年化自营投资收益率1.97%，较2022H1下降0.32pct，2022Q3单季自营投资收益率同比-0.72%，主因三季度沪深300/恒生指数下跌15%/22%；预计股市下跌造成券商及其外资子公司纯方向性自营盘以及非自营业务带来的被动权益头寸（直投、跟投、IPO包销等）承压。中信证券、【()、】(行情601995,诊股)、中信建投(行情601066,诊股)、国联证券等衍生品业务优势券商降幅相对较小，光大证券(行情601788,诊股)与华林证券(行情002945,诊股)权益占比较低，自营板块超预期。（3）2022Q3股市下跌影响被动权益头寸，在锁定期结束后仍持仓假设下，我们测算2021年以来的券商科创板跟投项目2022Q3单季合计亏损8亿，但自上市日至2022Q3累计浮盈66亿，其中中信建投和中信证券2021年以来项目累计收浮盈15.3亿和12.9亿。假设锁定期结束后清仓情况下，券商科创板跟投长期收益依旧凸显。

　　风险提示市场波动风险；财富管理业务增长不及预期。