中泰国际：予周大福中性评级 目标价升10.4%至19港元

　　中泰国际发布研究报告称，予周大福（01929）“中性”评级，将2022-24财年收入预测分别上调5.4%/10%/8%至892.5/1033.8/1126.4亿港元；预测22-24财年股东应占溢利分别为69.9/80.8/88.8亿港元，每股盈利分别为0.7/0.81/0.89港元，目标价从17.2港元上调至19港元，对应23财年23.5倍PE。

　　中泰国际主要观点如下

　　内地同店销售增速优于预期

　　22财年Q2中国内地的同店销售同比+23%，较20财年同期增长37%，没有受到内地个别地区疫情反复影响；同店销量同比+22.7%，较20财年同期增长11%，是疫情以来对比20财年增速转正，反映内地黄金珠宝消费市场已全面复苏。

　　金价较上个季度轻微回落及渗透率提升刺激黄金产品消费需求，导致较低毛利率的黄金首饰类产品同店销售同比+48.9%，所占零售值比率达到72.6%，但会对的整体毛利率构成影响。

　　管理层透露今年国庆黄金周（10月1-7日）内地取得+26.0%的同店销售增长（其中黄金类产品+45%），较Q2的+23.0%同比升幅有所加快。Q2钻石等定价首饰因高基数导致同店销售下跌8.0%，但下半年的圣诞、春节及西方情人节等节日，有利钻石产品的推广。

　　虽然未来数季内地整体同店增速面临高基数的增长压力，但该行认为公司的下沉渠道优秀，其他科技应用如云商365及云柜台等有助提升转化率及门店坪效，相信市占率仍有广大的提升空间。现时年轻一代注重个性化、有文化、有故事的设计，消费情景从婚嫁，扩展到各种中外节日、爱情及自我奖励等，中长期将为黄金珠宝行业带来新的增长动力。

　　风险提示（一）金价急涨抑制黄金产品需求；（二）疫情恶化风险。