中信证券：李宁维持买入评级 今年同店有望迎双位数增长

　　中信证券发布研究报告，维持李宁（02331）“买入”评级，看好其通过内部改革，推动终端整合/单店提效/供应链优化/产品升级等全方面进化。

　　报告中称，公司2020年净利增长超预期，期内营收145亿，毛利率49.1%，净利率11.7%。账面现金充足，公司账面净现金74亿，现金循环周期下降6天至20天。存货回归2019年水平，公司存货金额14.6亿元，存货周转速度进一步提升，公司/渠道周转天数分别为4.2/3.7月。渠道库存不断优化，一年以上库存为9%。

　　该行表示，公司借助疫情积极推动门店结构优化，电商提供主要增长。去年整体零售流水增1%，同店+MSD。其中，零售线下收入32亿，门店净减143家至1149家，同店-MSD，批发线下收入66亿，净关店394至4763家，同店-MSD，电商收入增34%，占比达29%。中国李宁积极展店/童装门店优化，中国李宁新增70+门店至190+家，李宁Young净关店80家至1021家。

　　报告提到，公司毛利率稳定、费用优化及政府补助增加带来业绩高弹性。疫情背景下，集团通过额外折扣积极清理库存，通过终端双位数保证毛利率的稳定。人效提升节约费用、租金、广告费用改善带来整体费用率下降，且政府补助增加1+亿。

　　展望2021年，该行预计收入恢复增长，折扣收窄&产品稳步提价推动盈利继续优化。该行判断今年公司有望重回净开店，同店有望迎来双位数恢复增长。健康的存货给折扣收窄奠定良好的基础，产品持续升级推动单价继续提升，销售/管理费用仍有优化空间。，公司在产品和供应链方面的投入渐入佳境。产品能力不断提升，“?”、“弜”科技成果将应用至跑鞋、篮球鞋领域。持续优化供应链能力，今年鞋厂有望完全投产。