新三板改革信号渐强 市场发展新图景勾勒成型

　　新改革的步伐坚定而有力。近期，越来越多有关新三板的积极信号陆续释放出来，不断完善新三板相关制度的呼声日益高涨，多位来自全国股转系统的人士公开发声，使得业界对新三板后续政策的落地预期渐强。

　　业内人士密集发声

　　全国股转系统近期密集发声，向市场传递出完善新三板的积极信号，勾勒出市场未来发展改革新图谱。从“三类股东”到完善分层机制，从差异化制度供给到交易机制的突破，不一而足。

　　11月初，全国股转系统副总经理隋强在中国新三板并购高峰论坛上表示，今年全国股转系统围绕着供给侧结构性改革的主题，持续在多个方面深入探索，做了大量的基础性工作。未来一到两年改革的方向是统筹完善市场发行、交易、信息披露、监管等各项制度，提升市场功能。把完善分层作为深化改革的工作要求，逐步构建能上能下、进退有序的市场有机联系。

　　全国股转系统公司监事长邓映翎11月22日在广州演讲时表示，新三板改革的多项举措已经得到管理层的统一认知，新的政策在交易机制、分层机制和“三类股东”等问题上有望得到突破。

　　在12月5日第一财经新三板年度峰会上，全国中小企业股份转让系统挂牌业务总监李永春表示，新三板下一步改革要以优化分层为抓手，配套差异化交易制度、差异化监管制度、差异化信息披露制度等。

　　，全国股转系统信息研究部副总监李萌近日表示，对于市场密切关注的问题，全国股转系统都已经和正在做大量艰苦的基础性研究工作，不少工作在多个层面上得到了一定共识。

　　完善分层或成改革抓手

　　截至目前，新三板挂牌企业总数超过11600家，成为全世界挂牌企业数量最多的资本市常虽然新三板自2016年分成创新层、基础层之后，但受流动性差、融资能力不强、市场氛围不活跃的困扰，分层机制对市场整体起到的改善作用不及预期，进入创新层的公司也没有获得更多的入层红利。

　　对于市场分层问题，邓映翎表示，分层制度的设立目的在于向不同类型的挂牌公司提供差异化服务。但从实际运行情况来看，目前的创新层并不稳定，在今年的第二次分层过程中，20家公司从创新层离开，新晋创新层公司765家，很多公司进入创新层第二年就淘汰了，不利于投资者进行交易。

　　分析人士认为，以创新层为例，在分层实施一年半的时间里，创新层可谓处于政策的“空窗期”，而且2016年以来新三板的严格监管也为各种政策落地提供了市场保障。

　　“虽然初步实施了分层，分层的效果还是有待进一步优化。”李永春坦言，现在看，并不是把所有规模大、盈利能力强、流动性需求高的企业分进创新层，创新层和基础层的差异还没有那么明显。，下一步要进一步优化分层制度，完毕以后，会实施差异化制度安排。要把完善分层管理作为深化改革工作的主要抓手，进一步降低市场信息收集成本，稳步退出差异化的制度供给和服务，逐步构建“能上能下、进退有序”的各层次市场间的有机联系。

　　事实上，深化分层改革的主要目标，就是要让广大符合条件的中小微企业都能在新三板“各层次”中获得相适应的资本市场服务，推动适应创新、创业、成长型中小微企业的长期资本形成。

　　破局“三类股东”成市场关注点

　　“三类股东”也是新三板市场面临的一大症结。“三类股东”指契约型基金、资产管理计划和信托计划等非公开募集的金融产品。“三类股东”企业则是指直接或间接股东中含有三类股东的企业。

　　如何解决“三类股东”持股带来的潜在风险也是政策重点关注的方面。据了解，目前参与新三板的机构投资者有40多万家，其中“三类股东”约占8%，他们投资了700余家创新层公司和1100余家基础层公司。目前“三类股东”的尴尬就在于，在新三板市场上是合格投资者，在IPO审核阶段是被严格管控者，在IPO发行成功后的主板市场上又是被允许的合格投资者。

　　四川拓泰律师事务所律师表示，“三类股东”是创投机构在国内融资环境下采取的一种创新，通过聚集社会上的闲散资金，交由专业投资机构投资到创新创业企业中。这种创新可能与现有法规有冲突，但它有利于创新创业企业发展。

　　 研究所新三板首席研究员付立春认为，解决“三类股东”问题在技术方面难度并不大，主要在于多层次资本市场体系衔接上需要协调。应更在意这类股东的经营可持续性、规范性以及成长性等实质性问题。

　　作为多层次资本市场的重要组成，新三板市场的发展扩展了我国多层次资本市场对企业服务的覆盖面，使更多的中小微企业进入资本市场，实现直接融资，优化融资结构，切实服务了实体经济的发展，为我国经济发展增添新的增长动力。

　　分析人士称，全国股转系统近期这一系列对外发声表态，可以看做为接下来的制度改革、完善所释放出的预热信号。，这也体现出新三板在国民经济、资本市场发展中的重要作用和价值，监管层有能力、有意愿为新三板美好的未来创造条件。