亚洲首家足球俱乐部上市 恒大淘宝登陆新三板

　　在足球体制改革的大幕下，广州恒大成为第一个吃螃蟹的人。11月6日，刚刚卫冕中超冠军的足球俱乐部广州恒大正式登陆新三板，成为亚洲第一家上市的足球俱乐部，代号为恒大淘宝。

　　在足球体制改革的大幕下，广州恒大成为第一个吃螃蟹的人。11月6日，刚刚卫冕中超冠军的足球俱乐部广州恒大正式登陆新三板，成为亚洲第一家上市的足球俱乐部，代号为恒大淘宝。

　　不过，恒大淘宝尚没有盈利，仍仰赖于恒大集团和阿里巴巴集团两大财阀不断输血，而A股市场也没有公司可以对标纯足球俱乐部。

　　在恒大拆分一系列子公司，将恒大淘宝足球俱乐部推向市场投资者后，如何为一个连续亏损的著名品牌估价将考验新三板。而资本市场中的股东利益至上、股价反复无常等资本规则也将考验未来的广州恒大足球队。

　　冠军也戴赤字

　　广州恒大组建于2010年，在过去五年中都是中国足球超级联赛的冠军，2013年更是夺得亚冠杯，被亚洲足球联合会评选为年度亚洲最佳俱乐部，拥有庞大的粉丝基赐全国知名品牌。

　　不过，胜利的狂欢仍然要面对冰冷的数字。2013年和2014年，公司分别亏损5.7亿元和4.8亿元，今年1-5月，公司继续亏损2.6亿元。截至今年5月底，公司累积未分配利润为-18亿元，只有在弥补完累积起来的亏损后，才能向股东分红。

　　恒大淘宝今年7月申请在新三板挂牌，审核过程跨时4个月，历经两次反馈，超过一般挂牌流程。一位广州地区的券商分析师对《第一财经日报》表示，对公司持续盈利能力以及球队的波动是投资者和管理者主要的担忧。

　　不过，他认为，公司知名度较高，增长性较好，亏损也在收窄，未来公司在新三板的表现依赖于市场接受度和自身运转情况。

　　根据恒大淘宝发布的公开转让说明书，公司成本主要在于一线球员和外籍教练的薪酬和转会费。另据媒体报道，广州恒大目前由前巴西国家队主教练斯科拉里领衔的教练团队年薪就超过1亿元。

　　公司的营业收入主要来自比赛门票收入和广告收入，公司2014年营业收入达到3.4亿元，今年前五月收入约8400万元。公司表示，将通过培养和储备年轻球员降低成本，而未来随着行业市朝水平提升，赛事转播权和广告收入有较大提升空间。

　　恒大淘宝值多少钱

　　在A股甚至在亚洲股市，还没有一只股票能为恒大淘宝的定价提供参考。

　　欧洲足球里，已经有曼联、尤文图斯、拉齐奥、多特蒙德、罗马等俱乐部登陆资本市场，其中，2012年在纳斯达克上市的曼联是唯一在过去五年里能保持盈利的俱乐部。周四，曼联股价达18.2美元，高于14美元的发行价格。

　　不过，即使曼联也面临较大的利润波动。由于受到盈利能力和现金流紧张的困扰，上述五家俱乐部在过去五年间只有一家曾经有过一次分红记录，曼联甚至在招股说明书中称“在可预见的未来，我们不打算对投资者进行分红。”

　　广证恒生的一份报告认为，足球俱乐部盈利波动较大，分红较少，最重要的品牌价值无法在二级市场上得到充分反映，造成了股价的低估。事实上，很多实际控制人上市一段时间后选择将球队私有化。

　　品牌价值和无形资产占比重高是足球俱乐部资产结构的显著特点。据恒大淘宝的公开转让说明书，截至5月底，公司经评估的总资产为约15亿元，其中净资产10亿元，包括商标权和球员技术资产在内的无形资产账面价值达到5亿元。

　　有分析人士认为，恒大淘宝的投资者将不可避免面对公司不得不继续大量投入的状况，判断股票价值将主要根据无形资产和品牌价值，而比赛失利和球员受伤等事件都会影响公司股价。

　　借新三板行资本运作

　　恒大淘宝目前只有恒大集团和阿里中国两家股东，分别持股60%和40%。

　　恒大淘宝是恒大的香港上市平台恒大地产下属的子公司，同级子公司还有包含恒大音乐、恒大影视和恒大动漫的恒大文化产业集团。这些子公司都是在恒大上市平台和品牌资源中孵化出来，不过自去年底，恒大开始谋划将子公司分拆。

　　今年7月，恒大淘宝和恒大文化向全国股转公司提出挂牌申请，目前恒大文化的申请仍在审查中，另一家子公司恒大冰泉因为“先生产后领证”在今年9月折戟新三板门前。恒大冰泉业绩亦不佳，去年亏损23.7亿元，到今年5月累积亏损近40亿元。

　　资料显示，恒大淘宝董事长柯鹏是恒大文化的董事长，董事刘永灼也是恒大冰泉的董事长。一位券商人士认为，恒大分拆举措对于母公司和子公司皆有益。分拆后，母公司业务将更加集中，的港股市场更有利于估值，多元化经营则意味着更大的风险。不过，恒大也也遭遇了到向新三板“甩包袱”的质疑之声。

　　2014年7月，广州恒大引入阿里巴巴12亿元入股，并更名为广州恒大淘宝俱乐部。今年5月，恒大集团再度注资，将股权提高到60%。由于恒大淘宝没有实际控制人，未来公司未来发展还需要两大股东在战略理念上能够保持一致、化解分歧。

　　值得关注的是，恒大淘宝的两家股东都为境外注册、境外上市的公司间接控制，即恒大开曼和阿里巴巴集团，而新三板为此类公司分拆业务提供了便利的平台。

　　中咨律师事务所律师陈新庚对《第一财经日报》表示，新三板虽然要求挂牌主体注册在境内，对外商投资没有限制，并不要求有实际控制权的股东拆除VIE架构。不过，未来外资股东在转让中可能程序会更加复杂，需要经过商务部、外管局等相关部门的审核。