管清友谈新三板新变化：市场规则 投资机会 博弈玩法

　　【管清友博士3月11日新三板市值管理峰会发言要点】

　　1、 中国流动性相对过剩仍将维持较长时间，主要原因在于流动性在银行间市场、资本市场、实体经济之间存在天然的阻滞。基本矛盾不解决，资产价格的局部过热——从去年的股市到后来的债市，现在的楼市，以及近期的大宗，就会轮番交替出现。

　　2、 新三板作为中国资本市场的新生事物，在目前注册制仍存争议的情况下，有可能在5月份分层推出后迎来一些新变化，主要体现在新的市场规则、新的投资机会和新的博弈玩法三个方面。

　　3、 分层之后新的市场规则

　　(1)市场准入规则。创新层出现后，围绕创新层将出现不同于原有新三板的进入退出规则，特别是退出方面对上是主动转板，对下是被动降层。未来创新层或将成为中国注册制的试验田，打破A股现有难上难下的局面，建立有如美国纳斯达克那样流动性好、竞争力强的市场新机制。

　　(2)市场交易规则。创新层出现后，新三板将从原来的非结构化混沌交易变成结构化有序交易。从交易成本、投资人结构、企业结构等方面都会出现市场自发的“分层”行为。短期内竞价交易条件尚不具备，制度规则的变化会相对滞后于市场自发行为的变化。

　　4、未来新的投资机会

　　(1)“伪僵尸股”的复苏，特别是热点行业、基本面较好的细分龙头，会吸引一部分投资人的注意力。

　　(2)明星股的崛起。纳斯达克市值排名前10位的都是苹果、FACEBOOK、微软等科技类公司，而目前新三板的市值结构明显不合理，前10位中有7席是类金融企业。无论是政策监管还是市场自发，未来这种情况一定会改变。

　　(3)一二级市场的愈合。目前新三板二级市场价格和流动性基本触及底部，边际下行空间很小，不少优质股票出现了二级市场价格与定增价格倒挂。分层以及之后可能伴随的其他制度红利预期，会抬升二级市场价格和流动性中枢。

　　5、未来市场博弈的新玩法企业要利用好新三板定增优势，为企业并购重组、内生发展积蓄力量，努力成为明星股；投资人要立足价值投资，从PE/成长性、稀缺性、流动性等三个方面，优选明星股。