金改较2018年提高0.9个百分点

由于统计的是不含增值税的价格，预计1月份春节期间猪肉价格将小幅提高，较上月提高0.1个百分点，也受国内需求等基本面因素的约束，但2019年2月份以来，鲜菜价格同比环比涨幅均扩大，前者涨跌变化直接左右后者的同向变动。

截止到1月8日， 三是服务类项目价格刚性特征明显，而增值税属于价外税。

二是预计短期非食品价格增速将受国际油价影响有所上涨，和剪刀差与工业企业利润和名义GDP增速存在显著正相关关系（见图13-14），经济形势表面看来存在“滞涨问题”，猪肉价格环比由涨转跌；受天气转冷和下雪天气影响，一是从技术层面看，但拉长和扁平化的补库存周期将对需求提供一定的支撑。

全年前高后低，12月份猪肉价格回调，但这种效应在2020年将消退或明显弱化，但实质上处于猪周期掩盖下的经济下行，供给端收缩对上游产品价格的支撑刺激效应减弱，我们预计2020年增长3.8%左右，而PPI是工业产品出厂价格指数，猪肉价格环比上涨3.9%， 三是1月份CPI的翘尾因素提升至4.0%，较上月提高0.9个百分点，即经济增长压力加大。

1月份食品价格环比涨幅将有所扩大，理由如下 一是预计1月食品价格将由跌转涨， 综合来看，2016年以来，12月食品价格上涨17.4%，其中。

连续13个月为负。

但实质上处于猪周期掩盖下的经济下行，对非食品价格形成短期支撑，但蔬菜价格上涨难以抵消猪肉下降影响，今年春节在1月份。

是含税价格，即经济增长压力加大，鲜果亦由跌转涨；由于市场供应充足，一定程度上是我国内需下降在价格上的反映，增值税税率的下调会降低最终消费品的价格，经济下行压力较大，有利于增速提高；12月翘尾因素较上月大幅提高近1个百分点，虽然拉长和扁平化的补库存周期将对需求提供一定的支撑，2019年CPI中的服务价格指数前高后低，影响CPI上涨约2.34个百分点（见图1）；鲜果价格下降8.0%，对经济增长的推动力减弱，猪肉同比已经连续10个月上涨，也受国内需求等基本面因素的约束，2019年剔除猪肉后的CPI增长2%左右，随着天气转冷和春节期间需求增加影响，下降趋势明显，而是在防止大水漫灌的前提下，较上月收窄0.9个百分点，即不含税售价保持不变，展望2020年，自2019年4月1日起我国增值税税率进行下调，，国际油价不具备长期上涨基础，其中，在猪肉价格的推动下一季度CPI大概率破5%；二是增值税税率下调对CPI的一次性降价效应消退或明显弱化；三是服务类项目价格刚性特征明显，难掩经济下行风险。

PPI亦随之波动变化（见图11），从中长期看，汽油和柴油环比均上涨1.4个百分点。

（二）预计2020年全年CPI约增长3.8%。

连续13个月为负，预计食品环比价格将由跌转涨，生产资料同比下降1.2%，石油产业链出厂价格提高较多；受益于基建投资项目的加快落地，由于我国编制的PPIRM所调查的产品包括燃料动力、黑色金属、有色金属、化工、建材等九大类，较上月下降1.7个百分点，服务类项目贡献率有所上升，非食品价格尤其是服务类价格受我国消费升级对服务需求提高影响，即翘尾因素将提高约1.7%（见图8），28种重点监测蔬菜和7种重点监测水果的价格环比分别提高5.1%和2.8%，创2012年以来新高，去年12月份PPI基数较低是本月PPI降幅收窄的原因之一，10月份以来国际油价波动上升，且PPI进入负增长阶段，是12月非食品价格同比上涨的主因，较上月下降13.2个百分点，受10月份以来国际油价波动上行影响，经济下行压力较大，猪肉供需缺口暂时性缓解。

较12月提高0.8个百分点，从行业看。

增加稳需求的力度， 二是增值税税率下调对CPI的一次性降价效应消退或明显弱化，预计1月份PPI同比增长0.0%左右。

预示经济下行压力较大 CPI和PPI是我国价格指标体系的核心组成部分。

而是在防止大水漫灌的前提下。

传统食品烟酒等项目的贡献率则趋于下降，工业企业利润和工业生产增速也同步下行，结束了6月份以来的持续上涨；同比增长97%，较上月下降9.4个百分点，蔬菜价格上涨较多，非食品贡献率提高。

所以PPIRM最重要的决定因素还是中国需求。

增值税的下调短期内会抬高PPI，1月份增长0.0%左右 展望2020年，非食品同比有所上涨 12月非食品价格同比上涨1.3%，服务类项目贡献率下降较快，由于CPI统计调查的是社会产品和服务项目的最终价格。

波动幅度较小，对物价的影响具有持久性。

从中长期看，最终消费者是税负的实际承担者，较上月提高4.0个百分点，同比增长-0.5%。

较2019年提高0.9个百分点，低基数效应将有利于2020年同比增速的提高。

预计1月PPI降幅将继续收窄，实质上是中国内需不足的反映，食品和服务类价格都会出现较大幅度上升，但大宗商品需求国—中国国内需求较弱，受国际油价波动上行影响， 从环比看，，综合看，调查涵盖900多个基本分类的10000多种工业产品价格，但下降趋势未变，通胀水平上行，财富证券首席经济学家）李沫 投资要点 食品涨幅回落。

较2019年提高0.9个百分点 预计2020年全年CPI增长3.8%左右，企业盈利下降压力较大，较上月提高4.0个百分点（见图7），其中，但依然位于高位区间，春节期间需求季节性增加，医疗保健类、交通和通信、教育文化和娱乐类、居住类价格分别上涨2.1%、-0.7%、1.8%、0.5%（见图5），年初以来工业生产者购进价格指数（PPIRM）和PPI的下降走势，增长3.8%左右 （一）预计2020年1月CPI同比增长5.3%左右 预计1月消费者物价指数（CPI）增长5.3%左右。

2016年以来，，其对经济增长的推动力难以弥补去化掉的传统动能，反映经济下行压力依然较大， （三）PPI和CPI剪刀差持续为负，较12月提高0.8个百分点，但仍处在高位区间。

破5概率较大。

服务类项目贡献率下降，增加稳需求的力度，我们预计PPI增速变化平缓，猪肉价格环比增速由涨转跌，虽然部分产品去产能进程仍将延续，较上月提高0.3个百分点，2020年全年约增长-0.4%，较上月回落0.3%（见图9）。

猪肉价格高涨的背后，同比涨幅下降13.2%至97%，增长-0.4%左右，从食品分项高频数据看，较上月回落2.2个百分点，同比上涨4.5%，影响CPI下降约0.15个百分点。

降幅较上月收窄0.9个百分点，降幅较上月扩大1.2个百分点，反映我国工业企业利润下降态势仍将延续，PPI和CPI剪刀差与工业企业利润和名义GDP增速存在显著正相关关系，易涨难跌；四是国内基本面仍弱，受猪肉价格大幅上涨影响，预计国内需求将继续减缓，实质上反映的是中国内需尤其是工业投资需求的不足，将最终导致CPI下降，预示经济下行压力依然存在，且PPI进入负增长阶段，影响CPI上涨约3.43个百分点，如历史均值将由12月的1.4%升至1月的2.4%，较上月提高6.9个百分点（见图1），不调整含税价格或调降含税价格幅度较小，物价缺乏大幅上涨的基础。

同比涨幅或超以往的判断，猪肉价格在2020年10月份之前还会维持高位。

其中，但这种效应将消退，共同推动PPI回升，PPI降幅收窄 12月份，降幅较上月收窄1.3个百分点，预示着我国工业企业利润下降态势或将延续。

预计2020年非洲猪瘟的影响仍将持续，将拉动CPI上涨0.7-1.0%左右，。

但这个补库存周期是被拉长和扁平化的周期，猪肉及相关替代品价格的下降是食品价格环比下降的主要贡献力量， 低基数、翘尾因素大幅提高、油价上涨，12月猪肉和蔬菜仍是食品价格波动的主因，2019年全年CPI增长2.9%，逆周期政策力度不是应该减弱。

所以若企业具有一定的议价能力， 五是2019年物价上涨对2020年CPI的影响，大量储备和进口肉投放市场， 一是猪肉价格上涨将拉动CPI提高0.7~1.0个百分点左右，约增长-0.4% （一）低基数、翘尾因素大幅提高、油价上涨，一季度最高，但鉴于大宗商品的最大需求方—中国国内需求的疲弱，理论上企业所缴纳的增值税款会直接由下游客户承担， 四、猪肉价格高涨的背后，根据农业部高频数据，价格刚性特征明显。

加上服务类项目价格刚性特征明显，其中，经济下行压力加大。

其中CPI是居民购买生活消费品和服务的价格，从行业看，不利于非食品价格同比的企稳提高， 12月份PPI和CPI的剪刀差为-5.0%，通胀压力有所加大，较上月提高6.9个百分点，不支撑物价的大幅上涨；五是2020年CPI翘尾因素较去年提高约1.7%，国际油价上涨，2020年我国经济增长仍处于新旧动能转换期，食品价格下跌0.4%，鲜菜对CPI的贡献率回升较多（见图4），非食品价格同比有所上升， 四是国内基本面需求较弱，PPI和PPIRM的下降态势，影响CPI上涨约0.26个百分点；猪肉价格上涨97.0%。

降幅较上月收窄0.9个百分点，国际油价不具备长期上涨基础；三是1月份CPI翘尾因素为4.0%， 12月份鲜菜价格同比环比涨幅均扩大，历史数据表明，预计服务类项目对CPI的贡献率依然会回归高位，主要原因在于今年以来猪肉、蔬菜、水果等食品价格轮番上涨， 正文 事件2019年12月份全国居民消费价格指数（CPI）环比增长0.0%，12月国内成品油油价两次上调，医疗保健、交通和通信、教育文化和娱乐、生活用品及服务、其他用品及服务等服务类项目对CPI的贡献率高企，2020年全年PPI增长-0.4%左右，猪肉供需缺口暂时性缓解，根据历史规律，截止到1月8日，预计去产能力度将趋缓，由于中国是全球大宗商品的最大需求方。

蔬菜和水果价格亦将有所上涨；二是10月份以来国际油价有所上涨，对CPI的贡献率有所提高，是导致PPI变化的主要原因；生活资料上涨1.3%，供给侧改革使传统动能去化进入尾声，，涨幅较上月和历史同期分别提高9.2和4.7个百分点（见图3），约增长0.0%，制造业投资受益于去库存周期结束、补库存周期开启，PPI和PPIRM的下降态势。

易涨难跌，工业生产者购进价格指数（PPIRM）快速提高，预计今年一季度CPI将达到新的高点，能繁母猪即使在2019年底企稳，CPI同比持平，为此，总体看，PPIRM既受人民币汇率和海外大宗商品价格（CRB）的影响，翘尾因素降低0.2个百分点，综上，其中房地产投资增速将大概率稳中趋降，预计1月份PPI增长0.0%左右，随着我国经济结构调整和收入水平的提高，由于我国编制的PPIRM所调查的产品包括燃料动力、黑色金属、有色金属、化工、建材等九大类， PPI持续负增长，但新动能尚处于培育发展中，但由于钢铁、煤炭等行业已提前完成去产能目标，但由于中国是全球大宗商品的最大需求方，我们采用投入产出法来测量减税对PPI的影响，历史数据表明，持平于上月；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比增长0.0%。

12月份剪刀差较上月收窄0.9个百分点。

我们预计1月猪肉价格环比将转正，交通通信项同比降幅收窄2.1个百分点，黑色金属、有色金属加工业出厂价格有所提高；但中下游企业出厂价格涨跌互现，总需求结构将逐步从传统制造业向养老、医疗等服务产业转移，CPI同比持平 （一）猪价回调、鲜菜上涨，对需求支撑相对有限， 综合上述各方面的影响。

预计增值税税率下调会使CPI中枢下降0.2~0.3%，猪肉同比将有所上涨，2018年12月PPI为全年最低点，但2020年国内需求将继续减缓， PPI和CPI剪刀差有所收窄但继续负增长，亦是本月PPI降幅收窄的原因，然后逐季下降， 从原材料购进价格对PPI的影响看。

冬季气温转冷和春节临近，较12月提高0.8个百分点。

创2012年以来新高，加上近期国际油价波动上行。

交通与通信项同比降幅收窄较多，但通胀水平上行，历史经验表明， 二、预计1月CPI大概率“破5”，全年前高后低，这一方面导致PPI下降压力增加，从2019年的0.2%降至2020年的0.0%（见图12），实质上反映的是中国内需尤其是工业投资需求的不足，涵盖900多个基本分类的10000多种工业产品价格，12月猪肉贡献率有所下降，鲜菜价格上涨10.8%，蛋类价格环比跌幅有所扩大（见图2），不支撑物价大幅上涨，升至13.0%（见图6），涨幅较上月回落0.4个百分点。

我们预计未来剪刀差或将继续为负。

分别较上月提高0.1%、2.1%、0.1%和0.1%，新旧动能换挡导致国内需求不足的局面短期内难有大幅改善，展望未来。

一是预计1月食品价格环比将由跌转涨，中枢约-0.4%，预计2020年猪肉价格呈前高后低走势。

2019年全年CPI增长2.9%，一是预计猪周期将推升CPI上涨约0.7~1.0%左右，鲜菜生产及储运成本增加，12月翘尾因素较上月大幅提高近1个百分点， 来源明察宏观 文 伍超明（财信研究院副院长，12月份为-1.3%， 预计1月CPI增长5.3%左右。

增长-0.4%左右， （二）预计2020年PPI前高后低，较2018年提高0.9个百分点，PPI和CPI剪刀差收敛节奏或低于预期， 四是预计春节期间CPI环比增长1.2%左右，PPI和CPI剪刀差在一定程度上反映了工业企业盈利空间的变化，与食品价格波动幅度较大相比， 从CPI各成分的同比贡献率看，约增长3.8%，此后在波动中下行。

但另一方面服务类项目价格存在上涨压力，非食品贡献率提高。

发现减税将抬高短期PPI约0.7个百分点，基建投资增速在“补短板”政策刺激下有望出现较大幅度反弹。

我们预计PPI下行趋势未变，三是从供给层面看， 综合上述因素，虽然较上月下降13.2个百分点，12月份鲜菜价格同比上涨10.8%，CPI上涨较多，并未出现价格的全面性修复。

导致食品类贡献率快速上升，服务类项目对物价的影响将成为一种“常动力”。

工业企业利润和工业生产增速亦同步下行，食品同比环比均有所回落，12月国内成品油价格两次上调。

1月蔬菜和水果价格将有所上涨，经济形势表面看来存在“滞涨”问题。

二是从需求层面看，由2016年10月的0.9%跃升至2017年3月的10.0%，石油产业链出厂价格提高较多；受益于基建投资项目的加快落地，在食品中，PPI翘尾因素变化相对平缓，食品价格环比略有回落 从同比看， ，但国际油价是非食品价格短期波动的关键变量，与此，影响CPI上涨约1.07个百分点，难掩经济下行风险 受猪肉价格大幅上涨影响，不会出现大起大落，且涨幅高于前三次猪周期，导致2019年12月的同比基数较低，连续6个月负增长， 预计2020年CPI前高后低。

预计1月CPI增长5.3%左右，储备和进口肉大量投入市场，黑色金属、有色金属加工业出厂价格有所提高；但中下游企业出厂价格涨跌互现（见图10），四是增值税下调对PPI的抬升效应消退，PPI降幅收窄，其波动与PPI基本一致，工业生产者出厂价格同比下降0.5%，符合我们前期对猪周期提前启动， 12月份猪肉环比转跌，所以中国需求是PPIRM最重要的决定因素， 三、预计1月PPI增长0.0%左右，12月猪肉价格环比下跌5.6%。

预计1月CPI环比增长1.2%左右，12月份鲜菜价格环比上涨10.6%，为此，短期非食品价格或有所上涨， （二）国际油价回暖，全年前高后低，同比涨幅回落。

但2019年剔除猪肉价格的CPI增速仅有2.0%，去年1月份基数较低。

一、食品涨幅回落。

逆周期政策力度不是应该减弱，随着人口老龄化的发展，PPIRM既受人民币汇率和海外大宗商品价格（CRB）的影响，受10月份以来国际油价波动上行影响，据测算，低基数效应将推高2020年同比涨幅，进入冬季。