上海证券3季度基金评级分析：基金获取超额收益效应降低

　　纳入三年评级范围的基金共有799只，较上期增加了36只。其中，股票基金15只，混合基金487只，债券基金297只。上证综合能力评级为五星的基金共有117只，约占参与评级数量的14.6%。纳入五年评级范围的基金共有531只，较上期增加了20只。其中，股票基金10只，混合基金370只，债券基金151只。上证五年期综合能力评级为五星的基金共有77只，约占参与评级数量的14.5%。

　　从长期回报来看，国内主动管理公募基金能够持续为投资者获取超过市场收益水平的回报，主动管理普遍起到了积极作用。截止2016年三季度，在过去10年中主动管理股票型、混合型、债券型基金指数收益率分别为253.26%、287.77%和102.62%，同期沪深300指数和中债总财富收益率为131.84%和50.58%。从过去10年的业绩数据来看，主动管理股票型、混合型、债券型基金年化收益率分别为13.45%、14.51%和7.32%。

　　从2016年三季度综合能力五星级基金的构成来看，三年期五星基金共117只，30只为新晋基金，替换比例为25.6%。五年期五星基金共77只，9只为新晋级基金，替换比例为11.7%。其中，股票型基金中汇丰大盘A、申万量化混合基金中汇添富价值、汇添富民营活力、宝盈核心A、宝盈资源、新华分红、嘉实精选等在参与评级中获得五星评级的次数较多；债券基金中易方达回报A\B、工银双利A\B、长信利丰(519989)获得五星评级的次数较多。股票基金中参与评级的产品数量较少，尚未出现连续多期被评为五星的基金。对于持续多次能够被评为高星级的基金，投资者可重点关注。

　　一、上海证券本期基金评级概况

　　上海证券基金评价体系对开放式基金（股票型、债券型和混合型）每季度进行一次综合评级，三年评级期间为42个月，五年评级期间为66个月，其中包含基金6个月的建仓期，实际评价对象均有三年或五年以上完整的历史运作时间。本评级系统从选股能力、择时能力以及风险控制能力三个层面对开放式基金进行综合评价，并将三方面等权重综合由高到低得出五星至一星基金。

　　纳入三年评级范围的基金共有799只，较上期增加了36只。其中，股票基金15只，混合基金487只，债券基金297只。上证综合能力评级为五星的基金共有117只，约占参与评级数量的14.6%。

　　纳入五年评级范围的基金共有531只，较上期增加了20只。其中，股票基金10只，混合基金370只，债券基金151只。上证五年期综合能力评级为五星的基金共有77只，约占参与评级数量的14.5%。

　　二、主动管理基金业绩分析

　　从长期回报来看，国内主动管理公募基金能够持续为投资者获取超过市场收益水平的回报，主动管理普遍起到了积极作用。截止2016年三季度，在过去10年中主动管理股票型、混合型、债券型基金指数收益率分别为253.26%、287.77%和102.62%，同期沪深300指数和中债总财富收益率为131.84%和50.58%。从过去10年的业绩数据来看，主动管理股票型、混合型、债券型基金年化收益率分别为13.45%、14.51%和7.32%。

　　在不同时间阶段，主动管理基金指数相对于同风险类别的市场基准，均取得更高的收益率。在过去3年、过去5年等分阶段统计中，股票基金、混合基金收益率均高于沪深300指数；债券型基金的收益率均高于中债总财富。从统计结果来看，投资者通过基金来参与相应资产的投资，其回报率明显高于直接参与基础资产。

　　图1、中国股基指数、中国混基指数业绩走势 图2、中国债基指数业绩走势

　　图2、中国债基指数业绩走势 数据来源：上海证券基金评价研究中心

　　从近期收益率来看，主动管理型基金跑赢市场基准，但最近一个季度偏股型基金业绩相对落后。在过去1年中，虽然A股股指经历大幅震荡，但在偏股基金平均收益率优于市场指数表现，沪深300指数期间收益率为1.57%，同期中国股基和混基收益率为12.38%和11.25%。

　　然而，采用主动管理策略的股票基金和混合基金，在三季度的业绩收益并没有太理想，从相应指数涨幅来看，季度平均收益率分别为1.23%和1.26%，同期沪深300指数收益率为3.15%。主动管理型基金在三季度的业绩落后，或主要由于配置结构上与基础市场的差距，偏股基金相对偏好于中小盘成长股，而当期大盘蓝筹的收益相对更佳。

　　三、基金管理能力指标

　　股票基金和混合基金综合能力指标值下滑。与上期相比股票和混合两类基金的综合管理指标值有所下滑，其中选股能力指标和风险控制能力指标在本期内同时下挫。从评级范围的观测时间来看，近三年股票和混合基金平均收益率为54.37%和55%，同期沪深300指数收益率为35.05%，累计的超收益效应依然较为明显。但从本季度收益数据来看，参与评级的股票基金和混合基金平均收益并不佳，未跑赢同期沪深300指数，这也使得评级指标值有所下挫。

　　从单项指标来看，证券选择能力和风险控制能力指标值的下降，对于偏股型基金绝非是好消息，或直接意味着主动管理型基金普遍获取超额收益可能性的下降。从长期数据来看，基金超额收益的贡献多来源于选股所提供。自2013年初起，偏股基金的选证能力指标呈现震荡上升趋势，至2015年四季度指标值开始回调，同期股指下挫，基金收益不佳，获取超额收益的稳定性开始下降。在风险控制方面，股票和混合型基金风险管理能力指标在2015年一季度达到高点后开始震荡下挫，两类基金风险交换效率在最近几个季度有所下降。

　　债券基金综合能力指标值走平。本期债券基金综合能力指标值较上期未出现明显变化。从评级范围的观测时间来看，最近三年债券基金平均累计收益率为32.21%，同期中债总财富收益率为21.18%，超额回报效率较为明显。从具体单项指标来看，债券型基金选证能力、择时能力指标下降，风险控制能力指标值上调。

　　图3-图6、评级基金综合能力指标值及单项指标值变化情况

　　数据来源：上海证券基金评价研究中心（截止日期：2016-9-30）

　　四、单项能力指标分析

　　1、证券选择能力：重仓股表现超越市场平均水平。

　　对于主动管理股票和混合型基金，从选股所获得的超额收益相对稳定，且基金每季度新增股票的收益率在当季通常有较好的表现。

　　统计2016年三季度季报中主动管理偏股型基金前十大重仓股，共涉及1828只股票，占A股全体股票总数的61.8%。从当季收益率来看，剔除季度内成立的新股外，基金重仓股的平均收益率为4.16%，A股股票平均收益率为3.83%，基金重仓股收益率略领先于A股。三季度重仓股中，404只为基金新增重仓票，该部分股票（剔除季度内成立的次新股）平均收益率为10.13%，高于重仓股收益率。

　　对于偏股型基金连续持有一年以上的重仓股，在过去一年中的平均收益率为20.68%，同期中证A股股指收益率为6.67%。基金长期重仓股对其业绩稳定起到较好的效果。

　　　2、时机选择能力：偏股基金择时收益不佳。

　　择时能力指标是基金根据对市场走势的判断，通过调整资产/行业配置以增加或降低对市场的敏感度进而跑赢基金基准，创造超额收益的能力。本期股票基金择时能力指标上行，混合基金择时能力指标走平，而债券基金该项指标小幅下滑。

　　对于股票基金而言，由于法规条款限制，股票仓位不得低于80%，其三季度的股票平均仓位为88.48%，较上季度略有提升。混合型基金则在近几个季度一直处于较低水平，平均值在55%左右。从股票基金和混合基金择时指标走势对比来看，混合基金相对较低的仓位配置在本期并未得到较好的得分，反而处于高仓位的股票基金择时指标值明显上调。但需要强调的是，从择时指标的绝对值来看，两类基金的择时能力都未贡献正的超额收益。

　　对于债券基金而言，择时指标值下调，债券基金整体降低投资杠杆。债券基金的持债仓位连续6个季度降低，由2015年1季度128.16%的较高仓位，降低至2016年三季度的102.62%。

　　3、风险管理能力：市场风险偏好明显下降

　　风险管理能力衡量基金承担单位风险所获取的超额收益，反映了基金的风险收益交换效率。本期股票型、混合型风险控制能力指标值降低，债券基金风险管理能力指标均较上期有所上升。

　　股票基金中，风控能力指标得分较高的基金有：申万量化（163110）、汇丰大盘A（540006）；混合基金中，风控能力指标得分较高的基金有：诺安中小盘（320011）、兴全合润（163406）、长信量化（519983）；债券基金中，风控能力指标得分较高的基金有：国泰双利A（020019）、中邮稳定A（590009）、万家稳增A（519186）。

　　五、五星基金长期业绩领跑

　　长期来看，高星级基金与低星级基金业绩收益差距两重天，高星级基金能够持续保持相对较高的净值收益率，而低星级基金长期净值收益率则处于较差水平。以股票基金为例，截止2016年三季度，综合能力五星级股票基金近三年来平均收益率为140%，而同期一星级股票基金收益率仅为12%，收尾相差近128%。对于投资者而言，应谨慎购买专业评级机构给出的较低评级的相关基金。长期持有低星级基金，导致投资者回报率落后于市场的概率加大。

　　从2016年三季度综合能力五星级基金的构成来看，三年期五星基金共117只，30只为新晋基金，替换比例为25.6%。五年期五星基金共77只，9只为新晋级基金，替换比例为11.7%。其中，股票型基金中汇丰大盘A、申万量化混合基金中汇添富价值、汇添富民营活力、宝盈核心A、宝盈资源、新华分红、嘉实精选等在参与评级中获得五星评级的次数较多；债券基金中易方达回报A\B、工银双利A\B、长信利丰获得五星评级的次数较多。股票基金中参与评级的产品数量较少，尚未出现连续多期被评为五星的基金。对于持续多次能够被评为高星级的基金，投资者可重点关注。

　　图7 各星级基金在过去三年中的业绩表现

　　数据来源：上海证券基金评价研究中心（截止日期：2016-9-30）

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　　分析师 高琛

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　　（：赵艳萍 HF094）