华泰证券策略：短期市场超跌 中期主线或王者归来

　　来源(行情601688,诊股)

　　核心观点

　　市场短期已超跌，中期三大主线有望“王者归来”从外围市场假期表现来看，我们认为沪指节后首日合理底部区间为2772-2849,2772一线以下打开超跌买入机会，北向资金由节前大幅流出转为开盘后持续流入，显示性价比逻辑切换为外资短期主导逻辑。市场结构层面，医药/电动车链表现亮眼，成长风格抗跌，疫情传导链重创，基本符合我们2月1日发布的《新冠疫情的五大特征对的影响分析》的预期。配置层面，关注我们年度策略推荐的三大主线（电动车链、电子、云计算），三者受疫情影响大多来源于情绪面，超跌打开买入空间，中期有望“王者归来”。

　　外围市场启示我们认为市场首日的“合理”底部区间为2772-2849港股、A50期货、离岸人民币三大指标与沪指呈现高度相关性。节假日期间AH溢价（反映港股）从126.2上升至135.5，A50期货下跌7%，离岸人民币汇率从6.92升至7.00，隐含沪指补跌空间分别为6.9%、4.3%、1.5%，对应首日开盘合理区间为2772-2849（我们认为汇率指标对短期疫情的负面冲击或未完全price in）。考虑到增量信息1）12月规模以上工业企业利润同比降低6.3%（弱复苏节奏扰动）以及2）央行通过逆回购操作向市场释放1.2万亿流动性（流动性支持升级），整体增量信息存在对冲（恒指低开高走），2772-2849仍然是首日A股补跌的合理区间。

　　资金面反转“A股性价比”逻辑开始主导北向资金外资三大逻辑（风险偏好、性价比、相对基本面）开始切换。受疫情发酵影响，节前北向资金由强转弱，连续三日流出，彼时避险情绪升温主导北向资金。本日开盘沪指大跌8.5%，AH溢价从136跳开至124，A股超跌行情下“性价比”逻辑开始主导，北向资金流入已超100亿元且呈现持续流入态势，外资持股占比较高的美的集团(行情000333,诊股)、海螺水泥(行情600585,诊股)率先开板，亦反映外资是当前市场的主力流入资金。类比2018年年末，受贸易摩擦情绪主导的A股持续下跌，AH溢价回落至115左右，北向资金开始持续买入并带动一轮强势反弹行情，我们认为当前阶段北向流入的逻辑与彼时高度类似。

　　市场结构医药/电动车链超额收益强，成长风格抗跌，疫情传导链重创鼠年首个交易日上午，创业50表现（-6.0%）显著优于上证50（-7.8%），医药板块（-3.5%）、以宁德时代(行情300750,诊股)（+5.7%）为代表的电动车链龙头跑出超额收益，建筑、农牧、地产、非银跌幅居前，呈现“医药/电动车链强势，成长风格抗跌，疫情传导链重创”的格局。与我们此前的预期基本一致。我们在2月1日发布的报告《新冠疫情的五大特征对A股的影响分析》中提出，短期强势品种医药以及我们年度三大主线（电动车链、计算机、电子）有望突出重围，而新增疑似病例到达高峰前，疫情五大负面传导链上的行业（商贸、交运、消服、地产及后周期、农牧、非银）下行压力较大。

　　短期四点配置思路，中期三大主线有望王者归来短期仍然维持四点配置思路1）优选节前疫情升级期、市场下跌时的强势品种如医药、电动车产业链；2）优选短期受大势情绪影响而下跌、但中期逻辑最顺的科技制造；3）优选海外有产能、处于海外大客户供应链的上中游设备及零部件制造商；4）短期关注可能直接受益于疫情的在线教育/网络购物/游戏/速冻及快消食品。我们11.22年度策略《坐稳逆全球化中的“顺风车”》中的三大主线（电动车链/计算机/电子）以及制造业投资逻辑下的设备及零部件板块，也符合短期相对收益配置逻辑，中期有望王者归来。风险提示下行风险是疫情控制情况低于预期，疑似病例、重症病例仍持续上升；上行风险是疫情控制情况好于预期、元宵节后复工正常。