众禄：不确定性上升 黄金成配置首选

　　本周焦点：本周市场需要关注一些重要经济数据和重要事件。需要关注的重要经济数据主要有：中国1月财新综合PMI；欧元区2月Sentix投资者信心指数；美国1月就业市场状况指数LMCI；中国1月外汇储备；中国1月社会融资规模、M1、M2、新增人民币贷款；美国截至2月4日当周初请失业金人数；中国1月进出口数据。需要关注的重要事件有：美国能源信息署(EIA)公布月度短期能源展望报告；英国央行行长卡尼发表讲话。

　　本周观点：特朗普上任之后相关言论和政策可能会带来更多的经济、外交、军事等方面的摩擦，而其经济刺激政策有可能会有所折扣，经济政策落实情况存在较大不确定性，美联储相关声明略显鸽派，美元冲高回落，非美货币短期承压减轻，对非美货币持观望态度；美国经济复苏稳健、就业市场强劲、通胀抬头预期增强以及特朗普新政刺激美股走高，欧股在欧元走弱、经济复苏带动下走高，全球股票市场表现稳定，仍可以继续配置股票类资产，但债市表现相对较弱，建议对债券类资产保持观望态度；OPEC减产协议将逐步落实和生效，全球原油供求关系平衡预期抬升，对短期油价或将形成支撑，但当前多数产油国原油产量依然处于高位，且需求端并未出现改善，库存高企，页岩油加大生产或令油价承压，短期内原油价格有望保持在50美元上下震荡整理；美元冲高回落以及特朗普上任后带来诸多不确定性刺激投资者配置黄金需求上升，黄金短期上行空间仍存，可继续配置黄金类资产。整体来看，资产配置上众禄研究中心建议坚持均衡配置，不宜过于冒进的对单一资产进行重仓配置，以避免因局部性风险导致资产配置组合业绩出现极端波动。

　　股票市场

　　美股市场：上周美国三大股指创出新高，但周度表现涨跌互现。道琼斯工业平均指数收报20071.46点，上周累计下跌0.1%；标普500指数收报2297.42点，上周累计上涨0.1%；纳斯达克综合指数收报5666.77点，创收盘纪录新高，上周累计上涨0.1%。数据方面，1月就业报告显示，1月非农就业人数新增22.7万，远超市场预期18万，而失业率从12月的4.7%微升至4.8%。不过薪资数据不及预期，1月平均时薪环比仅增加3美分或0.1%，而12月薪酬的增长率今日下调至0.2%，明显低于早先公布的0.4%。1月薪酬的增长如此微弱出乎市场预料，这难以与上个月美国有超过10个州上调最低薪酬形成匹配。0.1%的涨幅使薪酬的同比增长率降至2.5%，明显低于去年12月的2.8%，这些都给强劲非农数据造成隐忧。虽非农数据表现超预期，但投资者仍需警惕特朗普新政政策不确定带来的潜在影响。特朗普正式签署行政令，对《多德-弗兰克法案》进行修改，取消对银行业的监管。特朗普表示，美国不少好企业之所以得不到银行的放行，借不到资金，其主要原因就在于《多德-弗兰克法案》的规则和条例限制，这项金融监管法案是“一场灾难”。美国2010年通过的《多德-弗兰克法案》和其他金融危机后推出的监管措施正面临美国新政府的抛弃，这些监管措施的修订进程已经启动，此举将开启美国六年来最大的金融监管洗牌，华尔街在金融危机后被迫戴上的监管枷锁迎来松绑机会，这刺激了金融行业近期表现强势。

　　美国经济复苏成果相较其他经济体来说更加显著，经济基本面向好、失业率下降令市场乐观情绪升温，特朗普上台后将致力于制造业回流美国以及扩大基建投资等方式来提振美国经济，美国经济增长以及就业市场的良好预期推动美股持续走高。不过特朗普上任后在政策实施上饱受争议，亦将面临重重阻力，叠加特朗普政府政策过于激进容易引发摩擦，增加了政策的不确定性，由此给美股带来扰动，但趋势上来看，美股有望延续“特朗普”行情，上行空间仍在，众禄研究中心对美股短期表现继续持相对乐观态度。

　　欧股市场：上周欧股小幅下挫，三大股指涨跌互现。德国DAX指数报11651.49点，上周累计下跌1.38%；英国富时100指数报7188.30点，上周累计上涨0.05%；法国CAC40指数报4825.42点，上周累计下跌0.30%。STOXX 600指数上周周线下跌0.6%，因担心美国总统特朗普政策的影响，令风险资产暂缓上行。欧元区2016年末经济和物价、就业三大经济指标全部录得超预期数字，并且2016全年经济增速自金融危机以来首次超过美国。欧元区1月份未季调CPI同比上升1.80%，录得2013年2月以来最大增幅，前值和预期值分别为1.10%和1.50%；欧元区第四季度GDP同比增幅1.80%，高于预期值和前值0.1个百分点；失业率下跌0.2个百分点至9.6%，为2009年以来最低水平。英国2月2日当周央行利率决议0.25%，预期0.25%，前值0.25%；英国2月央行资产购买规模4350亿，预期4350亿，前值4350亿。英国2月央行企业债购买规模100亿，预期100亿，前值100亿。英国发布退欧白皮书，英国脱欧大臣戴维斯表示，脱欧白皮书制定了英国脱欧的目标以及方针，寻求与欧盟建立全新的良好关系。

　　从公布的相关经济数据来看，近期欧洲经济复苏进程加快，多项数据大超市场预期，对欧洲股市形成明显提振，欧洲央行致力于欧洲经济复苏并将量化宽松延长至年底，有助于提振市场信心，但特朗普新政的不确定性对市场信心形成干扰，欧洲内部问题的冲击预期依然存在，包括英国脱欧以及法国极右翼民族阵线主席玛琳娜·勒庞竞选时誓言对抗全球化及带领法国退出欧元区，增加了市场潜在的不确定性。欧元走软、经济增长表现增强以及大宗商品价格的上涨将有助于推动欧洲企业盈利改善，同时美股市场持续走高对欧洲市场情绪的提振有积极意义，欧洲股市或有望跟随美股走强，众禄研究中心对欧股市场短期走势持适度乐观态度。

　　A股市场：节前最后一周市场缩量反弹。央行公开市场巨量净投放以及首次推出“临时流动性便利”工具稳住市场资金面和流动性预期，且再融资可能受限，推动市场信心回稳，股指企稳后缓慢修复，但受春节长假来临影响，市场交投清淡，两市成交量出现萎缩，市场呈现出明显的缩量反弹特征。板块方面，有色金属、建筑材料、国防军工、钢铁、采掘等板块涨幅居前，食品饮料、公用事业、商业贸易、多元金融、交通运输等板块跌幅居前。上证指数全动区间为3125-3163点。

　　受制于IPO发行加速与流动性趋紧等事件冲击，市场预期转向悲观，导致A股市场于17年头月运行一波三折，但前期调整的负面效应在逐步消退，节前市场交投清淡但走势平稳，节后市场在假期因素淡化、资金回流等因素推动下股指展开修复预期增强，短期低点或已被确认，投资者可以适度参与偏股型基金和众禄配置宝计划1号。

　　监管层力促市场健康稳定运行，悲观预期有望得到修复。近期证监会明确表态“总体严格再融资审核标准和条件，抑制上市公司过度融资行为”。过去一年，再融资规模是IPO融资规模近10倍，成为A股市场最大的融资方式，过度抽血导致市场弱势运行。今年再融资或将迎来规则和监管的较大调整，融资总量会受到一定调控和限制，非公开发行或首当其冲，发行条件或会提高，以减小再融资对市场的负面冲击。不过再融资规模受限受控或在为IPO常态化让路，前期多家权威媒体力挺新股发行常态化已在释放相关信号，监管层对A股市场不同融资方式有保有压意在稳定市场运行，有助于悲观预期在年后逐步修复。

　　央行货币政策松紧适度，有助稳定流动性和资金面预期。央行于上周连续六天净投放，累计达创纪录的1.19万亿元，同时首次祭出“临时流动性便利”工具，释放千亿级别流动性，意在满足节前日益高涨的流动性需求，稳住市场资金利率，避免因市场资金面紧张给市场带来风险。央行后续仍会视市场流动性情况择机而动，以维持节前节后市场资金面合理充裕。此外，央行继续进行MLF操作，对市场流动性进行有效补充，MLF利率小幅上调意在温和去杠杆，货币政策拐点可能已经出现，但对A股市场影响有限。

　　改革政策落地预期增强，结构性机会有望盘活市场。从各地两会召开情况来看，均将推进国企改革尤其是混合所有制改革作为今年政府重点工作来推进，在地方两会闭幕到全国两会召开间隙期内，地方国企改革政策有望逐步落地，其他领域改革包括供给侧改革等政策落地预期增强，且特朗普宣布退出TTP之后将给中国一带一路战略提供便利，国企改革+一带一路或有可能是近期市场较为确定的主题性机会，对盘活节后市场有积极的意义。

　　此外，全球经济复苏预期升温，特朗普新政继续刺激美股创出历史新高，欧洲市场继续展现出明确的上行趋势，为A股市场营造了良好的外围市场环境。

　　整体来看，节前市场交投平淡主要受季节性和假期因素影响所致，但随着导致前期市场调整的负面因素远去，以及管理层在市场资金面和流动性方面展开积极工作成效逐步展现，叠加外围市场继续向好的催化，A股市场于节后有望迎来修复行情，众禄研究中心认为投资者可以适度参与偏股型基金和众禄配置宝计划1号，主题性投资机会建议关注混合所有制改革、供给侧改革、一带一路以及金融等。

　　债券市场

　　美债：美债中短端收益率保持稳定，长端略有上行。数据显示，美国1月非农就业人数增加22.7万人，为四个月来最大增幅，市场预期增加18.0万人，前值增加15.6万人；美国1月份失业率为4.8%，预期为4.7%，前值为4.7%。美国劳工部还将12月非农就业人数修正为增加15.7万人。但平均时薪仅微升3美分或0.1%，12月平均时薪增幅被下修。美国1月平均每小时工资年率上升2.5%，为去年八月以来最低水平，预期增长2.7%，前值上升2.9%。薪资增长令人失望，暗示通胀上升的速度不足以促使美联储在短期内升息。

　　短期来看，美国经济复苏进程稳步推进，就业市场保持增长，但部分数据低于市场预期，且美联储声明偏鸽派，美联储短期内加息或无望，前期债市调整风险逐步淡化，美债收益率短期保持稳定，但未来仍需提防因美联储加息预期抬升给债市带来的冲击。

　　中债：资金利率上行导致债市调整，各期限利率普遍走高。央行上调货币政策利率，货币宽松周期基本结束，市场资金面承压导致债市调整，债券收益率普遍大幅上行，仅有1年和3年期上行幅度较小。政策性金融债方面，各期限利率全线上涨，仅有1年期大幅下行。

　　节前央行连续大幅回笼资金且上调MLF利率，导致市场资金利率上行，市场对节后资金面较为谨慎。节前央行持续性通过公开市场进行净回笼，不过资金面整体偏宽松，跨春节资金需求旺盛，资金利率有所反弹，同时央行通过MLF投放2455亿资金，但上调MLF利率10BP(为创设以来首次)，对市场造成明显冲击，资金利率明显上行，央行MLF利率上调以及大幅回笼资金操作使得市场对节后资金面预期偏于谨慎，隔夜和14天资金利率上行。受此影响，债市出现较为明显调整，各期限国债收益率普遍上行，长端利率上行幅度要大于端端收益率，政策性金融债收益率亦出现较为明显上行。

　　短期来看，节后市场资金面可能重新面临考验，节后首个工作日央行再度上调各期限公开市场操作及SLF 操作利率，同时MPA 考核不合格机构申请SLF时，利率需上浮100bp，金融去杠杆意图明显，市场资金利率上行对债市形成负面压力，债市二次探底可能在短期内出现，众禄研究中心对短期债券市场持观望态度。

　　大宗商品市场

　　原油：上周油价整体震荡。上周WTI原油期货收报53.83美元/桶，上周累计上涨1.24%；布伦特原油期货收报56.81美元/桶，上周累计上涨2.39%。从上周起，OPEC等主要产油国开始逐步执行减产协议，1月石油产量下降逾100万桶/日，包括俄罗斯、沙特阿拉伯等在内的产油国比计划提前完成各自的减产任务，为减产协议的执行有个良好的开始。与此同时美国钻井数持续增加，截至2月3日，美国本周总钻井总数升至729口，前值712口，其中石油钻井数上升17口，天然气钻井数和混杂钻井数维持不变。OPEC 等主要产油国减产推进顺利，但市场对美国原油产量增加的担忧抑制了减产带来的油价涨幅，不过OPEC减产支撑油价一直处于高位。

　　短期来看，OPEC部分国家已在着手安排落实减产行动，原油供给上有所萎缩，减产预期给油价提供短期支撑，但供给端收缩对油价的正面支撑作用或有限，且其他产油国产量依然维持高位，美国页岩油商可能会加大生产，对原油价格或将形成压制。产油国减产协议生效后不足以扭转当前原油市场供求关系，减产仅可能会将油价锁定在某一区间内，油价持续且快速上行基础不牢，基本面未有出现显著变化之时，油价难有大的上涨空间，60美元可能是近期油价上涨的极限，维持短期油价位于50美元附近震荡整理的看法。

　　黄金：受益于美元高位回落，黄金实现周线四连涨，但上周黄金价格波动较大。上周COMEX 4月黄金期货收报1220.80美元/盎司，上周累计上涨2.5%。上周COMEX 黄金期货呈震荡上行趋势，金价已运行至1220一线，升至去年11月中旬以来的高位。美联储上周三公布了今年首次利率决定，维持当前利率不变，并且对3月份加息没有给出明确的信号，这使得美联储加息预期出现淡化，导致美元再次下跌，美元指数持续性走弱状态尽显。上周公布的非农数据超出市场预期，但薪资数据不及预期，令因非农数据向好而强化的加息预期再度弱化。美元走弱以及美国总统特朗普施政的不确定性增强了投资者选择黄金作为避险资产的倾向，且对政治风险的担忧也是驱动黄金上涨的主要因素。

　　短期来看，美元指数走弱、特朗普政策不确定性以及地缘政治关系因素的长期存在促使资金倾向于配置黄金来应对，推动黄金价格震荡走高，短期内众禄研究中心对黄金价格持相对乐观态度，投资者可以积极参与。

　　外汇市场

　　美元：美元指数持续走弱。上周美元指数报收99.73，当周累计下跌0.83%，连续第六周下跌。2月1日议息会议后，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在0.50%-0.75%的水平，符合之前市场的一致预期。美联储称，货币政策的进一步调整仍需要在对就业以及通胀数据及预测进行评估后再做决定。美联储指出，近期消费者和企业信心指标已经改善；近几季通胀上升，但仍低于较长期目标，并重申预计通胀中期将升至2%，声明中弃用了油价和进口物价临时性影响的措辞；就业增长保持稳健，失业率仍接近近期低位。此次会议并未给出明确的加息信号，这被市场解读为美联储在加息节奏上可能低于市场预期，加息次数或会出现打折，这间接导致了美元指数回落。

　　短期来看，美国经济继续呈现温和复苏态势，就业市场表现强劲，通胀水平回升预期升温，经济数据向好支撑美联储在今年渐进式加息，但部分经济数据不达预期，叠加当前特朗普政府在政策实施上因不可捉摸给市场增加不确定性，势必会对美联储货币政策形成干扰，并有可能促使美联储延缓加息步伐，强势美元基础渐弱，短期或将延续冲高回落态势，众禄研究中心对美元指数短期走势持观望态度。

　　人民币：人民币汇率小幅上涨。上周五美元兑人民币中间价报6.8556，相较节前最后一个交易日1月26日升值32pips，CNY收报6.8740，CNH收报6.8024，相较1月26日升值40pips和484pips。近期美元指数呈现持续性走弱局面，这令短期人民币贬值压力大为缓解，而且美联储于春节假期期间发布的货币政策会议结果对美元不利，美联储年内加息次数可能不达先前预期，叠加特朗普“弱美元”的政策导向，美元指数延续贬值趋势。与此同时，中国央行连续上调货币政策利率，金融去杠杆意图明显，同时有助于减缓资本外流压力，对人民币汇率稳定有积极意义。

　　短期来看，人民币贬值压力依然未有消除，但短期内在内外部环境的双重影响下，人民币贬值步伐暂缓，且展现出短期企稳回升态势，经济基本面支撑和中央经济工作会议再次重申“合理均衡水平上的基本稳定”情况下，人民币在快速贬值之后将逐步回归正常的双向波动，且有出现时点性回升可能，众禄研究中心对短期人民币持中性看法。