工程机械具有广阔的发展空间 工程机械龙头股有哪些？

　　中泰证券研究所

　　引言近期路演中，我们被频繁问到工程机械为什么能反弹、持续性如何？未来哪些企业能基业长青、具有良好投资价值？未来中国能否诞生出中国的“卡特彼勒”、谁能成为中国的“卡特彼勒”？

　　全球工程机械预计2017年市场总规模突破1万亿人民币

　　2016年全球前50名工程机械公司收入累计超9000亿人民币，我们预计2017年全球工程机械市场总规模有望突破1万亿人民币。中国工程机械企业在全球竞争格局中，仍有较大上升潜力。

　　中国工程机械前十年的“栉风沐雨”，有望迎来“玉汝于成”

　　过去十年工程机械行业经历了产能聚集期、过度渗透期以及报表修复期。激进销售给上市公司造成2012-2016年的业绩大幅下滑。经历2012-2016年的5年调整（调整信用销售条款等措施），工程机械龙头有望重新上路。

　　中国工程机械近期为何高增长？持续性如何？

　　（1）强度我们强调较高开工率的重要性，这是工程机械销量大幅增长的先行指标。（2）量能及持续性基于更新需求和新增需求，工程机械未来两年的需求缺口较大，加上环保、一带一路的带动，高增长可期。根据中泰挖掘机预测模型，我们假设了5种情形，测算未来3年挖掘机销量数据，我们对2018年、2019年挖掘机销量增长充满信心。考虑到混凝土机械、汽车起重机械的使用寿命一般长于挖掘机，其复苏持续性可能将更长。（3）利润弹性行业龙头净利润将比收入有更高的弹性，基于资产减值损失及低毛利率二手车规模的减小，我们预计行业龙头净利率可恢复至8-15%。

　　面对周期波动，大型国际企业——卡特、小松的应对之道

　　参考卡特彼勒，中国工程机械企业需要具有灵活的经营机制、国际化布局、完善的产品布局，才有望脱颖而出。

　　未来展望市场空间大、挖掘机为王，强者恒强、受益于“一带一路”

　　中国工程机械行业仍具有广阔的发展空间，工程机械企业将出现强者恒强的局面。挖掘机为“工程机械之王”，中国挖掘机进口替代潜力大。“一带一路”的重要性将凸显，带动龙头企业出口增长。

　　投资建议精选标的，配置行业龙头

　　（1）挖掘机整机及零部件龙头弹性大三一重工、恒立液压。（2）汽车起重机龙头徐工机械（集团挖机高增长）。（3）混凝土机械龙头，出售环境资产后有望重新启航中联重科。（4）中国叉车龙头，销量有望超预期安徽合力。（5）土方/路面机械领军企业，业绩弹性大柳工。

　　风险提示宏观经济波动风险、周期性行业反弹持续性风险、主要产品销量增速低于预期风险、上游原材料价格上升的风险。