中外资机构重磅解读：当前已具备中长期再配置价值
全球视野下的投资洞察：中外金融领袖热议全球经济前景
为了帮助读者更好地把握全球经济脉动，理清投资思路，《中国基金报》从5月起，每月初都会邀请来自全球各大金融机构的代表，分享他们对全球经济及重大事件的分析与评判。本期，我们有幸邀请到多位具有全球视野的金融领袖，共同探讨当前全球经济形势及未来展望。
嘉宾阵容强大，包括中银证券全球首席经济学家管涛、德意志银行国际私人银行部亚洲投资策略主管刘佳、野村东方国际证券研究部总经理高挺、渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰、南方东英量化投资部主管王毅以及摩根资产管理环球多资产策略师盛楠。
这些金融领袖对全球经济及美国、日本、欧洲、亚洲等主要经济体未来前景的看法，值得我们深入探究。
管涛认为，影响全球经济前景的三大主要因素包括全球通胀回落速度、货币紧缩的滞后效应以及地缘政治风险。他强调，中长期来看，全球供应链重构趋势或将延续，对全球经贸前景带来挑战。
盛楠则预测，全球经济将呈趋势以下增长态势。其中，美国经济在4季度将出现放缓，未来12个月美国经济陷入衰退的几率在20~25%。他认为伴随着全球科技行业的周期性复苏，北亚地区经济呈逐渐见底，缓慢复苏的态势。
高挺对美国和欧洲的经济展望持相对悲观态度。他预计美国经济将在未来几个季度持续放缓，尤其是随着信贷条件的收紧和企业投资的衰退式下滑。对于欧元区，最新的经济调查数据持续疲软，预计欧元区和英国经济将陷入衰退。对于日本经济，他认为虽然整体上在复苏，但在未来一段时间可能会陷入疲软。
刘佳预计美国和欧洲经济增速将在未来几个季度持续放缓。她指出，紧缩的货币政策是引起经济增速放缓的主要原因。家庭消费和企业投资在高通胀高利率的环境中增速都将明显放缓。
这些金融领袖对全球经济前景的看法既深入又全面。他们的观点为我们理解全球经济形势提供了宝贵的视角，也为我们的投资决策提供了重要的参考依据。日本经济展望稳健，预计明年增速达1.1%。得益于宽松的货币政策和弱势日元汇率的支撑，日本经济将持续受益。
王昕杰指出，对于美国经济的衰退预测有所调整，从原本的70%概率下降至55%，且衰退时间从2024年上半年推迟至二季度。而欧元区经济情况更为严峻，自2022年下半年开始停滞，经济增长同比下降，通胀维持历史高位。尽管面临通胀压力，但日本近期的经济数据仍显示服务业需求旺盛，年底至明年前景乐观。
对于备受关注的四大央行货币政策走向问题，管涛表示，由于通胀和经济基本面走势的不同，全球主要央行货币政策出现分化。美国经济韧性犹存，美联储维持货币紧缩有底气，可能再加息一次。若明年通胀回落，美联储可能有两次降息。欧元区及英国经济增长疲态已显，但通胀仍高，两大央行可能进入观察模式，等待货币紧缩进一步发挥作用。日本通胀持续超出目标，若通胀持续性增强并伴随工资上涨，日本央行可能释放转向信号。
刘佳预测，美联储将在未来两个季度维持当前利率不变，明年二季度开始降息。由于近期通胀压力的上升和劳动力市场依然强劲，美联储年底前再加息一次的概率在上升。对于其他央行，盛楠表示，各央行将依据宏观经济数据变化来决策，并预期欧洲央行和英国央行在近期将暂停加息，而日本央行由于经济走势良好和关注工资增长数据等因素，其货币政策转向可能推迟至明年年中。
全球主要经济体面临不同的经济挑战和通胀压力，各央行的货币政策也将因此产生分化。投资者需密切关注各经济体的宏观经济数据和央行的政策动向，以做出明智的投资决策。高挺解读日本央行货币政策走向
日本央行行长近期指出，货币政策的未来关键在于强劲的薪资增长和消费是否能成为通胀的主要推手。央行强调，当前通胀主要是供应端的产物，而非需求推动，进口成本上升并不是主要因素。企业是否会持续为员工加薪并相应提高定价仍存在高度不确定性。日本央行决心维持超宽松货币政策不变。随着未来几个月大公司工资谈判结果的揭晓，工资-物价螺旋能否形成成为关键。我们预计日本央行将在2024年第四季度取消YCC政策，并在2025年开始逐步放弃负利率政策。
全球低息融资消失对全球经济的影响
自2022年3月以来，全球低息融资迅速消失，这对全球经济产生了深远的影响。主要央行的大幅加息导致全球利率迅速上升。
管涛指出，这一变化带来了三大影响：一是海外融资成本上升，加剧了债务再融资和偿债压力，部分新兴市场和发展中国家因此陷入债务困境；二是资金重新流向发达国家，加大了新兴市场资本流出和汇率贬值压力；三是低利率环境下积累的金融脆弱性开始暴露，金融不稳定风险上升。
刘佳认为，如果通胀持续高企，即使经济增速放缓，利率也可能在较长时间内维持在高位。这将导致企业和消费者的贷款成本上升，消费和投资意愿下降，房地产市场受到显著影响，经济增速可能放缓甚至出现衰退。
盛楠指出，低息融资消失对美国经济的影响相对滞后，因为许多美国企业在疫情期间以低成本融资，未来两到三年才需要再次融资。欧洲企业更依赖信贷，因此已出现信贷发放放缓的迹象。
全球资产配置策略调整与影响
随着全球低息融资的消失和美国国债收益率的创新高，全球资产配置策略需要进行调整。
管涛指出，投资者需要区分市场是在交易美联储的货币紧缩政策还是经济前景。如果是前者，可能导致美元压倒一切，新兴市场股债汇受到冲击；如果是后者，新兴市场会相对舒适。美元短期可能维持强势，美股和美债的表现会受到一定影响。新兴市场面临资本外流和货币贬值的风险，尤其是经济脆弱、外债依赖程度高的国家需特别警惕。
刘佳认为，由于美国十年期国债利率的大幅上升和美元的强势，新兴市场货币兑美元出现贬值。这导致新兴市场股市和债市受到负面影响，资本外流和货币贬值的风险上升。
全球资产配置策略需要根据当前全球经济形势进行灵活调整，以应对潜在的风险和不确定性。近期，美元升值的主要动力源于美国经济的稳健增长，这种趋势预计将继续支持美元地位。尽管美股近期有所回调，很大程度上是由于美债收益率的攀升对成长股估值构成压力，但市场似乎并未大幅上调风险评估，因此股市并未出现大规模的下跌。
美国国债收益率的上升，无疑对美国的债券市场产生了不小的冲击。强美元对新兴市场股市及债市的影响通常是负面的，尤其是对新兴市场美元债，强美元对其偿付能力构成压力。而美股的下跌也会对整个市场情绪产生影响。
对于未来走势，高挺认为美联储可能已准备好在高位维持更长时间，并且降息幅度可能比市场预期更为循序渐进。在油价、美债收益率、美元上涨的组合下，通常对美股并不是一个好消息。尤其今年以来，美股的大部分涨幅集中在几支大型科技股上，今年底下行的风险或大于上行。
王毅指出，当前美债收益率反映的更多问题是美联储缩表以及美国财政部发行安排对美债市场的超额供给。长端美债收益率的快速上升代表着市场需求端较弱。十年、二十年的美债持续走高，对于股票市场来说是个不小的挑战，过高的无风险收益率会给风险资产、尤其是流动性良好的股票市场带来估值调整的压力。
在全球背景下，王昕杰观察到主要央行仍然维持紧缩，美国10年期国债收益率不断上升，导致全球资金流回美国，特别是从新兴市场流出的资金在不断扩大。预期美国10年期国债收益率将在未来6-12个月回到3.25%到3.5%的水平。
在资产配置方面，管涛建议以防御策略为主，暂避美联储之锋芒。由于海外通胀下行存在不确定性，资产配置顺序为：现金、大宗商品、债券、股票。维持现金的本质是保持流动性，大宗商品需警惕实际收益率，而债券和股票的配置则需要综合考虑多种因素。盛楠则主张对风险资产配置及股票配置保持中性，同时看好日本股票以及美国投资级别的信用债。刘佳则倡导包含价值股和增长股的“杠铃策略”，并看好高质量的投资级别债券和黄金。
在全球经济前景和政策走向仍存在不确定性的情况下，投资者需谨慎配置资产，保持灵活的策略，以应对可能出现的风险和挑战。王昕杰的观点分析：
对于美元，我们依然持有贬值的观点，时间维度锁定在3个月和12个月。尽管贬值预期有所缓和，但主要归因于美联储提前降息的必要性降低。长期来看，由于美国降息幅度预计仍将超过其他主要国家，造成利差缩减，美元贬值的大方向不会改变。我们预测未来12个月美元的目标价为101.2。我们也上调了美国股票展望，原因是其增长相对具弹性。而在投资配置上，我们对亚洲（除日本）股票和亚洲美元债有所下调，但依然超配日本股票，并看好亚洲市场的多元化投资。新兴市场本币债则被上调至超配。
针对中国经济未来的走势，王昕杰认为中国经济自三季度后半段已经出现了环比上的微妙改善，并且认为未来中国经济将会逐渐复苏。同时表示对维持未来6-12个月中国仍然在经济复苏道路上的观点不变。整体上对中国经济的未来持有乐观态度。
王昕杰关于经济及货币趋势的看法：
在货币舞台上，美元的黯淡前景依旧是我们的主要观点。在观察的3个月及12个月时间维度里，我们依然看贬美元。尽管预期中的贬值点位有所调整，但这并不意味着我们对未来的预测有所动摇。我们预期美联储提前降息的必要性降低是主要动因。从长远来看，由于美国的降息幅度预计仍将超过其他主要国家，这将导致利差缩减，因此美元贬值的大趋势不会改变。我们的目光锁定在12个月后，预测美元的目标价为101.2。
在投资领域，我们对全球股票市场的看法有所调整。美国股票因其相对弹性的增长前景而得到我们的青睐。而在地域配置上，我们对亚洲的投资策略进行了微调。尽管亚洲（除日本）的股票和亚洲美元债有所下调，但我们依然看好这一区域的多元化投资机会。我们加大了对新兴市场本币债的配置力度。
谈及中国经济的前景，王昕杰保持乐观态度。他认为中国经济自三季度后半段已经显现复苏的迹象，全年最困难的时期可能已经过去。他强调中国经济未来会有适度的修复，并维持未来一段时间内仍处在经济复苏道路上的观点。
管涛对经济的深度解读：
管涛先生对经济的洞察可谓独到且深入。他分析了国内经济的多个关键指标，包括工业增加值、社会零售和固定资产投资等，发现虽然经济复苏势头在一段时间内有所放缓，但在出台的一系列针对性政策的推动下，经济已经开始展现出企稳的迹象。他还强调了海外因素可能对国内经济造成的影响，尤其是美联储的政策立场和全球经济走势对我们外需的影响。他对中国经济充满信心，认为实现全年经济增长目标是有可能的。同时他也提到了央行近期的货币政策调整以及未来的政策走向。总体来说，管涛先生的分析既深入又全面，给我们提供了丰富的思考素材。他展示了全面、审慎的态度以及对经济形势的精准判断。他对未来的预测和判断值得我们深入思考和关注。
关于中国经济的未来走势和政策期待：
中国经济进入四季度后是否会持续复苏？未来央行是否会进一步放宽货币政策？这些问题是投资者和政策制定者关注的焦点。众多专家都认为中国经济在逐渐企稳复苏中展现出积极信号和微妙改善的迹象。同时指出一系列政策有望在未来支持经济的复苏和增长。对于央行是否会进一步放宽货币政策的问题专家们普遍认为货币政策将坚持“以我为主”，并会根据经济形势的变化做出相应调整以支持经济复苏和发展。自八月份以来，经济展现出企稳的迹象，随着政策的持续推动，这种势头在九月份有望进一步延续。从数量上看，八月份的贷款增长在高基数上实现了同比多增，M2和社会融资规模也保持了约10%的较快增长。价格层面，金融机构的贷款加权平均利率已降至历史低位，显示出货币政策的宽松效应。
在政策组合拳方面，财政与税务部门通过延续优惠政策、对个体工商户减半征收个人所得税等措施，与市场一同助力经济复苏。央行联合相关部门推出的“认房不认贷”政策，有效回应了外界对经济循环的担忧。这一系列政策不仅优化了房地产市场的环境，也为经济复苏注入了新的动力。
在经济企稳的我们也看到了货币政策的复杂性和平衡性。海外通胀的不确定性以及美联储可能的进一步加息，使得货币政策的制定需要考虑内外部的平衡。但无论如何，大国货币政策的“对内优先”原则始终不变。如果在四季度经济形势出现重大变化，政策层面不排除进一步宽松的可能。
高挺表示，尽管最近房地产政策有所放宽，但房地产行业面临的压力以及部分房企和金融机构的信用风险仍令人担忧。中国央行和国家金融监督管理总局的新政策虽受欢迎，但可能不足以彻底扭转市场疲态。可能需要出台更具力度的房地产宽松政策以实现市场的真正复苏。在连续的降准和降息后，预计年底前还将迎来新一轮的降息。
刘佳认为，在密集货币政策刺激后，中国经济已经出现初步回稳的迹象。由于美国和欧洲央行的利率政策，中国进一步放宽货币政策的空间受到一定限制。中国经济复苏的持续性也是政策制定者考虑的重要因素。如果经济回稳势头能够持续，那么进一步放宽货币政策的空间将减小。
关于财政政策方面，中国基金报提到地方新增专项债发行规模的问题。管涛指出，财政政策以收定支维持紧平衡。虽然受到土地出让金下滑的影响，性基金预算收入未完成年初目标，但在银行信贷支持下，基础设施投资增速依然稳健。未来财政政策可能会继续加力提效实施好积极的财政政策，保证财政支出强度并优化部分使用途径。对于地方债务风险问题也可能会制定实施一揽子化债方案。
当前经济环境下货币和财政政策都在寻求最佳的平衡点和协同效果。房地产市场下行压力和信用风险是政策制定者关注的重点之一。尽管已经出台了一系列宽松政策但市场复苏仍需要时间和更多的努力。在这样的背景下各方需共同努力确保经济持续稳定复苏。中国楼市与股市的走向观察：政策松绑下的行业前景预测
近期，针对房地产行业的密集政策出台，一线城市如广州开始放松限购政策，这似乎在为整个房地产市场带来新的生机。房地产政策优化的效果如何？房地产市场是否真的迎来复苏时刻？我们从专家们的解读中寻找答案。
王昕杰指出，财政下半年发力空间大于去年，主要体现在专项债、支出等方面。对于房地产市场的复苏，他认为在政策推动下，地产销售可能会受到积极影响，但在长期内，由于人口老龄化和城镇化的放缓，对房地产的新增需求会有所回落。盛楠强调，财政政策是政策组合中非常重要的一部分，持续的财政支持对房地产市场乃至整个经济都是必要的。他也提到随着更多政策的出台，优质房地产企业将获得更多的支持。而关于房地产市场的未来，刘佳预计随着政策的出台，购房信心将有所改善，未来几个月房地产销售将有所回升。这种反弹的可持续性仍取决于宏观经济的复苏。
对于房地产市场的现状，管涛分析得非常深入。供给端依然偏谨慎，土地市场低迷，土地成交数量、金额和溢价率虽然环比有所改善，但依旧低于去年同期。需求端改善则仍需观察，商品房销售数据与土地市场表现相似，区域分化明显。尽管政策不断松绑，但房地产市场仍面临诸多挑战。他也提到，随着政策的出台和支持力度的加大，购房信心正在逐渐改善。未来数月内，随着一、二线城市密集出台的支持政策落地，市场可能会迎来一定程度的回暖。
而在股市方面，专家们也从估值和流动性角度进行了分析。当前沪深300滚动市盈率处于较低水平，这似乎在为股市的中长期走势带来一定的支撑。市场的走势并非仅受估值影响，市场信心同样是一个重要的因素。当前市场信心是否足够强大？这是决定资金流向的关键。随着政策的不断出台和支持力度的加大，是否会有更多的资金流入股市？这也是值得我们期待的。
无论是房地产市场还是股市，都面临着一定的挑战和机遇。政策松绑为市场带来了新的生机，但同时也需要市场和投资者理性看待。对于房地产市场来说，虽然政策在不断地出台和支持，但市场仍然需要时间来恢复信心。而对于股市来说，估值的吸引力能否吸引资金流入？这需要时间来验证。无论如何，我们都应关注市场动态和政策变化，以做出更为明智的决策。港股的市盈率相对简单，其变动主要受到美债收益率和美元流动性的影响，这一关联主要源于联系汇率制度。从长远来看，美联储降息的趋势是明确的，尽管对于降息的时机存在分歧，但港股的估值已经处于相对低位，进一步下跌的空间有限。
股市流动性保持稳健态势。目前，A股和港股的成交量下降受到多方面因素的影响。在A股市场，偏股基金发行遇冷，同时北上资金的持续流出也形成了一定压力。从7月至9月，日均成交量逐月下滑，显示市场交投热度不足。广义流动性和银行间流动性依然对股市有利，货币政策环境也十分友好。第三季度货币政策委员会明确表示，将继续加大宏观政策调控力度，实施稳健的货币政策，并做好逆周期和跨周期调节。
对于港股而言，其成交额在港交所总市值中的占比持续在0.2%至0.3%之间徘徊。虽然近期交投热度不足，但A股市场仍保持在0.5%左右。针对港交所流动性问题，除了正在试验的双柜台模式外，香港特别行政区行政长官李家超也指出，特区已成立专责小组研究提升香港股市流动性的方法。未来，预计美联储转向后，国际资本将加速回流新兴市场，香港也将因此受益。港交所上市公司的行业构成也在逐步改善，随着更多中概股和境内优质企业赴港上市，这将进一步提升香港股市的吸引力。
王昕杰观点：A股的估值处于历史中低位置，全A、沪深300等指数处在历史40-50%的分位水平，而创业板指则低于10%。股债性价比已经较高。在流动性方面，A股受到宏观流动性、广义流动性和股市流动性多重影响。宏观流动性在过去18个月持续充裕。而广义流动性虽然出现结构性收缩，但收缩程度已经开始下降。对于港股来说，除了估值因素外，还受到地缘问题的影响。预计香港市场在2024年可能出现小幅改善。
刘佳认为：随着中国经济的逐步企稳，市场信心有望在未来几个季度开始恢复。从估值角度看，中国股票的市盈率远低于美股和欧洲股票，也低于新兴市场股票的平均水平。中国股票在中长期仍具有较大的投资潜力。盛楠指出：从估值角度看，A股和港股非常具有吸引力。随着中国经济基本面及公司盈利的改善和估值的回升，这些市场将受到支撑并走强。王毅强调：虽然市场估值不高，但流动性和市场参与度是市场走势的关键。目前港股投资者观望情绪较重，未来市场走势仍取决于经济基本面和外部资金的流入情况。
关于投资机会与风险防范的问题，高挺认为在当前估值处于底部区间时，A股已具备中长期再配置价值。尽管当前市场担忧资金面风险正在释放且成交水平逼近年内最低值，但资金流动有时并非市场的领先指标。进入四季度后，市场将逐渐关注对明年边际变化的预期这有望缓解当前低迷的市场情绪。若后续市场风险偏好改善机构投资者的低配行业且估值处于历史底部的行业弹性会更强对此应该重点关注投资机会同时也要警惕潜在的风险。
聚焦三大行业板块：投资机会与风险并存
随着经济的持续复苏，我们看到了一些特定的行业在市场的复苏过程中展现出了独特的投资机会。对于行业选择，我们需要密切关注以下几大领域：
那些估值处于历史低位、对经济复苏高度敏感且具备高现金价值的周期行业，在利率持续走低的背景下，正在受到越来越多投资者的关注。这些行业犹如市场中的明珠，熠熠生辉。
新能源和医药等经过大幅调整的行业已经具备了更高的安全边际。与此服务消费、出行和保险等近距离接触型行业在市场整体调整之后，也展现出了更多的性价比优势。这些行业如同市场中的潜力股，正等待着投资者的发掘。
半导体和电子板块等开始表现出上行拐点的特征。特别是随着华为技术的突破，科技题材成为了市场的热门话题，这些行业的前景令人充满期待。
在股市方面，管涛表示，受益于中国经济持续复苏的蓝筹公司以及新型工业化高端制造业的中长期改革驱动是投资者应当关注的重点。而在债市方面，利率债依然受到货币政策的支持。商品市场中，黄金的中长期配置价值持续被看好。
我们也必须警惕一些行业和领域的风险。王毅指出，债务重组和高增长行业业绩不兑现的风险是需要重点关注的风险点。刘佳则强调，中美地缘政治、中国房地产行业债务违约以及美国货币政策持续收紧等风险需要被防范。对于房地产风险，这是当前国内最大的“灰犀牛”，必须时刻警惕。
在人民币汇率走势方面，近期人民币兑美元持续调整的原因主要有三点：国内经济恢复过程中的波折、中美政策差异走阔以及美元走势偏强。管涛指出，下一步人民币汇率走势将主要取决于国内经济恢复情况、美国货币政策和美元走势以及央行汇率政策。他认为，如果国内经济复苏势头进一步巩固，人民币汇率有望获得支撑。金融管理部门有能力、有信心保持人民币汇率基本稳定。刘佳则预计，在美元走势变化和中国经济逐渐企稳回升的背景下，人民币将在未来一段时间内小幅走强。而盛楠则坚信，中长期看人民币兑美元将会升值。人民币汇率的中长期走势受到多种因素的影响，需要投资者保持警惕和关注。近期，人民币兑美元汇率经历了一段快速调整的时间，然而近期已经稳定下来。随着经济增长传递出的积极信号，人民币也获得了强有力的支撑。这一切展现了一种稳健的趋势，彰显我国经济实力的不断增强。
在这个过程中，我们看到人民币在经历一系列挑战后展现出韧性。经济稳定增长的积极信号，如同明灯一般指引着市场预期，为人民币提供了坚实的后盾。国内外的投资者开始更加乐观地看待人民币的前景，这无疑为货币稳定注入了新的活力。
从更深层次的角度看，人民币的稳定不仅仅是汇率的问题，更是我国经济实力、政策调控和市场信心的综合体现。随着国内经济的持续向好，人民币的稳健趋势将更加显著。这种趋势对于促进国际贸易、吸引外资、维护金融市场稳定都具有重要意义。
无论是从短期还是长期来看，人民币的企稳都是我国经济发展的一大积极信号。这不仅增强了国内外对人民币的信心，也为我国经济的持续繁荣奠定了坚实的基础。