电鳗财经观察技源集团IPO之路面临挑战，业务增长面临压力

《电鳗财经》报道，技源集团正式披露了上交所主板IPO招股书，标志着其上市之路正式启动。该公司在中国及全球范围内拥有广泛的研发、生产、销售网络，与众多知名膳食营养补充品牌企业建立了长期稳定的合作关系，特别是在HMB领域，已成为全球最大供应商。

随着全球老龄化趋势的加剧，HMB需求量呈现高速增长。尽管市场需求旺盛，技源集团却面临着收入下降、库存积压等挑战。其上市之路也因此充满不确定性。

在招股书中，技源集团详细介绍了其主营产品HMB的市场规模及未来趋势。β-羟基-β-甲基丁酸（HMB）作为人体必需营养素，对于维持肌肉健康具有核心作用。大量临床医学研究显示，HMB能够有效改善由肌肉减少和功能衰退引发的一系列健康问题。技源集团的产品已广泛应用于多个细分市场，并拓展至动物营养领域。关于HMB产品的有效性，技源集团回复交易所问询函时表示，虽然已有研究验证及学术文献支撑，但仍需进一步的研究来证实其单独补充的有效性。

技源集团还介绍了其在全球范围内推动HMB市场准入的情况。在中国，公司是HMB纳入新食品原料目录的主要推动者，并成功申请扩大其使用范围。公司的HMB产品还获得了美国GRAS认证以及巴西国家卫生监督局的批准。关于其在欧美及日本食用的历史，技源集团在回复中并未提及。

此次IPO，交易所对技源集团的主要产品销售增长乏力等问题表示关注。面对市场的强劲需求，技源集团需要解决库存增加和主要产品销售增长乏力的问题，以应对未来的挑战。技源集团还需要进一步加强其产品的市场推广和品牌建设，提高产品的知名度和竞争力。

总体来看，技源集团作为全球HMB原料的最大供应商，拥有广阔的市场前景和丰富的研发经验。面对市场的变化和竞争的压力，技源集团需要不断调整战略，加强产品研发和市场推广，以实现持续稳健的发展。深入解析官方公告，揭开事实真相

根据中国网的信息，我们了解到卫生部在2011年发布的公告中，正式命名了“β-羟基-β-甲基丁酸钙”的中文名为“CaHMB”。这一信息在全球范围内引起了广泛关注。而CaHMB在欧盟已经有了很长的食用历史，早在1997年就已开始。到了2005年，美国的CaHMB更是被认定为一般公认安全（GRAS）物质。日本的同行也紧随其后，在2010年批准了小林HMB Powder作为功能个性食品。而关于技源集团是全球HMB营养素的主要开拓者和市场推动者的说法，则需要进一步商榷。

近期的数据显示，技源集团在2023年的业绩并不理想。其营业收入下降，HMB的产销量也未能达到预期。与发布的《2022泛骨关节营养健康发展研究报告》相比，技源集团的HMB业务增速远低于行业预期。报告中预测，随着HMB应用范围的扩大和人口老龄化的加深，HMB的需求量将迎来高速增长。但技源集团似乎未能抓住这一市场机遇。

进一步深入探究，我们发现技源集团的主营业务收入中，HMB和氨基葡萄糖这两款产品的销售额呈现下降趋势。这两款产品对技源集团主营业务收入的贡献也在逐年下降。这表明，技源集团在面对市场竞争时，似乎未能及时调整战略，导致市场份额的流失。

再来看技源集团的境内收入情况，其对汤臣倍健的销售收入减少是境内销售收入下降的主要原因。尽管汤臣倍健的“健力多”系列产品在总体上的表现有所波动，但技源集团对其的销售下降幅度却远超市场预期。这种不匹配的情况引发了人们对两者合作稳定性和持续性的质疑。

从技源集团的存货账龄结构来看，存货中一年以上库龄的存货逐年增加，这显示了公司在业务拓展上所面临的挑战和困难。这也反映出市场竞争的激烈性，以及公司在市场策略上的某种滞后。

技源集团在面临市场机遇与挑战时，需要深入反思并调整其市场策略，以适应不断变化的市场需求。一、公司库存库龄情况更新

根据发行人及保荐机构对审核问询函的回复，技源公司库存的库龄情况发生了显著变化。具体而言，库龄一年以上的原材料和库存商品的比例都有所上升。其中，原材料占比从2020年12月31日的10.11%升至21.23%，库存商品占比从2.10%升至2.64%。公司的存货周转率也有所下降，显示出库存周转速度的减缓。

二、下游客户需求与HMB产品市场情况

技源集团在回复中提及，HMB产品的下游需求持续增长，市场进入全面发展阶段。数据展示的结果却显示下游个别厂商的占比很高，且营销宣传在行业发展中的投入逐年加大。对此，回复中的观点与数据展示结果存在矛盾，值得进一步关注。

三、发行人境内前十大客户的销售情况

从技源集团境内前十大客户的销售情况来看，仅有两个客户的主要交易涉及HMB产品。其中，雅培集团的合作金额逐年下降，而新合作客户上海浦佳食品科技有限公司的交易金额较小。汤臣倍健股份有限公司作为排名靠前的客户，主要交易内容为氨糖、硫酸软骨素，且合作金额有所下降。前三大客户连续三年占据了总交易额的绝大部分。

四、发行人境外前十大客户的销售情况

在境外前十大客户中，雅培集团、The Jel SertCompany、Elite Manufacturing&Pack LLC是主要交易涉及HMB的客户。其中，雅培集团的合作金额占比较大，但整体呈下降趋势。从整体来看，雅培集团在境外的HMB交易中所占份额尤为突出。

五、客户集中度与营销宣传

无论是境内还是境外，HMB产品的下游客户都呈现出集中于个别客户的趋势，尤其是雅培集团。在回复中关于市场发展是否依赖于客户营销宣传的问题时，技源集团表示市场发展不依赖于客户营销宣传，但这与行业领先企业的数据存在不一致。需要进一步关注营销宣传在业务发展中的重要性。

六、以汤臣倍健为例看营销宣传的重要性

欧睿数据显示，汤臣倍健在维生素与膳食补充剂行业的市场份额稳居第一。以汤臣倍健作为技源集团的境内重要客户，其营销宣传在业务发展中的作用不可忽视。对于技源集团而言，理解和把握营销宣传的重要性，对于HMB业务的发展至关重要。从汤臣倍健的年报来看，其在市场推广和广告投入上可谓不惜血本。2023年，市场推广费同比增加38.16%，广告费也达到了惊人的11.13亿元，同比增长11.76%。这其中，电视媒体广告投入2.49亿元，线上广告更是占据半壁江山，达到了4.94亿元。策划制作及其他费用也达到了3.7亿元。显然，市场推广和广告宣传对汤臣倍健的业务增长起到了至关重要的作用。

而在另一家公司技源集团收购Metabolic的过程中，其资产评估情况却令人堪忧。评估报告显示，Metabolic的评估增值率高达683.64%，但评估当年其营业收入却大幅下降，净资产和净利润甚至转为负数。签字评估师也已离职，而评估机构更是多次受到监管机构的点名批评。这样的背景下，收购Metabolic的价格公允性自然备受关注。

在IPO审核日趋严格的环境下，技源集团的发展也面临重重困境。同行业可比公司中，仙乐健康在营业收入上的表现远强于技源集团。一些传统下游企业如汤臣倍健也在不断发展壮大，加剧了市场竞争。汤臣倍健已开发多种定制原料，并获得多项原料及配方发明专利。在这样的背景下，技源集团的上市之路充满了不确定性。

值得一提的是，技源集团聘请的资产评估机构银信资产评估有限公司在业内声誉不佳。该机构及多名评估师因在多家公司重组中未勤勉尽责而被监管机构处罚。最近的一次警示函指出其在智动力公司的商誉及资产组评估业务中存在问题，包括资料收集不充分、现场调查程序执行不严格等。这样的评估质量让人对技源集团的收购价格及上市之路充满疑虑。《电鳗财经》将持续关注技源集团的后续审核进度。