高盛首席经济观点与周黑鸭及巨子生物最新企业洞察（周度报告）

高盛集团针对周黑鸭的最新观点解析：

随着全球经济格局的变幻莫测，消费市场的波动亦是常态。在这一大背景下，周黑鸭展现出了独特的韧性。近日，高盛集团在大中华区消费者与休闲企业日的线上会议中，对周黑鸭的经营状况进行了深入探讨。

会议中，周黑鸭透露，尽管整体消费环境仍不稳定，但他们已在2024年下半年观察到改善趋势。同店销售增长率（SSSG）预期将有所回升，平均售价（ASP）也保持稳定。这种稳健的经营策略，无疑为周黑鸭在激烈的市场竞争中稳固了脚跟。

在门店网络发展方面，周黑鸭更加专注于门店运营的改善，而非盲目的门店扩张。管理层预计，2025年门店数量可能保持稳定。这种理性发展的理念，有助于周黑鸭持续提升经营效率，实现可持续发展。

长保质期产品的渠道拓展成为了周黑鸭2025年的重点之一。公司已成功推出几款此类产品在大型连锁超市和零食折扣店销售，消费者反馈热烈。这一创新举措，不仅拓展了销售渠道，也为周黑鸭打开了新的市场增长空间。

在成本方面，原材料价格的稳定对毛利率有着积极的影响。周黑鸭持续控制费用，并预计销售费用不会大幅上升。这不仅保证了公司的盈利能力，也为未来的发展奠定了坚实的基础。

对于海外扩张，周黑鸭计划利用长保质期产品，并采用轻资产模式进入东南亚市场。这一战略决策，将有助于公司进一步拓展国际市场，提升品牌影响力。

周黑鸭以其独特的经营策略和市场定位，展现出了强大的市场竞争力。高盛集团对周黑鸭的前景持乐观态度，并期待其在未来市场中创造更多的价值。我们也希望投资者能深刻理解和把握周黑鸭的经营理念和战略方向，以便做出明智的投资决策。

投资周黑鸭，不仅仅是投资一个公司，更是投资一种生活态度和质量追求。在这个充满挑战与机遇的时代，让我们一起期待周黑鸭创造更多的惊喜和可能！近年来，加盟店模式的成功案例层出不穷，其中周黑鸭的扩张计划尤为引人注目。其具备吸引力的回报和潜在的竞争格局优化，使得中期扩张计划应当保持不变。周黑鸭通过优化销售组合，轻资产的加盟业务模式不断贡献增长，网络扩张则在产品持续升级的支持下推动了稳健的销售增长。

我们还看到周黑鸭的供应链举措提高了运营效率，产生了正向经营杠杆。原材料价格的上涨以及公司在转嫁通胀压力方面的定价能力有限，使得其近期利润率承受压力。

复苏之路虽仍崎岖不平，但由于过去两年新冠疫情导致的高流量门店关闭所造成的销售缺口，其门店生产率的复苏慢于预期。考虑到利润率压力和缓慢的复苏情况，我们对周黑鸭股的评价保持中性，当前公允价值比历史平均水平低一个标准差（剔除2021年至2022年上半年的异常时期）。

在另一方面，巨子生物于近期展示了其强劲的增长前景。在高盛的消费者与休闲企业日线上会议中，管理层预计2024年全年销售额、报告净利润、调整后净利润将同比分别增长50%以上、约40%、约45%。这意味着销售额将达到约53亿元人民币，报告净利润和调整后净利润将达到约20亿元和约21亿元人民币，这一预期比市场普遍预期高出约4%。利润率的收缩幅度基本符合计划，这表明在双十一期间的投资回报率得到了良好的控制。

巨子生物的销售趋势在2024年下半年表现向好。经典明星单品销售额同比增长超过50%，新客获取率也达到了60%。新的明星单品焦点面霜在推出仅8个月内便实现了销售额达人民币达二十亿元的新客获取率同样达到了60%。健康的渗透率和品牌上升周期持续明显。

进入2025年，管理层对增长前景保持乐观态度，并承诺保持成本纪律。由于护肤品业务和抖音业务占比的增加，利润率预计会有一定程度的收缩。但公司正积极利用不同类型的重组胶原蛋白分子填补市场空白，提高消费者认知度。并购审批也按计划进行，管理层预计将于2025年第一季度获得眼部皱纹填充剂的批准。

在更具体的细节方面，巨子生物的直销渠道在2024年同比增长超过60%，而分销渠道虽然面临基数较高的问题，但预计全年仍将实现超过百分之二十的同比增长。公司还积极开设线下门店并拓展新渠道，包括香港的万宁和海南的DFS免税店等。品牌方面，可丽金占总收入的约百分之八十，预计全年同比增长百分之五十。胶原蛋白品牌在双十一期间表现出色，现在预计其全年将实现百分之三十的同比增长。在线平台方面，虽然抖音表现出色，但天猫仍是主导渠道。周黑鸭和巨子生物都展现出了强劲的增长潜力并在竞争激烈的市场中不断优化。面对未来挑战与机遇并存的市场环境它们还需继续努力以实现持续稳定的业务发展并提升消费者满意度和市场竞争力。自三月以来，可丽金品牌的新单品焦点面霜销售额已突破2亿元人民币。这三款核心单品共同贡献了可丽金品牌的六成收入。这一成绩的背后，是可丽金品牌深受消费者喜爱的见证。

可丽金品牌的复购率超过30%，远高于行业平均水平。一次性精华液和焦点面霜的新客获取率均维持在60%左右，显示出消费者群体仍在持续扩大。

展望未来，到2025年，可丽金的管理层对增长前景充满信心。他们将在保持成本纪律的积极应对利润率的收窄。由于产品结构的变化，尤其是护肤品和抖音业务的占比增加，利润率收窄幅度与2024年相似。公司计划利用重组胶原蛋白分子在不同产品功能和类别上的空白市场，以及在消费者复购率超过30%的基础上，继续提高消费者认知度。

在产品方面，公司将继续推广经典单品一次性精华液（胶原棒），并推出蛇年限量版等创新策略，以及与瑞士品牌合作，以维持该单品的强劲增长。医用敷料也将在新单品推出的推动下保持稳定增长。对于焦点面霜，公司计划在2025年加大投资，并对该单品达到目标保持乐观态度。

可丽金还计划拓展线下渠道，如进入山姆会员店等高端市场，并尝试不同形式的线下门店，包括旗舰店、常规店和快闪店。公司在京东的良好表现将为其在微信和线下渠道提供更多触达高质量消费者的机会。

在皮肤增效剂方面，管理层预计将于2025年第一季度获得眼部皱纹填充剂的批准。获得优先审批资格的颈部皱纹填充剂预计将在未来两年内获批。这些新产品的研发和推广将有助于可丽金在市场竞争中保持领先地位。

基于以上因素，我们对可丽金的估值评级为“买入”。我们的目标价为每股56港元，基于对未来几年的净利润复合年增长率为32%的预期。也存在一些风险，如专业皮肤治疗市场增长慢于预期、竞争加剧以及产品开发失败和监管风险。但总体来看，可丽金仍是一个具有巨大潜力的品牌。