虚拟运营商试点两年迎大考 虚拟运营商概念股详解

　　民资进入电信业进程正在稳步前进。工信部等主管部门近期已委托中国信息通信研究院和三大运营商，制定虚拟运营商试点评估考核标准，年底将开始对现有虚拟运营商试点企业进行考核，通过考核的运营商企业将获批正式的虚拟运营商牌照。

　　据10月27日报道，据知情专家介绍，根据考核结果，工信部将最快于明年年初向民企发放正式业务牌照，三大运营商则将在随后与获得牌照的企业签订正式的虚拟运营商业务合作协议。

　　由于虚拟运营商业务是首个正式向民资开放试点的基础电信业务，民资“转正”问题一直备受外界关注。多数业内人士认为，今年以来，宽带接入网业务等基础电信业务也开始向民资敞开大门。随着虚拟运营商民企“转正”，基础电信业务向民资全面开放的步伐也将加快，并将有望成为未来电信业改革的主要思路。

　　到今年年底，为期两年的虚拟运营商业务试点即将到期，两年试点期间42家虚拟运营商试点企业中的绝大多数都推出了正式业务，部分未推出正式业务的企业也已公布了业务详情。目前，工信部等主管部门对试点工作表示满意，但考虑到42家企业业务发展并不均衡，以及避免民企一哄而上的情况出现，将在试点期结束时，对42家企业进行集中考核。

　　三大运营商方面则表示，对于考核以及未来合作，将对现有的虚拟运营商试点企业给予最大支持，但部分在试点期内始终未推出正式业务的企业，三大运营商则有可能不会与之继续签署合作协议。

　　据悉，如果相关工作进展顺利，有意继续运营虚拟运营商业务的试点企业将最早在明年年初获批正式业务牌照，正式业务运营则有可能最快在明年一季度展开。（中国证券网）

　　虚拟运营商概念10股价值解析

　　个股点评

　　苏宁云商2014年“供应链+物流+用户体验”多角度聚焦战略执行，预计3Q开始效果可逐渐跟踪（关注收入增速能否回升）

　　类别公司研究机构海通证券股份有限公司研究员汪立亭，李宏科，路颖，潘鹤日期2014-05-09

　　我们近期跟踪了苏宁云商，主要了解公司前期转型所存在的问题和解决情况，以及2014年发展战略和经营重点。

　　主要内容及观点。

　　（1）一季度亏损是管理层面，非战略层面，体现为收入下降15.93%至228.69亿元（同店降13.4%、线上业务降26.65%）。鉴于2013下半年至2014上半年，公司在思想、组织和业务构架等方面进行了大幅调整，较大程度上影响了用户体验，从而拉低业绩，对公司2014年经营亏损，我们建议后续可密切关注收入端（同店和易购增速），特别是在公司2014年强调转型落地的战略背景下，可从三季度开始跟踪和考察其执行效果。

　　（2）2014年有何不同？战略定型，聚焦执行。区域上，一二级市场从流程优化、展示融合、互动体验、服务提升等方面突出O2O闭环落地；三四级市场，预计2014年将先在安徽密集开店，然后逐步在山东、湖南、河南等人口较多的县级市场拓展，预计新开180家左右门店。

　　我们预计，公司2014年大变革将减少，更多从供应链、物流和用户体验等方面改善细节，优化体验。

　　（A）供应链以用户需求为驱动，加强单品运作、建立起围绕供应商的全面服务能力。

　　（B）物流2013年12月物流系统从SAP升级至LES，预计2014年一二季度重在全面改进问题，三季度末达行业平均水平，四季度实现对外开放，至2014年末物流基地有望达30个，仓储面积220万平米，总出货量4500万件。，南京雨花物流二期目前进入加速筹建阶段，预计2015年初投入使用。

　　（C）用户体验从基础环节、内部机制和用户互动等方面着手，通过惠及上下游，反过来深化公司自身的供应链变革、O2O、物流建设、组织架构调整等战略布局。

　　（3）预计易购2014年将从多环节拉动流量增长，从商品丰富度、支付和物流体验等方面提升转化率。我们认为，易购之前高增长可能更多的是来自于对公司原有品牌和线下运营能力的透支，即较大程度地靠促销拉动，而其转型意识觉醒和互联网思维（策划和营销）远慢于竞争对手，客户粘性较低，以致一旦大规模促销停止，3Q13开始增速大幅下滑（1-4Q13各增134%、82%、30%、27%，1Q14降26.65%）。我们估计，易购一季度日均流量在800-1000万，但其中仅约300万为有效流量（浏览页面数超5个）。

　　（A）移动端我们估计，目前APP月下载量约350万，移动端销售占比15%左右，拟打造为易购、云信、易付宝、PPTV为核心的APP集群。

　　（B）开放平台2014年平台与自营完全独立，从商品、服务、体验打造苏宁品质的平台和云台，我们估计，目前开放平台商户约6500家，SKU约280万，交易额占比10%，动销率75%。

　　（C）红孩子2014年明确战略定位，即母婴为与大家电和3C并驾齐驱的第三大自营品类，公司将为其提供后台资源的全力支持；预计2014年新开8家实体店，年底SKU增至50万。

　　（4）密切关注国美、京东等竞争对手，与电商合作持开放心态。

　　（A）VS国美国美2013年进行策略性调整，专注于线下，收入增长18%（同店增近14%）预告一季度同店增速超8%，净利率超2%。我们认为，国美与苏宁的经营数据差异，特别是一季度同店增速迥异，可能主要与两者所处经营阶段和商业模式均不同有关，在经营压力之下回归并聚焦线下的模式，虽然短期内保障门店盈利能力，但从长期来看，在全渠道零售时代，其经营规模（特别是线上）乃至市场份额提升空间相对有限。

　　（B）合作机会公司目前仍以京东为主要竞争对手，2014年已有物流追赶计划，且在各大电商纷纷站队BAT的背景下，不排除公司与电商企业的合作可能性。其中，公司与小米、美图等互联网品牌已有合作，预计乐视也即将进店；考虑到双方均较强势的竞争姿态，估计公司与阿里的合作即使持开放态度，但在可行性上可能更谨慎。

　　维持对公司的判断。当前及未来几年的苏宁，因处于经营环境和竞争压力之下的战略转型期，不可避免的面临痛苦的业绩承压，但动态角度看，苏宁自2013年6月实施线上线下同价策略之后，已经明确转型互联网综合平台服务商的战略方向，业务拓展积极且布局领先，拥有获取并投入更多资源的能力，从而有望在未来获得市场份额，更重要的是，实现超越传统电商范畴的平台型服务商战略目标，其转型努力值得肯定，效果有待观察。

　　维持盈利预测。预计公司2014-2016年EPS为-0.19元、-0.22元和-0.22元，各同比增长-474%、-17%和1.2%。估值角度，我们认为竞争格局的变化和公司较弱的经营数据可能影响苏宁的中短期估值。腾讯与京东的联姻将使京东相对苏宁易购的规模及结构优势将进一步增强，电商及互联网平台的竞争格局向着不利于苏宁的方向发展，由此之前市场所预期的因京东上市对苏宁的同业估值提升效应可能消退，甚至转变为竞争格局变动下的短期估值压制，而公司大幅低于预期的一季度业绩也将进一步打击市场信心，对其估值带来更大压力。

　　我们以2014年预期收入为基准，给以线下收入0.3倍PS，参考亚马逊估值（其2014年PS为1.5倍）给以易购收入0.8-1倍左右PS，维持6.5元目标价，对应约480亿元市值，维持“中性”评级。

　　风险与不确定性。（1）新业务推进效果不佳；（2）易购及平台2014-2015年销售额低于预期；（3）大幅亏损；（4）市场竞争结构产生不利于苏宁的变化，导致其转型及竞争力展望为负面。

　　天源迪科高毛利业务增速高，非电信业务进入快车道

　　类别公司研究机构国海证券股份有限公司研究员李响日期2014-04-28

　　事件

　　公司公告2014年一季报实现营业收入1.78亿元（+28.11%），净利润373万元（-7.38%），每股收益0.01元。

　　点评

　　核心业务收入增速超预期，利润总额翻倍公司核心业务也是高毛利率业务应用软件、技术服务分别同比增长56.59%、107.66%，超我们预期，主要原因是中国电信计费项目在一季度集中确认；加之网络产品分销业务继续呈快速增长态势，同比增长48.56%，两者带动整体收入同比增长28.11%。

　　归属母公司净利润出现下滑主要是所得税同比增长95.88%，系递延所得税增加所致。如果看利润总额，同比增长148%。但公司收入及利润有季节不均衡的特点，一季报占比较小，对全年指引作用不明显。

　　虚拟运营商订单开始落实公司已经与苏州蜗牛签订协议，合同金额三年共计1，500万。我们认为，一方面，公司在运营商BOSS整体解决方案的能力已经得到认可，公司为中国联通开发了承接虚拟运营商的接入平台业务，后续有望继续在虚拟运营商领域拿到订单；另一方面，苏州蜗牛主业是游戏分发，公司为其开发后台系统可以进一步熟悉移动互联网的运作，为公司向移动互联网转型提供可参考经验，现有订单不包括数据打包业务，存在新业务模式的可能性。

　　大数据业务将快速增长目前，我国各行业对大数据的接受和重视程度明显提升，希望借助大数据来提高企业经营效率降低成本，建立大数据时代下的互联网营销体系，对大数据系统的投入在快速增长。公司核心业务应用软件包括大数据业务，已经在中国电信BI领域取得8省1市的市场份额，2014年收入预计近亿元。公司正在将电信行业的大数据能力扩展到公安、保险、电力等领域，我们持续看好公司在大数据的扩张能力。

　　非电信行业业务进入业绩加速期公司几个主要的控股或参股子公司（广州易星、广州易杰、深圳金华威、广西驿途、合肥英泽）在经过前两年的市场培育和开拓期后，已经逐步开始进入盈利加速期，从2013年业绩来看，几个子公司的收入和利润都出现大幅好转的态势。我们认为，公司在非电信行业的布局是支撑公司未来能够做大的基础，此前投资正在转化为业绩，外延式发展策略明确，未来仍有望继续通过资本运作在非电信行业扩张，从而带动整体业绩摆脱对电信行业的依赖性，进入可持续性更高的增长轨道。

　　维持“买入”评级我们预计，公司2014年-2016年每股收益分别为0.48元、0.60元、0.76元，对应PE分别为24.3倍、19.3倍、15.3倍，维持“买入”评级。

　　风险提示1、运营商需求下滑或项目投资不达年初预期；2、大数据业务跨行业复制速度慢于预期。3、子公司管理风险。

　　中创信测13年报简评扭亏为盈，未来关注重组转型

　　类别公司研究机构宏源证券股份有限公司研究员赵国栋日期2014-03-19

　　扭亏为盈。报告期内公司收入和合同仍主要来自于信令监测系统。系统业务收入18628.11万元，系统产品毛利率同比增加3.51%；服务业务收入3576万元；仪表业务收入885.92万元，同比下降38.35%；国际收入2386.21万元，同比增长294.82%。研发对营收占比28.96%；

　　发布收购报告书，注入资产较预案估值降低15%，公告未来三年合并盈利预测备考，信威股东承诺不低于预测数，2014盈利核心在俄罗斯项目。与预案相比，股权纠纷使北京信威参与重组的股权比例从96.53%下降至95.61%，北京信威的评估值下降约15%，发行股份数量从31.27亿股下降至26.15亿股。王靖及其一致行动人承诺北京信威2014/2015/2016年度预测扣除非经常性损益后的净利润分别不低于200，266万元、224，894万元、273，303万元。基于2014年预测盈利备考，俄罗斯项目收入209，874.20万元，毛利199，380.49万元，考虑之前海外项目高达80%净利率，则俄罗斯项目净利润贡献占比2014盈利预测可能超过80%。

　　基于重组预期，维持“买入”评级。假设配套融资40亿元后总股本为30亿股，且年内完成重组并合并报表，预计公司2014/15/16年营收分别为31亿/50亿/65亿，净利润分别为20亿/28亿/38亿，EPS为0.66/0.93/1.26元。给予目标价27元，对应2915PE。

　　风险因素重组失败；未来业绩预测显示，盈利集中在海外项目，政局及汇率风险较大；买方信贷模式下的担保风险和流动性风险。

　　世纪鼎利营收毛利双增，费用控制见效

　　类别公司研究机构宏源证券股份有限公司研究员王凤华，俞海洋日期2014-04-25

　　事件

　　报告期内，公司实现营业总收入9440万元，较上年同期增长27.99%，实现归属于母公司股东净利润330万元，同比增长140.10%，扣除非经常性损益后的净利润307.19万元。

　　报告摘要

　　营业收入、毛利率双增长。公司1季度收入创历史新高达9440万元，较去年同期增加2065万元，同比增加27.99%。营业收入增加的主要因为是公司加大了市场拓展力度、细化了存量市场的经营并加强了服务期合同的执行力度，使得网络优化服务收入同比大幅增长。，公司实施人员优化等措施，加强了成本管控，提升了毛利率。公司1季度销售毛利率为43.82%，环比提升18.13%，同比提升1.67%。