出境游上市公司迎收获期 出境游上市公司概念股一览

　　出境游上市公司迎收获期 出境游上市公司概念股一览

　　编者按继春节假期、五一小长假之后，出境游在刚刚过去的国庆黄金周期间成为旅游市场的最大亮点。出境游市场的持续火热令多家上市公司纷纷加大在出境游市场的布局，并迎来收获期。

　　出境游持续火热

　　根据“全国旅游团队服务管理系统”数据显示，国庆黄金周前四天出境游市场同比增长36.6%（香港除外）。携程网发布的国庆假期十大出境游目的地分别为日本、韩国、泰国、港澳、台湾、美国、新加坡、印度尼西亚、马尔代夫和意大利。日本排名首超韩、泰，出行人数比去年同期翻一番。在最受欢迎的旅行目的地中，美国、意大利、俄罗斯、土耳其、蒙古、摩洛哥、捷克等长线目的地排名上升。数据显示，假日期间的民航运力投放平均增幅高达35%。

　　自2012年起，出境游便呈现出蓬勃发展的态势，出境游人次屡创新高。国家旅游局副局长杜江披露，2014年，我国出境旅游人次突破1亿人次大关，达1.07亿人次，增长19.49%。以韩国市场为例，2012-2014年国庆节长假期间赴韩的中国游客以30%的速度递增，今年有望较去年的16.35万人增长30%，达到21万人。

　　兴业证券指出，五大因素推动出境游持续增长我国城镇人口逐年增加，城镇人口收入逐年提高，欧元、日元贬值促进赴欧、日旅游，签证政策放宽和国际航线增多释放出境游需求。未来3年，出境游人数增速有望维持20%左右。

　　上市公司迎收获期

　　在出境游持续火热的背景下，多家上市公司纷纷加快在出境游市场的布局，并迎来收获期。

　　一直致力于开拓出境游市场的锦江股份，年初斥资13亿欧元拿下法国卢浮集团100%股权。受益于出境游市场火热等因素，卢浮集团的并表给公司带来良好的业绩贡献。公司首席执行官卢正刚告诉中国证券报记者，“我们完成收购之后，在财务方面做了一些安排，再加上它本身的发展也非常好，整合的效应马上就体现出来了。3至6月，卢浮集团的净利润有1835万欧元之多，对公司上半年业绩的贡献非常大。”

　　国内最大出境游运营商之一的众信旅游也在不断加大对出境游市场的布局，9月9日晚，公司公告称，与二六三网络通信股份有限公司签署协议，向出境商旅的中国客户提供全球漫游通信服务，并向在北美居留的华人华裔提供旅行和生活服务。公司表示，通过本次合作，将加快公司目的地生活服务平台建设，加快公司由领先的出境旅游运营商向全方位的出境综合服务平台转变的发展战略落地。

　　在出境游的形式上，邮轮旅游作为一种新型的出境游方式也在快速崛起，渤海轮渡、凯撒旅游等上市公司均加大了在此方面的布局。渤海轮渡旗下豪华游轮“中华泰山号”已于去年年底开始以上海为母港运营，目前运行状况良好。8月20日，凯撒旅游宣布组建邮轮销售公司，未来三年内对邮轮业务的投入不少于50亿元，力争打造全国最大的线上线下一体化的邮轮销售平台。

　　众信旅游携手二六三，加速搭建海外综合服务平台

　　携手二六三，布局境外通信、服务市场。9月9日晚公告与虚拟电信运营商二六三网络通信股份有限公司（002467.SZ）签署战略合作框架协议。双方将以销售合作、产品合作的方式在海外漫游通信、为北美居留的华人提供生活服务等方面展开合作。

　　二六三立足虚拟电信运营商，深耕北美华人市场。公司是一家运用互联网技术和转售方式为企业和个人提供虚拟运营通信服务的新型通信服务商。目前公司业务主要由三块组成1、海外通信，基于国际互联网提供综合通信服务；2、增值通信，构建满足企业和个人的特色通信服务；3、企业通信，优化企业客户协同办公。15H1公司营收3.24亿元，同比下降3.24%；实现净利0.6亿元，同比下降15.08%。

　　多维度积累游客流量，加速向境外综合服务商转变。公司本次与二六三合作主要围绕向出境客户提供全球漫游通信服务、向在北美居留的华人提供旅行和生活服务两个维度展开，此次合作将有效提升目的地通信服务，从而不断完善公司目的地生活服务平台建设。

　　积极布局留学后服务+出境金融，不断完善出境综合平台。，公司进军留学后服务掘金蓝海市场；，发力出境金融健全产业链，实现协同发展；本次联手二六三，提升境外通信服务。公司一方面不断整合出境产业链上下游优质资源，做强主业；另一方面依托自身深耕境外市场优势，积极谋求与各方的战略合作，不断建设完善出境综合平台。

　　维持盈利预测，维持买入-A 评级。公司是中国最大的出境运营商之一，主要经营出境游批发、零售、商务会奖旅游业务，未来将进军海外游学、移民置业、医疗体检及海外金融等各类出境服务领域，由领先的出境旅游运营商向中国最具竞争力的全方位出境综合服务商迈进。本次联手二六三，发力境外通信服务，便是公司扩大客户覆盖，挖掘客户价值，完善平台建设的又一举措。考虑定增影响，我们预测15-17年EPS 分别为0.90元、1.14元和1.62元，当前股价对应PE 分别为67倍、53倍、37倍。维持买入-A 评级。

　　风险提示整体消费疲软，合作进展不达预期。

　　渤海轮渡客滚运输收入微降，未来关注邮轮增长

　　渤海轮渡15年中报披露。收入5.71亿元，同比增长14.5%，实现净利润1.03亿元，同比下降23.6%，略低于市场预期。

　　下游行业增量不足，影响公司主营客滚运输收入。公司主要业务为客滚运输业务，历年营收贡献超过95%。上半年由于与之关联密切的物流业、建筑业、旅游业不景气，加之油价成本的下降，使得公路运输对水运市场形成一定冲击，公司1H2015客滚运输收入4.91亿元，同比下滑0.75%。

　　新业务贡献营收，关注未来邮轮收入与利润增长。公司自2013年开始进行邮轮业务，目前拥有两艘邮轮“中华泰山号”和“海娜号”，运营烟台-韩国、上海-日本、青岛-日本等多条航线，1H2015实现营业收入7412万元，接近2014全年总收入的两倍。目前公司邮轮业务略有亏损，上半年毛利率为-3.66%，但可期待邮轮业务随着未来中国邮轮市场容量扩张与船队运营能力提升，营收继续快速增长，并逐步为公司贡献利润。

　　政府补贴下降造成净利同比下滑。上半年国际油价保持低位，公司收到政府燃油补贴共计4702万元，较上年同期减少3726万元，是净利润下降3148万元的主因。

　　投资建议我们预计公司2015-2017年的收入增速分别为11.1%、10.4%、9.2%，净利润增速分别为-15.2%、5.5%、10.7%，考虑到未来邮轮行业很可能迎来国家政策面利好，给予增持-B的投资评级，6个月目标价为11元，相当于15年31倍的动态市盈率。

　　风险提示下游行业不景气；邮轮业务增长低于预期

　　锦江股份收购铂涛集团，借外延式并购打造经济型酒店巨头

　　事件

　　锦江股份（600754.CH/人民币28.41， 买入）9月18号发布公告，公司将收购铂涛集团81%的股权，交易对价82.7亿元。本次交易为现金收购，以人民币计价，折合美元支付。本次交易的资金来源为银行贷款及自有资金，其中自有资金不低于30%。本次交易构成重大资产重组。铂涛集团是中国领先的以经济型酒店为核心业务的连锁酒店集团，业务包括7天经济型酒店板块和中高端有限服务酒店板块，目前开业酒店2，291家，已签约未开业酒店769家，开业客房21万多间，已签约未开业客房6万多间，酒店覆盖国内外300多个城市。

　　点评

　　1、收购后锦江将成为国内第一大经济型酒店集团，协同效应体现在会员共享、品牌区域互补、规模效应、引入创新机制。锦江有限服务型酒店已经开业2，100多家酒店，拥有客房21万多间，而铂涛已经开业2，200多家，拥有客房21万多间。交易完成后，锦江将合计拥有4，300多家开业酒店，拥有客房42万多间，酒店规模大幅提升，在经济型酒店行业跃居第一位，大幅领先排名第二的如家（已开业2，135家），行业地位和品牌影响力大幅提升。锦江收购波涛的协同效应主要体现在

　　1） 会员打通，资源共享。目前铂涛集团拥有超过9，200万名会员，会员系统是铂涛集团最具竞争力的优势之一，而锦江之星会员数为1，674万人，不考虑会员之间的重合，“锦江+波涛”的会员数将超过1亿，会员数的增加可以提升公司的直销收入占比，降低对OTA渠道的依赖，提高RevPAR，顺利实现公司打造全球酒店直销平台的战略目标。

　　2） 品牌进一步多元化，门店区域分布互补。铂涛目前主要的品牌为七天酒店，相较于锦江之星在价格定位上稍低，而近两年创建的丽枫、喆啡等中高端品牌定位都市时尚，而锦江旗下的锦江都城定位高端奢华，收购后公司将会保留7天酒店的品牌和管理团队，形成“七天+锦江+卢浮”三大品牌并行的局面。在区域方面，铂涛主要集中在华南，而锦江主要集中在华东，收购后各自地域优势将得到互补。

　　3） 规模效应明显，提升对OTA的议价能力，降低运营成本。近年来经济型酒店的房价受到OTA的侵蚀，收购后“锦江之星+7天酒店”在经济型酒店领域的市场份额将达到21.3%，领先第二名如家（16.8%），使得公司在和OTA合作时更具议价能力。，规模效应还体现在后台运营上，包括对酒店用品集中统一采购采购、销售管理平台的投资等，降低采购和运营成本。

　　4） 引入创新机制，提升公司市场化管理机制。铂涛作为民企，在团队文化、市场把握、品牌孵化、管理模式等方面都拥有独特的创新机制和市场化理念，能够为国企背景的锦江股份注入活力，尤其是在中高端有限服务酒店领域的品牌孵化和品牌运营上，提升公司的创新能力和市场竞争力。

　　2、与美股的如家、华住相比，此次对铂涛的收购估值略高。本次收购对铂涛的估值为102亿元，定价采用收益法估值，企业价值约为14年EBITDA的12倍。同为经济型酒店的如家和汉庭均在美股上市，按照当前汇率，如家当前市值79亿元人民币，EV/EBITDA为6.6倍，华住酒店（汉庭）当前市值95亿元人民币，EV/EBITDA为10.1倍。7天酒店曾在09年美股上市，13年大股东郑南雁联合凯雷、红杉完成私有化退市，退市时总市值约为40亿人民币，退市后铂涛虽然创建了一些中高端品牌，但整体上成熟的中高端品牌较少，核心资产仍然是此前在美股上市的7天酒店。，与同行业的美股上市公司以及私有化之前的7天酒店相比，此次收购中对铂涛的估值略高，但考虑到美股估值普遍较低以及收购溢价的存在，本次收购价格仍在合理范围之内。

　　3、收购采用现金支付，以银行借款为主，对2015年EBITDA完成情况有约定。本次收购采用现金支付方式，预计将通过银行借款、变卖金融资产获得，收购后公司将面临较大的利息压力，公司所在的酒店行业经营活动现金流较好，收购后公司总体EBITDA有20多亿，而利息支出在7-8亿元，资金上虽有压力但仍然能够承受。公司此次收购没有安排相应的业绩对赌协议，唯一的约束来自对2015年EBITDA的约定，当2015年EBITDA低于8.2亿元时，依据12倍的估值，铂涛的估值会做相应的调整。

　　4、经济型酒店行业增速放缓，铂涛的中高端酒店品牌尚处培育期，未来有望贡献利润增量。经济型酒店行业从2010年开始进入调整期，2015年上半年铂涛营收16.6亿，归属母公司股东净利润为-1，484万元，亏损的原因主要为1）酒店行业低迷，铂涛加大了促销及推广的力度；2）中高端品牌还在培育期，铂涛加大了销售管理费用的投入；3）人工、租金成本的上升。我们预计铂涛15年的业绩较14年基本持平。铂涛中高端酒店品牌定位都市时尚，大部分采用加盟方式（仅有一家直营），发展较好“丽枫”品牌目前已开业37家，已签约未开业105家，未来有望成为铂涛新的增长引擎。

　　5、投资建议考虑卢浮酒店并表、上海迪士尼效应以及收购铂涛后产生的协同效应，再加上公司层面的激励机制尚存空间以及后续外延式扩张仍可预期，我们看好公司作为跨国酒店管理控股集团的市值成长空间，不考虑此次收购铂涛的并表，预计公司2015-2017年每股收益0.71、0.96、1.09元，维持买入评级。