国君乔永远：春季大切换大戏开幕

　　摘要“春季大切换”精彩上演。2015年12月21日上证50大涨3.19%，创业板指数下跌0.01%，我们前期重点推荐的受益于风格切换的家电、银行、房地产、非银金融、地产、航空等板块涨幅居前，“春季大切换”精彩上演。我们于11月15日推出年度策略报告《春季大切换》，提出风格切换将成为新年交替之际最重要的投资布局机会。之后我们判断“春季大切换”抢跑，最坚定地推荐风格切换(见12.1《“春季大切换”增持地产水泥金融三剑客 》)。12月3日我们发布报告《不要犹豫，赶快切换》，12月13日发布报告《“春季大切换”万事俱备》。直至今天，我们认为风格切换已开始加速为市场所接纳，“春季大切换”大戏开幕。

　　中央经济工作会议增强市场对经济增长的信心。12月21日中央经济工作会议闭幕，会议确立明年五大任务削减工业产能、去库存化、去杠杆化、降低企业成本和改善薄弱环节。通过化解过剩产能、帮助实体经济降低成本、推进结构性减税等措施确立供给侧改革重要性的仍将稳定需求，重点体现在政府将帮助农村居民在城市定居并购买房屋，撤销对房屋所有权的过时限制，中国将逐步提高赤字率的提法也与近期财政部副部长朱光耀讨论赤字率和负债率上限相呼应，我们认为中央经济工作会议将增强市场对于经济增长目标的信心，社会风险偏好修复驱动增量资金入场。

　　新精彩来自于货币政策配合积极财政。十年期国债收益率在中国11月经济数据造好及美联储加息的背景下超预期地从3.00%上方下行至2.88%，这意味着债券市场对于货币政策维持宽松的预期强烈。今年财政支出大幅提前，7月份开始同比增速20%以上，但财政收入维持同比增速10%以下，使得前10月财政赤字超过一万亿，而去年同期盈余三千多亿，为弥补12月财政支出大幅下滑，央行需要放松货币政策予以对冲，适时降准配合积极财政政策。

　　“春季大切换”继续推荐高弹性与高股息板块。1)受益于风格切换且高弹性行业，非银金融(东方证券，新华保险，参见国君非银12.20报告《证监会启动香港内地基金互认，依然建议增持保险券商为明年》)、地产(华夏幸福，参见国君地产12.21报告《险资举牌，定增获批，估值修复又可期 》)、建材(南玻A，参见国君建材11.8报告《持仓风格向转型类建材股转换》)，航空(南方航空，参见国君交运12.17报告《被低估的周期性消费品》)；2)高股息率高分红，凸显大类资产配置价值的交通运输、家电中的白电(格力电器，参见国君家电12.7报告《注重市场风格变幻，先价值后成长》)、银行(南京银行)。

　　

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