山鼎设计IPO：业务扩张前景不明应收账款占比高企

　　近日，四川山鼎建筑工程设计股份(603018,股吧)有限公司（以下简称“山鼎设计(300492,股吧)”）同其他8只新股一起迎来申购，上市工作正在有条不紊的进行中。根据公司所披露的IPO招股说明书，本次公司将募集不超过2080万股，实际募集资金10812万元，用于区域业务拓展中心建设项目和总部建设项目上，资金占比分别为46.36%和53.64%。

　　从公司招股书所提供的资料来看，山鼎设计公司在业绩及募集投资项目等方面仍存在诸多不确定性因素。数据显示，2012-2014年，公司营业收入和净利润波动幅度较大。此外，本次募集投资项目中，公司将投入7829.23万元用于区域业务拓展中心建设上，然而，从招股书提供资料看，公司目前业务收入主要来自西南及西北地区，其它地区的市场占有量很小，因此这个项目在运作上不确定性比较大。另外，公司应收账款近两年来呈快速增长态势，经营活动产生的现金流量净额亦大幅下滑。在此背景下，公司依然坚持将业务覆盖到发达的一线城市，并企图通过上市融资的方式来解决资金的困局，无疑增加了公司未来业绩不稳定性的压力。

　　　　营业收入波动较大

　　据招股书数据显示，近两年来公司的业绩波动大。具体来看，2012-2014年，公司营业收入分别为19,368.82万元、22,742.31万元及20,182.16万元，其中2013年较2012年增长17.42%，2014年较2013年下降11.26%；同期，公司实现的扣非后归母净利润分别为3,540.97万元、4,255.88万元及2,499.92万元，其中2013年较2012年增长20.19%，2014年较2013年下降41.26%。

　　针对2014年营业收入和净利润都下降的情况，公司在招股书中解释称主要受房地产行业不景气影响,如房地产行业持续低迷，公司存在经营业绩大幅下滑的风险。

　　有分析人士指出，公司的主营业务是提供建筑工程设计及相关咨询服务，因此，公司业务发展与房地产行业有着密切的关系。房地产行业是典型的周期性行业，与宏观经济有较强的相关性，若房地产行业受到宏观经济波动和宏观调控政策的影响，将直接影响到建筑设计行业的发展。

　　另一方面，在房地产行业整体低迷的形势下，大部分房地产开发商由于在区位、融资手段等方面的不足而受到较大冲击，出现房产滞销、资金紧张的局面，导致公司的应收账款催收难度加大，进而增加坏账。

　　未来国家对房地产行业的宏观调控存在不确定因素，将会对公司的经营产生一定的影响，甚至出现业绩下滑或亏损的情况。

　　表：山鼎设计2012-2014年度经营成果变化情况

　　项目 2014年 2013年 2012年

　　金额（万元） 增长率 金额（万元） 增长率 金额（万元）

　　营业收入 20,182.16 -11.26% 22,742.31 17.42% 19,368.82

　　利润总额 3,077.99 -41.80% 5,288.45 24.92% 4,233.59

　　扣非后净利润 2,499.92 -41.26% 4,255.88 20.19% 3,540.97

　　数据来源：山鼎设计招股说明书

　　　业务扩张前景并不明朗

　　与此同时，记者发现，公司本次募集资产用于两个项目，区域业务拓展中心建设和总部建设项目，其中将投入7829.23万元用于区域业务拓展中心建设上。

　　在招股说明书中，公司表示，区域业务拓展中心建设项目将以山鼎设计及其西安、北京、上海、深圳分公司作为公司全国业务布局的据点，共同作为项目实施主体，分别辐射西南、西北、华北、华东和华南等地区。作为我国经济最为发达的地区，华北、华东、华南地区占有我国建筑设计市场的主要份额。而公司除西部外，在其他地区的市场占有额很小。据招股书数据显示，2012-2014年，公司在西部地区的营业收入合计占比分别为85.91%、77.21%和72.95%，公司在华东、华北及东北的业务收入占比分别为14.09%、22.79%和26.23%。可见，公司现阶段主营业务主要集中在西部地区，华东、华北及东北的业务收入虽有增长，但是占比依然偏低。

　　随着未来全国业务布局的展开，公司面临国有设计院等具有较强实力的竞争对手，特别是在承接一些公共投资项目时客观存在竞争优势不足的情形。此外，在传统优势地区（西部）之外，公司的品牌效应尚未凸显，开拓新市场时还需面对具备区域优势的民营及外资设计企业的竞争，面临着一定的市场挑战。

　　　　应收账款占营收比例高企

　　据招股书数据显示，2012-2014年，公司应收账款净额分别为7,720.00万元、9,028.32万元和14,169.14万元，占当期营业收入的比例分别为39.86%、39.70%和70.21%，其中2014年的增量将近是2012年和2013年的总计。总体来说，2014年的应收账款净额在公司营业收入中占了很大的比例。

　　对于如此高的应收账款比例，公司的解释是2014年全国房地产市场走势低迷，部分购房群体处于持币观望状态，导致部分房地产开发商销售不畅并引发资金紧张，公司部分客户属于此类情况，其回款及部分后续项目的开发进度均有所延缓，导致公司2014年末应收账款净额较上年末增加5,140.82万元。

　　目前A股中与山鼎设计相似业务的上市公司并不多，其中新三板上市公司清水爱派（834857）和天友设计（430183）有着与公司类似的业务。2013-2014年，清水爱派应收账款净额占公司营业收入比例分别为6.39%和9.77%，天友设计相同年度应收账款净额占营业收入的比例分别为47.30%和60.79%。尽管这三家业务上存在一定的差距，但也在一定程度上说明公司应收账款处于偏高水平。

　　与此同时，2014年公司经营活动产生的现金流量净额为-1876.65万元。2014年末，公司货币资金为3802.66万，较2013年下降超过50%。若公司应收账款不能及时回收，公司存在资金周转困难的风险。