抢先上市 来伊份供货模式埋雷

　　零售大店沉迷已久，路边街角的零食小店却呈现爆发态势。零食连锁品牌上海来伊份股份有限公司(以下简称“来伊份”)抢先出现在证监会近日核发的IPO批文里。同在竞争赛道上的还有刚被好想你（002582）收购的百草味、已申请IPO的三只松鼠和传出上市传言的良品铺子，四者体量相近，均达几十亿元年销售额。不过，来伊份突出重围还需解决电商渠道和上游供货安全的短板。

　　安全风波曾致折戟IPO

　　来伊份2012年曾计划在中小板上市，但招股书预披露同月，即曝出食品安全问题。央视《消费主张》栏目曝光了国内部分蜜饯加工厂的黑幕，“蜜饯门”事件对正处IPO关键期的来伊份几乎是“当头一棒”。随后证监会发布的《关于不予核准上海来伊份股份有限公司首次公开发行股票的决定》指出，根据申请材料，“报告期内你公司多次因产品质量问题被有关部门处罚”。决定还认为，来伊份公司内部控制存在缺陷且对公司经营产生重大不利影响，“被媒体曝光质量问题后销售收入明显下降”。

　　2014年来伊份再启IPO，并准备在主板上市。此次IPO，来伊份拟将6.74亿元的募集资金用于营销终端建设项目和生产及仓库用房项目。资料显示，其中营销终端建设项目拟投资总额为3.27亿元，约占募资总额的48.5%。营销终端建设即在全国范围新建275家直营连锁门店，同时对1158家现有店铺进行升级。截至2014年末，来伊份总共有2178家直营门店，164家加盟店，会员超过940万人。

　　货源风险仍在

　　来伊份于2012年IPO折戟沉沙的“罪魁祸首”便是食品安全。来伊份全国连锁经营的模式导致其发展重点在于门店的扩张，对上游生产环节的控制能力稍弱。

　　据披露的信息显示，截至2014年12月31日，来伊份拥有超150家供应商提供炒货、肉制品、蜜饯等超过900多种产品。

　　来伊份在此次IPO的“公司经营食品的安全质量风险”的说明中也提及，公司商品的质量不可避免地受限于农产品（000061）原料供应、供应商的生产能力、加工工艺及管理水平等因素影响，无法完全避免一些不可预见的原因导致产品质量发生问题的风险。如果公司销售的商品存在不符合国家的食品安全标准，甚至发生重大的食品安全事故，将会面临行政监管部门的处罚及消费者的关注，对公司品牌形象和公司业绩产生不利影响，可能会发生公司营业利润下降的风险，不能完全排除上市当年营业利润比上年下滑50%以上或上市当年即亏损的可能性。

　　中国品牌研究院食品饮料行业研究员朱丹蓬认为，来伊份的上市是我国食品零售企业高速扩张的缩影。2012年的“蜜饯风波”也是由于产品供应商与加盟店管控不足的原因，因此产品供应商的质量问题与加盟体系的问题是目前来伊份亟须解决的。

　　竞争中的电商短板

　　从来伊份披露的信息来看，截至2014年末，2178家直营门店中除1家为公司自有房产、11家为与商场超市合作经营外，其余2166家门店均为租赁经营。来伊份称，由于租赁门店具有更大灵活性，休闲食品连锁经营行业公司普遍采用租赁门店方式拓展营销网络。不过，这种模式要承担较大的租金压力，来伊份也提到了“门店租金提高、人力成本上升及新开门店选址所带来的经营风险”。

　　从数据来看，2009-2011年间，租赁费用在总收入的占比在8%以下。2012年、2013年和2014年的门店租赁费总额分别为2.9亿元、2.81亿元和2.82亿元，分别占同期营收的10.54%、10.22%和9.89%。

　　更重要的是，休闲零食行业中，基于线上渠道而迅猛发展的品牌越来越多，比如三只松鼠，加之零食消费的目标客群和线上购物客群高度一致，对电商渠道的依赖性也在增加。根据咨询公司Frost&Sullivan的统计推算，我国休闲食品电商规模将近1000亿元。A股红枣品牌好想你今年初以9.6亿元巨资收购了百草味，看重的便是后者的线上渠道运营能力及规模。

　　来伊份也注意到了电商的吸引力，来伊份2014年的营收为28.58亿元，净利润1.3576亿元，电商公司净利润为345.5万元。但这个数字与其他品牌完全不在一个量级。良品铺子2015年线上销售额为12亿元，全渠道销售额为45亿元。纯互联网品牌三只松鼠截至2016年8月销售额就已经突破25亿元，达2015全年度销售总额。朱丹蓬认为，从来伊份募资用途看，营销网络的拓展还集中在线下门店，未对趋向线上渠道的年轻消费群做出规划。

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