恒泰证券：海利生物初期股价压力位为15元-18元

　　公司是目前国内领先的集研发、生产、销售、服务于一体专业化兽用生物制品生产企业。产品主要包括畜用和禽用疫苗，有15 种猪用疫苗和16 种禽用疫苗产品，其中猪圆环灭活疫苗与猪蓝耳活疫苗是目前主打产品，在市场中极具竞争力。

　　公司实际控制人为公司现任董事长张海明先生，合计持有公司50.09%股份。

　　行业现状及前景

　　兽用生物制品行业需求旺盛。国内居民收入的提高促进了畜禽产品消费需求的不断增长，畜禽产品消费快速增加，城市居民畜禽产品消费不断升级，优质安全畜禽产品需求不断增加。，随着畜牧业产业化步伐的加快，规模化养殖的比例将不断提高，而大型养殖企业的疾病防范意识比普通散养户高，更加注重疫苗的质量、兽药企业的信誉以及综合实力。规模化、标准化养殖将对防疫免疫提出更高要求，其快速发展将大大促进兽用疫苗行业的发展，是推动动物疫苗需求增长和产品升级的重要因素。 行业整合加速，集中度不断提高。兽用生物制品行业是集约化、专业化程度很高的行业，从2006年我国实行强制兽药GMP认证开始，国家相关部门关于兽用生物制品行业制度陆续出台，行业准入的壁垒提高，规模较小、技术含量较低的兽用生物制品逐步淘汰。趋严的行业监管与竞争激烈的市场的多重压力促使兽用生物制品企业改进生产工艺技术，提高产品质量，提升研发水平。行业将通过内部兼并重组，趋于集中化和规模化，实现资源的高效合理配置。

　　公司亮点

　　上海市农业产业化重点龙头企业。公司是由相关部门认定的高新技术企业和上海市农业产业化重点龙头企业，并担任中国畜牧兽医学会动物传染病学分会常务理事，拥有较强的研发实力和较高的市场知名度，在国内兽用生物制品行业中处于较为领先的地位。公司生产规模较大，技术水平较高，猪用疫苗自主销售产品的市场占有率长期位居行业前列。在目前国家规定实施强制免疫的五种主要动物疫病用疫苗中，公司取得了猪瘟疫苗、高致病性猪蓝耳病疫苗两类产品的定点生产资格。，公司猪圆环病毒2型灭活疫苗以及猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联灭活疫苗等常规疫苗产品业已占据较高的市场份额。公司将进一步完善产品结构，在生产畜、禽用疫苗的基础上，进一步研发适用于宠物用疫苗，使公司成为能够提供畜用、禽用以及宠物用疫苗的全方位生产企业。

　　募投项目

　　1、 拟募集2.25亿元，用于动物疫苗产业化技术改造项目；

　　2、 拟募集0.34亿元，用于市场化技术服务体系项目；

　　3、 拟募集1.60亿元，用于补充营运资金。

　　主要潜在风险

　　1、产品质量的风险。公司生产的兽用疫苗产品主要覆盖畜用、禽用领域。使用疫苗进行大规模防疫免疫已经成为当前预防动物疫病发生最主要的手段，如果疫苗产品不符合质量标准，不仅不能达到防疫免疫的效果，反而可能会对接种动物造成严重的不良反应，给养殖户带来巨大的经济损失，给生产企业的品牌、产品的声誉带来无法挽回的后果。如果发生上述情况，将会对公司盈利能力造成不良影响。

　　2、毛利率下降的风险。目前公司所处行业毛利率因兽用疫苗产品需求旺盛、行业进入壁垒较高、行业供给相对集中、研发生产技术先进等因素而较高。如果市场竞争不断加剧，将会使疫苗产品的价格下降，公司产品毛利率也随之下降，进而使公司盈利能力下降。

　　估值

　　发行人所在行业为医药制造业，截止2015年4月30日，中证指数有限公司发布的行业最近一个月平均静态市盈率为59.27倍。预计公司2015、2016年每股收益分别为0.42元、0.64元。综合目前市场状况，结合公司发行价格6.81元(对应2014年摊薄市盈率21.28倍)，预计公司上市初期股价压力位为15元-18元。