万孚生物6月19日申购指南

　　万孚生物此次发行总数为2200万股，网上发行880万股，发行市盈率18.56倍，申购代码300482，申购价格16.00元，单一帐户申购上限8500股，申购数量500股整数倍。　　万孚生物此次发行总数为2200万股，网上发行880万股，发行市盈率18.56倍，申购代码300482，申购价格16.00元，单一帐户申购上限8500股，申购数量500股整数倍。(点击查看>>>相关研究报告)(点击进入>>>万孚生物吧)

　　【基本信息】

　　一般经营项目化学试剂和助剂制造(监控化学品、危险化学品_除外)；进出口商品检验鉴定；实验分析仪器制造；药物检测仪器制造；通用和专业仪器仪表的元件、器件制造；仪器仪表批发；生物技术推广服务；生物技术_开发服务；生物技术咨询、交流服务；生物技术转让服务；技术进出口；化工产品零售(危险化学品除外)；贸易咨询服务；贸易代理；商品批发贸易(许可审_批类商品除外)；商品零售贸易(许可审批类商品除外)；非许可类医疗器械经营(即不需申请《医疗器械经营企业许可证》即可经营的医疗器械?包括第一类医疗器械和国家规定不需申请《医疗器械经营企业许可证》即可经营的第二类医疗器械)；材料科学研究、技术开发；货物进出口(专营专控商品除外)；药品研发；医疗用品及器材零售(不含药品及医疗器械)。许可经营项目许可类医疗器械经营(即申请《医疗器械经营企业许可证》才可经营的医疗器械?包括第三类医疗器械和需申请《医疗器械经营企业许可证》方可经营的第二类医疗器械)；医疗诊断、监护及治疗设备制造；医疗诊断、监护及治疗设备零售；医疗诊断、监护及治疗设备批发；生物药品制造；化学药品原料药制造。（点击查看>>>前期新股中签率一览)

　　西南证券万孚生物合理估值为92.3-99.4元

　　公司是国内POCT 产业的领跑者。公司一直致力于快速检测(point-of-caretesting， POCT)产品的研发、生产和销售。经过20 年的发展，公司已形成了覆盖妊娠、传染病、毒品(药物滥用)和慢性病检测等领域的产品线，产品销往包括美国、欧盟在内110多个国家和地区，已成为国内POCT产业的领跑者。

　　POCT 是体外诊断领域发展最快的细分行业之一，传染病和慢病检测市场增速较快。POCT 具有检测时间短、不受空间限制且非专业人员也可方便操作等优势，是体外诊断的未来发展方向之一。目前全球POCT 市场规模已达160 亿美元，预计2018 年将达到240 亿美元，复合增长率为8%。2013 年我国POCT市场规模达到了4.8亿美元，预计到2018 年，我国 POCT 市场规模可达14.3亿美元，年复合增速有望保持在25%左右。从主要应用领域看，传染病和慢性病检测POCT 市场增速最快，复合增速超过妊娠类和血糖类POCT检测市场。

　　从产品到服务，全过程慢性病健康管理是未来看点之一。公司计划未来三年，在不断扩大公司POCT 产品在国内国际市场份额的，将聚焦在糖尿病、心脑血管病、呼吸道病三类慢性疾病的诊断、控制到反馈的全过程个人慢性病健康管理产业，通过该类产品的研发和相关类产品线的资源整合，为未来的慢性病健康管理的业务拓展奠定基础。公司将打造一个电子商务销售平台，以及一个健康管理的信息管理平台，掌控终端资源，为终端客户提供优质、全面的服务，整体实现健康管理的生态系统。我们认为公司从产品延伸到下游健康管理服务是未来看点之一。

　　募投项目公司此次公开发行2200 万股，计划募集资金3.15 亿元，用于“体外快速检测产品扩产和技术升级项目”、“营销网络扩建项目”、“研发中心和国家工程实验室能力建设项目”以及补充流动资金。募投项目有助于提高公司持续发展能力和巩固核心竞争力。

　　盈利预测与估值分析。我们预计公司2015-2017 年营收和净利润复合增速分别为31%和29%，净利润分别为1.25 亿元、1.63 亿元和2.09 亿元。若考虑本次发行新增2200 万股股本后，则预计公司2015-2017 年摊薄后EPS 分别为1.42元、1.86 元和2.38 元。我们综合考虑公司的行业地位，成长性、盈利能力以及当前市场对可比公司估值情况，认为给予公司2015 年65-70 倍估值较为合理，对应合理股价区间92.3-99.4 元。

　　风险提示经销商管理风险；产品质量控制风险；人力成本上升风险。

　　齐鲁证券万孚生物合理估值为65-70倍PE

　　公司是国内POCT行业领先企业。公司致力于快速诊断试剂、快速检测仪器等POCT相关产品的研发、生产与销售，形成了覆盖妊娠检测、传染病检测、毒品(药物滥用)检测、慢性病检测等领域的丰富产品线，产品广泛应用于床旁检测、临床检测、现场检测及个人健康管理等领域。2012-2014年，公司营业收入和净利润年复合增速分别为17.41%和37.41%，2014年分别达3.65亿元和0.98亿元。其中妊娠、毒品以及传染病三类检测差品营收及毛利端合计占比超过80%，为公司的核心差品。慢性病检测类差品近年来增速最快，GAGR=35.69%，是公司业务新的增长点。2011年公司获国家发改委批准建设“自检型快速诊断国家地方联合工程实验室”，标志着公司在POCT领域的技术水平已处于国内领先的位置。POCT行业全球增速保持8%，2014年市场规模约180亿美元，美日欧占据近90%的市场份额。细分领域中血糖类市场规模最大(50亿美元)，心血管类增速最快(>13%).POCT的消费依赖于地区发达程度、人口基数、年龄结构以及医疗卫生条件，在不同国家地区间呈现出较大的差异。发达地区美国欧盟2013年的市场规模分别是75忆美元和48.7亿美元，占比47%和30%，为全球第一和第二大POCT消费区域。从全球的数据来看，2014年POCT增速7.5%，市场规模约180亿美元，预计到2018年预计市场规模将达到250亿美元。细分领域(1)据TriMark统计的数据来看，2014年全球POCT血糖类产品大约有50亿美元的市场规模，未来保持6.5%左右的增长率。罗氏、雅培、强生以及拜耳占据80%的市场份额，日本、台湾、韩国和国内也有自主品牌，合计占近20%的市场份额。-( 2) 2014年全球心血管类POCT产品市场容量为17.6亿美元，预计到2018年可达28.7亿美元，增速保持在13%左右，是增长最快的POCT细分市场。目前全球市场还是由三巨头美艾利尔、罗氏和雅培垄断。

　　中国POCT市场发展较晚，目前市场规模仅有5.9亿美元，但增速高于全球水平，2014年达22.92%。随着医改的推进和在基层卫生建设中政府对POCT产品技术的投入，预计未来3年仍将保持大于20%的年增长率，2018年市场规模有望达到约100亿元。细分领域(1)血糖类2015年预计市场规模80亿元，我们中性预估2020年可达到189亿元。中国市场中，血糖类在POCT产品中算应用较为广泛的品类，和欧美国家90%的渗透率比较，国内平均20%的渗透率仍旧比较低，预计未来随着各省将血糖类产品纳入医保报销的范围，国内市场的仪器保有量和耗材使用量都会不断提升，消费习惯的升级也会提高血糖类产品的市场渗透率，预计2015年市场规模为80亿元，到2020年中性预计大约为189亿元。从国内的市场竞争格局来看，外资目前占比为63%左右，国内企业以三诺、怡成及九安等企业合计占比大约为47%。(2)心血管类产品国内2015年市场规摸大约13.5亿元，30%的增长率，预计2020年市场规摸50.2亿元。根据各公司销售额的数据来看，201 5年心血管类产品市场规摸大约13.5亿元，其中罗氏、美艾利尔，梅里埃合计古比达64%，预计随着国内对于心痛危害的重视以及医保覆盖的扩大，心血管类产品市场将保持30%的增长率，到2020年市场规模有望达到50.2亿元。国内企业市占率较高的南京基蛋和深圳瑞莱合计占比约23%，主要聚焦于中小医院市场。

　　价值医疗需求+技术发展为POCT发展主要推动力。POCT行业的快速发展是内在原因和外在原因共同作用的结果。从内在原因来看，传统的检验方式不能很好的满足“在最短的时间内得到准确检验结果”的临床要求；另一方面，传统检验手段往往导致医疗费用较高；检验医学和卫生经济学的发展催生了对快速、准确的新型检测手段的内在需求。从外在原因来看，科技的进步使快速、准确检测手段的出现成为可能。

　　核心产品+研发储备确立公司行业领先地位，毛利率2014达64.79%高于行业平均50.33%，期间费用率基本稳定在39%左右。公司专利93项，产业化项目40多项，获得《医疗器械生产许可证》及国外FDA等认证140余项，，公司也与部分知名院校建立了密切的合作关系，通过产学研相结合的方式进一步增强公司研发实力。公司2014年毛利率为64.79%，远高于行业平均水平的50.33%。这主要的得益于公司高毛剩产品的销售相对占比逐渐上盘以及工艺改进降低了原材料成本，公司的产品结构的改善+技术的更新确保了良好的盈利能力，是公司核心竞争力之一。公司期间费用控制合理，稳定在39%，高于行业可比公司33%的平均水平，行业平均水平较低是因为科华生物的期间费用率因业务结构变化而不断降低。

　　募投情况公司本次发行拟向社会公众公开发行不超过2,200万股人民币普通股，全部为公开发行新股，不安排公司股东公开发售股份，不超过发行后总股本的25%，募集资金将全部用于公司主营业务相关的项目及主营业务发展所需的营运资金，包括体外快速检测产品扩产和技术升级项目、营销网络扩建项目、研发中心和国家工程实验室能力建设项目等。

　　盈利预测我们预计公司2015-2017年营业收入分别为4.84亿元，6.35亿元和8.19亿元，同比分别增长32.5%、31.1%和29.1%；归属于母公司净利润分别为1.26亿元、1.66亿元和2.10亿元，同比分别增长27.90%、31.59%和26.94%0以本次新股发行的数量计算，对应摊薄后EPS为1.43元、1.89元和2.39元。按公司所在行业的细分领域可比公司平均估值水平110×15PE，练合考虑公司的业务能力，市场地位及行业目前的竞争情况，我们认为公司2015年的合理估值区间在65-70倍，对应合理市值在81.9-88.2亿元左右。

　　发行价测算以新股发行数量2200万新股计算，发行后股本8800万股；根据预计募集项目投入和发行费用考虑，我们预计此次募集资金总额31509.33(募投项目)+3693.22(发行费用)=35202.55万元，预计发行价格为16.00元。

　　风险提示核心技术失密的风险、经销商数量不断增长带来的管理风险、劳动力成本上升的风险。