千禾味业7日上交所上市 定位分析

　　【千禾味业7日上交所上市 定位分析】千禾味业(603027)将于下周一(3月7日)上交所上市交易。公司本次公开发行股票总量不超过4000万股，公开发行后总股本16000万股，发行价格为9.19元/股。　　根据上交所公告，千禾味业(603027)将于下周一(3月7日)上交所上市交易。公司本次公开发行股票总量不超过4000万股，公开发行后总股本16000万股，发行价格为9.19元/股。

　　【公司简介】

　　千禾味业是四川省调味品和食品添加剂龙头企业，主营酱油、食醋和焦糖色的生产与销售。公司深度聚焦川渝市场，调味品品牌“千禾”和焦糖色品牌“恒泰”分别在西南地区和全国范围具备较高的知名度。

　　2015年公司实现营业收入6.24 亿元，同比下降4.15%，归母公司净利润6653万元，同比增长25.6%。2011-2015 年公司营业收入CAGR 为5.32%，归母净利润CAGR 为9.05%。在主营业务收入中酱油所占的比重最大，为41.56%。

　　本次拟发行4000万股，拟募集资金净额33883.41元，所募集资金将投向于年产10 万吨酿造酱油、食醋生产线项目、市场营销网络升级建设项目及补充营运资金项目。本次募集资金投资年产10万吨酿造酱油、食醋生产线项目预计于2020 年6月达产，达产后公司酱油和食醋的产能将增加到20万吨，较2012年末产能增加100%。

　　【合理价格区间】

　　财富证券13.52-14.56元

　　海通证券15-20元

　　中泰证券13.8-16.1元

　　平安证券17.2-19.6元

　　广发证券13.78-14.84元

　　华鑫证券12.8-15.7元

　　【研究报告】

　　千禾味业西南区域调味品、食品添加剂龙头

　　主营食品添加剂焦糖色和调味品酱油、食醋

　　公司1996年成立以来，持续从事焦糖色等食品添加剂的研发、生产和销售，现在是国内焦糖色主要生产企业。2001 年，公司开始从事酱油、食醋等调味品的研发、生产和销售。公司酱油、食醋等调味品使用的“千禾”商标是四川省著名商标，千禾牌酿造酱油、食醋是四川省名牌产品。公司焦糖色使用的“恒泰”商标是中国驰名商标。目前两者占营业收入的比分别为38%和56%，毛利占比分别为69%和24%。

　　调味品行业受益于行业集中度提升和消费升级根据中国调味品协会统计，调味品年总产量已超过1000 万吨，销售额超过1000亿元。味精、酱油、食醋目前位列我国调味品行业市场规模前三名。随着我国居民收入的提升、消费升级的继续，以及企业渠道下沉、农村消费潜力的释放，调味发酵品行业仍有望迎来销量的增长以及盈利能力的增强。目前我国调味品行业的集中度仍不高，调味品行业整体CR5 仅有10%，其中酱油CR5 约为30%，食醋CR5 约为20%，还存在很大的整合空间。

　　天然型、功能性及复配型食品添加剂是未来发展的趋势

　　出于对健康的关注，消费者更崇尚以自然动植物为原料，经加工获得的天然食品添加剂。，功能性食品添加剂多为具有生理活性和健康功能的天然提取物，其营养、保健功能也受到消费者青睐。复配型食品添加剂使各种单一食品添加剂的作用得以互补，从而更经济、更有效，且能够使各种食品添加剂的效力得以协同增效，从而减低其用量和成本，副作用小，未来国内市场潜力巨大。这三类添加剂是未来发展的方向，也是行业的新增长点所在。

　　立足西南，拓展全国

　　公司的酱油、食醋等调味品目前主要在西南地区，特别是在四川、重庆两地的市场占有率已进入行业前列。2013 年公司开始开拓西南地区以外市场，不断拓宽销售渠道。公司已完成对华东及华南、华北、西北等地部分区域的经销商开发，目前，公司在西南市场已具备较高的知名度和美誉度，华东等市场亦有初步的知名度和美誉度。公司正致力于开拓调味品的全国市场。

　　公司的“恒泰”牌系列焦糖色2015年产量10万余吨，是国内主要的焦糖色生产企业。公司酿造焦糖色产品得到了知名食品企业的广泛认可，已经形成了基本覆盖全国的生产和销售网络。

　　近年来，通过从低毛利的食品添加剂向高毛利的调味品转型，并聚焦中高端酱油品类，“无添加”酱油得到爆发，公司整体毛利率由2011年的26.78%提升至2015年的37.19%。公司的营业收入从5.03亿增长到6.24亿，年复合增长率5%，净利润从4706万元增长至6653万元。

　　募集资金投向

　　本次拟发行4000万股，拟募集资金净额33883.41元，所募集资金将投向于年产10 万吨酿造酱油、食醋生产线项目、市场营销网络升级建设项目及补充营运资金项目。本次募集资金投资年产10万吨酿造酱油、食醋生产线项目预计于2020 年6月达产，达产后公司酱油和食醋的产能将增加到20万吨，较2012年末产能增加100%。

　　盈利能力与定价

　　按公开发行4000万新股摊薄，预计公司2016-2017年每股收益分别为0.52元和0.60元，给予公司2015 年业绩26-28倍PE，合理价值区间为13.52-14.56元。

　　主要风险提示

　　新产能投放不达预期风险；市场拓展不达预期风险。(财富证券)