食品饮料：国企改革对板块具有持续性影响

    周观点:今年以来,食品饮料板块除白酒和葡萄酒子板块跑输指数(如左表所示),其他板块均跑赢指数。而白酒和葡萄酒板块共性在于2014年估值修复力度大,涨幅于食品饮料中大幅领先,,对于这两个板块而言,需要新的催化剂接力,蓄势才能向上。前期涨幅严重落后的乳制品、肉制品以及调味品板块呈现出良好的防御性,开始跑赢指数。一般而言在牛市的初程食品饮料行业作为非进攻性行业会跑输大盘,其中的弹性板块如白酒会跑赢,但后续随着周期板块轮动的深入,非酒食品饮料将凭借相对更为稳健的业绩表现进入补涨阶段并呈现明显超额收益,目前食品饮料“低仓位,低涨幅”是较为有力的技术基础,消费蓝筹白马以及前期涨幅严重落后的标的表现出较好的防御性。维持中期底部的判断,静观基本面有利因素的出现。大众品里我们推荐关注“稳健+活力”双组合,例如伊利股份、百润股份、三全食品。

    一周市场表现

    本周上证指数下跌4.19%至3,076点,沪深300下跌3.55%至3,312点。本周表现前五的行业分别是传媒(5.86%)>计算机(5.84%)>电子(1.03%)>轻工制造(0.92%)>商业贸易(0.90%)。食品饮料板块整体下跌2.38%。子行业走势:食品综合(2.07%)>调味发酵品(-0.18%)>乳品(-2.15%)>黄酒(-2.33%)>肉制品(-2.97%)>白酒(-3.06%)>啤酒(-3.87%)>葡萄酒(-3.98%)>软饮料(-4.21%)。

    重点板块要点

    白酒:国企改革对板块具有持续性影响,第一波预期高潮已经过去,沱牌舍得的集团改制手笔略小,但后续想象空间仍存。年末旺季高端白酒控量保价对渠道构成提振,尤其五粮液近期出现了经销商积货待涨的状态,茅台一批价相对平稳,随着春节临近一批价还出现了小幅回升迹象,茅台酒报显示1月份销售增幅可观;中档酒市场渠道力较强的企业1月份销售预计销售表现较好,对于白酒板块蓄势向上有所帮助。

    葡萄酒:行业显复苏迹象,龙头调整出效果。2014年2季度以来具有代表性的零售连锁数据显示,葡萄酒的客单价下降,但销售瓶数实现了增长,这一情况符合实际;从进口数据可以看出葡萄酒有复苏迹象,而葡萄酒龙头张裕2季度实现两位数增长反映出张裕能够同步受益于阶段性的复苏,3季度公司继续实现两位数收入增长,利润增速也达到两位数。张裕公司针对产品结构下行以及竞争的实际对经销模式进行了改革,坚持经销模式,扩大配送商和发展直供,加强终端控制终端,开发适销对路的性价比产品。随着渠道梳理和结构下移达到阶段稳定,后续季度预计继续维持增长态势,股价因改善性预期而仍有向上空间,长期仍需观察价格走势。

    乳制品:国内奶价继续回落,国际奶粉年内调整50%后小幅回升。本周内蒙古、河北等10个奶牛主产省(区)生鲜乳平均价格平均价格3.48元/公斤,环比上周下降1.10%,同比下滑18.10%。自年初至今我国原奶价格累计跌幅已达18.5%。国际方面,2月6日公布的国际奶粉价格有所下降。其中新西兰全脂奶粉拍卖均价为2,650美元/吨,同比下滑48%,环比上半月上涨6.0%。自去年2月份以来新西兰全脂奶粉价格已经从5,150美元/吨下跌到2,650美元/吨,12个月下降幅度达到48.4%;根据海关数据,14年1-12月,我国进口奶粉量92万吨,同比增长6%,进口金额44.4亿美元,同比增长24%,12月奶粉吨价3,205美元,同比下降35%,环比上个月下降10.72%;1-12月进口液态奶合计进口33万吨,金额4.45亿美金,同比分别增长74%、62%,进口奶单价1.26元/L,同比下跌13%,其中12月单月进口量增长53%,金额增长32%。

    重点关注:百润股份、三全食品、加加食品、伊利股份;洋河股份、老白干酒。

    中银近期研究活动和成果

    三全食品董事长交流纪要。

    风险提示

    宏观经济系统性风险导致消费持续疲弱。（中银国际证券）