环保行业：关注P2P+PPP环保平台模式

    事件:

    近期,国家出台系列PPP政策,各级政府推出大量PPP示范项目。

    评论:

    1、PPP为国家战略规划,以应对经济增速下行与地方政府债务问题。

    2012年以来,中国GDP增速开始回落,进入7%左右新常态,并有下滑趋势。中国过往依靠投资拉动经济增长的模式,受制于房地产投资减速及地方政府基建累积大量存量债务。在稳定经济增长与化解系统风险背景下,推广PPP模式为解决冲突的重要手段之一。通过PPP模式,引导社会资本进入包括环保在内的等基础设施投资领域,能在减轻地方政府财政负担的前提下拉动投资,并完成环境保护及污染治理要求。近期,我国出台一系列政策鼓励PPP模式推广,而国家、省市级公告PPP项目总投资规模近两万亿。

    2、公用事业与环保PPP模式,加速项目推出进度,扩大社会资本运营市场。

    根据财政部《政府和社会资本合作模式操作指南(试行)》PPP项目运作方式包括委托运营(O&M)、管理合同(MC)、建设-运营-移交(BOT)、建设-拥有-运营(BOO)、转让-运营-移交(TOT)和改建-运营-移交(ROT)等。尽管PPP模式在过往已存在并有一定运用,但在公用事业项目建设中,我国一方面存在较多以财政专项资金前端补助为主的项目,另一方面地方政府进行城投债融资,介入水务、垃圾、燃气热力供应等基础设施项目建设。此种模式弊病在于赋予政府过多经济建设职能,而忽略其社会管理职能,并且受制于财政压力及债务问题,项目推出进度受限。而此轮PPP政策推广,核心将借助社会资本力量,一方面,更加倚重于前端由社会资本投入,对使用者付费外的一些项目,由政府进行后端运营补贴,为社会资本盈利提供保障,减少财政期初投入过高现象,有利于缓解财政压力,加快项目推出进度;另一方面,将鼓励更多社会化运营,此轮PPP示范项目中涉及存量项目,而从配套政策来看,有意限制政府经济职能,加强公用事业项目市场化程度,使过往以项目建设为主的公司,拓宽运维市场空间。

    3、公用事业环保PPP以污水、供水项目为主,关注过往痛点。

    目前,从已公告的PPP项目来看,公用事业与环保领域项目主要集中于污水处理、供水、供暖、垃圾处理等领域,其中以污水处理、供水项目为主。我们认为,过往PPP模式已存在,但在具体操作中仍存在一些问题。此轮PPP政策关注过往痛点,1)健全回报机制,通过进一步明确特许经营权期限、避免同类项目竞争、加快基础设施价格调整、优化政府补贴体系保障社会资本盈利能力;2)加速行政审批,规范招标运作,简化特许经营权审核内容,优化办理流程,缩短办理时限,并规范招标运作,增加公平透明性;3)政策鼓励创新融资方式,为社会资本拓宽融资渠道,包括排污权、特许经营权担保融资、供水供热垃圾发电预期收益质押贷款、鼓励社保资金和保险资金参与项目。

    4、推荐环境监测类上市公司,技术壁垒高,业绩弹性较大。

    环保行业“大行业,小公司”现象较为明显,2008-2012年,我国环保投资总规模年均复合增速达52.78%,而环保类上市公司复合增速平均仅为20%左右水平。出现此种现象主要源于1)项目建设类公司前期投资重资产,后期运营回收期长,公司扩张受制于不断融资的能力;2)拿项目模式造成一定区域性特征,地方政府招标往往倾向于选择当地企业,导致行业难以形成跨区域性公司;3)部分项目技术含量低,小公司众多。在PPP模式扩大运营市场、加速项目推出进度背景下,环保行业整体增速有望上升,但BOT等模式仍有可能面临以上问题导致的增速瓶颈,而我们认为,相对轻资产、具备较高技术壁垒、易打破区域局限性的环境监测类公司具有较高业绩弹性,有望受益于行业整体增速上行;且环境监测类公司有望从一次性设备销售,过渡到具有更加广阔空间的运维市场。

    我们推荐理工监测,公司拟收购水质在线监测龙头尚洋环科,转型进入环境监测领域,有望受益于此轮PPP项目投资建设及“水十条”政策带来水质监测市场的高速扩张,公司逐步提升环保业务为未来发展战略的核心,未来有望进一步扩大环保领域业务范围,成长为国内环保巨头。我们看好尚洋环科与公司本身电力监测业务在技术上的协同性,以及由于尚洋环科本身更多发展集成业务,与公司硬件产能也将形成强大的优势互补。

    5、关注P2P+PPP环保平台模式。

    我们认为,相较于项目建设运营等扩张速度受限的重资产模式公司,通过构建项目融资平台,打造轻资产模式的平台类公司将更多的受益于此轮PPP模式扩张。

    我们推荐天壕节能,公司公告拟与控股股东天壕投资集团共同出资1亿元,设立天壕普惠网络科技有限公司,公司通过打造绿色互联网金融P2P平台,帮助PPP项目企业获取项目融资。我们认为公司从环保项目运作到建立融资平台,介入互联网金融领域,将有助于完成轻资产转型。公司借助此轮PPP巨大融资需求,有望通过平台累积大量项目交易,迅速扩张市场规模,并通过赚取项目收益率和融资利率价差、收取服务费用等模式盈利。打破过去主要依靠EMC重资产模式发展,项目建设垫付资金回收期长、需不断融资带来的增长束缚。公司节能环保领域经验丰富,具备项目筛选能力,另具有行业协会资源可提供项目资源,且控股股东出资4900万参与项目,彰显对平台的信心。我们认为,公司有望受益于此轮PPP项目投资建设高潮,累积大量项目,迅速做大,获得较高业绩增速。

    6、推荐具核心技术类公司。

    我们认为,具核心技术类公司较易打破行业区域限制,并且受益于招标过程更加透明。我们推荐碧水源,此次PPP示范项目中涉及较多污水处理类项目,公司具MBR领先技术,并在多地建立合资公司,具跨区域经营能力,有望受益于污水处理市场高速扩张。

    ,我们推荐迪森股份,公司为生物质供热唯一上市公司,具先进技术,在手订单丰富,业绩有望高速增长,且未来有望进一步受益于集中供热领域PPP项目。近期国家环保政策不断趋严,政策鼓励生物质能源利用,根据《关于开展生物质成型燃料锅炉供热示范项目建设的通知》,2014-2015全国拟投资50亿元,建设120个生物质成型锅炉供热示范项目,平均单项目补贴额约占园区项目总投资30%-40%,可有效降低项目投资风险。公司受益于国家环保政策,2014仅广梅、宜昌高新、东莞中集、石家庄氧化锌、新会几大新订单带来BMF需求约22.3万吨,近期新签署龙南工业园、白洋工业园集中供热项目,公司未来订单有望持续增长。,实际控制人拟参与非公开发行扩产能,彰显信心。公司2014年产能约为36-38万吨BMF,公司拟募投项目,对应BMF产能约为155万吨,假设分三年投放,年复合产能增长率约70%,未来业绩有望高速增长。

    7、风险提示项目推出进度不达预期,项目收益率不达预期,宏观经济下行风险。（国海证券）