传媒互联网：互联网和动漫电影业绩改善显著

    收入利润持续较高增长,增速较上半年略有回落。2014 年前三季度传媒行业的营业收入同比增速达到22.53%,远高于全部A 股6%的收入增速,传媒行业归属于母公司净利润同比增长20.82%,远高于全部A 股9%的净利润增速。体现出传媒行业在各行业板块中业绩的突出优势。

    纵向比较,较上半年增速略有回落。今年前三季度传媒行业收入增速较今年上半年收入增速降低了2 个百分点,较去年前三季度收入增速提升了8 个百分点;今年前三季度传媒行业净利润增速较上半年下降了6 个百分点,较去年前三季度下降了4 个百分点。

    毛利率和净利率保持平稳。传媒行业3Q2014 毛利率31.13%,与1H2014基本持平,净利率3Q2014 为12.86%,较1H2014 下降了0.7 个百分点,与3Q2013 持平。

    细分板块看,互联网和动漫电影业绩改善显著。从细分板块看,互联网从细分板块看,互联网板块收入增速位居各细分板块之首,收入较去年同期增长105%,净利润增速25%,主要来自内生的增速提升以及并表因素,去年同期收入增速和净利润增速仅34%和22%。动漫影视板块三季度业绩较二季度改善最明显,收入增速提升18 个点至40.9%,净利润增速提升8个点至35.1%。(1H2014 收入增速22.8%,净利润增速26.8%),其中电视剧和动漫对该板块业绩改善贡献较大。广播电视板块扣除所得税影响,业绩增速高于去年同期,转型带来业绩拐点。前三季度收入和净利润增速前十名的个股,主要集中于影视动漫、互联网和整合营销领域。

    板块相对估值回调至低位,有望迎来估值切换行情。今年年初至今传媒板块涨幅19.74%,弱于大部分板块,相对比较平淡,主要原因是去年一年涨幅较高导致估值处于高位,今年业绩的持续高增长已经消化了去年的高估值,我们认为今年年底行业估值切换后又将带来新的机会。

    从估值水平看,11 月7 日,板块的静态市盈率(剔除负值后)为48 倍,与板块近一年来历史最高估值57 倍还有一定的差距。板块相对于A 股的溢价率为280%,处于14 年以来的最低点,相较14 年以来最高的410%溢价比率回调幅度较大。我们认为,传媒行业前期受到创业板调整的影响,估值出现回调,当前已经处于较低的相对估值水平。目前板块相对于A 股的相对溢价比例可以从两个方面消化,一方面,居民对文化娱乐的强劲需求刚刚启动,未来将带动板块的高速成长,另一方面,目前影视动漫板块的兼并收购活动热度较高,预计近几年都将持续,也能消耗目前的估值水平。刚刚启动,未来将带动板块的高速成长,另一方面,目前影视动漫板块的兼并收购活动热度较高,预计近几年都将持续,也能消耗目前的估值水平。,根据中报分析,该板块从成长能力、盈利能力和运营能力来说都释放出积极信号,业绩支撑稳固。

    从细分板块看,动漫影视涨幅最小,年初至今涨幅仅为1.5%,从三季报来看,动漫影视板块业绩较上半年改善幅度最大,我们认为明年该细分板块有望迎来新一轮行情。广播电视和平面媒体涨幅居前,主要受到今年传统媒体与新媒体融合发展政策刺激,我们认为明年国企改革仍将是贯穿全年的主题,,这两个细分板块仍具有较大的机会。

    政策支持力度大,行业未来发展空间大。传媒板块的政策驱动效应较强,今年8 月份以来政策力度加码,我们判断从今年的政策趋势看,彰显出对传媒板块极高的重视程度,明年政策有望持续落地。具体包括:8 月18 日,《关于推动传统媒体和新兴媒体融合发展的指导意见》出台;10 月15 日,文艺工作座谈会强调文艺重要性;10 月20 日,国务院印发了《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》;10 月27 日,上海电影工作座谈会上发布了《关于促进上海电影发展的若干政策》;10 月29 日,国家互联网信息办公室和国家新闻出版广电总局 29 日联合下发《关于在新闻网站核发新闻记者证的通知》等。

    风险因素:(1)并购整合不达预期的风险;(2)行业政策出现较大变动的风险。（国联证券）