纺织服装：转型变革带来新发展机遇

    纺织制造:纺织制造行业:外需继续低位复苏;棉花成本下降;并购重组热有望延续。1)2014年外需走势呈前低后高,整体增速处于较低水平;2)在外围环境改善和低基数之下,预计2015年外需好于今年;3)棉花成本下降构成中长期利好,短期产品售价承压;4)并购重组将是明年一大主题投资机会。

    品牌服装:或继续调整下移,转型变革助推腾飞。1)实体终端销售数据持续低迷,单个企业可比同店增长数据仍未见改善;2)A股:品牌继续调整下移,家纺和鞋类有所改善,其他品类调整延续;3)电商业务成为盈利增长新引擎,电商大发展序幕即将拉开,发展空间巨大;4)多元化布局,品牌龙头致力于打造平台增长模式,如探路者户外旅行综合服务平台;星期六:打造女性时尚消费品牌以及时尚消费文化创意平台。

    转型变革给纺服行业带来新发展机遇:从依赖业务增长模式向平台模式发展。1)纺服行业面临新的发展机遇,技术革新和环保压力推动纺织产业结构升级,消费主体更迭为品牌服装企业带来细分市场开拓空间;2)用互联网思维武装传统纺服行业,进行商业模式的变革,升级产品、用户、推广和盈利模式;3)借助金融手段管理资产及资本运作;4)并购重组方兴未艾,“主业+X”带来市场关注度和估值提升;5)国企改革:完善激励机制,提升经营效率。

    投资策略:我们认为2015年,在外部环境好转、原材料成本下降和内外棉价差缩小的的情况下,纺织制造子行业弱复苏的趋势有望延续;品牌服装子行业,我们预计2015年国内终端零售仍在低位运行,各细分行业调整进程分化,家纺底部企稳继续弱复苏,户外预计明年底调整到位,男装将继续调整,高端女装基本面见底,体育用品公司处于弱复苏过程中。

    四条投资主线:1)优质品牌服装公司海澜之家、森马服饰和探路者等;2)细分版块基本面调整结束,业绩改善的罗莱家纺、富安娜和奥康国际等;3)具有积极寻求并购重组预期的中银绒业和罗莱家纺等;4)主业稳定,并进行多元化布局,且土地资源提供一定安全边际的际华集团、嘉欣丝绸。

    重点公司推荐:1)际华集团:土地处臵提供安全边际,目的地中心项目和央企改革提供想象空间;2)富安娜:销售渠道持续拓展和优化、大家居战略稳步推进。

    风险提示:宏观经济持续下滑导致消费终端低迷的风险;气候异常给销售带来的风险;外需波动影响出口的风险;竞争加剧导致的价格下降的风险。（广发证券）