食品饮料：需求增速仍持续下滑

    投资建议

    1-11月产销数据显示食品饮料行业总体需求疲弱,产成品库存增速环比上升。酿酒板块以及肉制品盈利增速仍环比下滑,调味品和乳制品增速平稳。

    行业销售增速下滑、价格下跌的情况下,子板块龙头企业市场份额有望提升、规模效应能维稳利润率水平,重点推荐伊利股份、海天味业、中炬高新、承德露露、贵州茅台、五粮液、洋河股份、古井贡酒等。

    需求增速仍持续下滑,库存压力环比增加:1-11月食品制造业生产同比增长8.5%,环比下滑0.1pct,库存同比增长16.87%,环比增加1.9pct;酒类和饮料生产同比增长6.2%,环比下滑0.3pct,产成品存货同比增长15.82%,环比增加0.9pct。需求仍然偏弱,而库存同比经过2-3个月下滑之后重新回升。

    1)白酒:1-11月份白酒行业产量同比增长3.57%,环比下滑1pct。行业收入和利润总额分别同比增长4.02%和下滑13.7%,产量和收入增速继续环比回落,而11月单月利润总额有所增长。12月四川白酒价格批发指数环比下滑0.4%。

    2)啤酒:1-11月啤酒行业产量同比增长0.17%,环比下滑0.6pct,收入和利润总额分别同比增长5.35%和7.37%。啤酒消费增速创新低,暗示人均消费量逐渐接近天花板,未来可能持续放缓。

    3)葡萄酒:1-11月葡萄酒行业产量同比增长1.93%,而10月和11月单月进口量分别同比增长36%和41%。2014年11月,中国与澳大利亚达成了进口葡萄酒逐步实现零关税的协议。自2015年元旦起,中国对智利葡萄酒执行进口零关税。而澳大利亚和智利分别为我国第二、第三大进口国,面对开放的竞争环境,国产葡萄酒压力更大。

    4)乳制品:1月新西兰大包奶粉拍卖均价环比略有反弹,仍比去年同期下滑50%左右。国内生鲜乳价格仍环比下滑,较去年同期下跌10%左右。全球奶源供应充足,中国-新西兰、中国-澳大利亚自贸协定的陆续开通,虽然农业部等出面稳定鲜奶收购,国内牛奶价格仍有下跌空间。1-11月规模以上乳制品企业产量同比增速为-0.26%,收入和利润累计同比增速分别为19.36%和28.92%,销量增速依然疲弱。

    5)调味品:1-11月全国酱油产量累计同比增长11.16%,下半年总体来看基本平稳,酱醋调味品收入和利润总额分别同比增长11.46%和15.23%,收入增速环比回升。经济下滑和餐饮规模缩减对调味品的影响基本消化。

    6)肉制品:1月9日国内生猪均价为13.15元/kg,环比较上周上涨1%;猪肉均价21.08元/kg,环比上涨2%,而同比下滑6%左右。11月生猪定点屠宰企业屠宰量同比下滑1%,连续7个月同比下滑。1-11月屠宰及肉类加工收入同比增长8.43%,利润总额同比增长0.09%,增速环比持续下滑。国内人均猪肉消费量基本饱和,饮食结构也相对稳定,收入水平的提高对猪肉消费量的提升力度有限,猪肉需求对猪价变化的影响将逐渐减弱,短中期猪价变化主要由供给量的波动影响。由于玉米和豆粕价格持续下滑,1月份至春节前猪价有望环比回升,但预期反弹空间有限。（长城证券）