建材行业：2014年需求仍有望保持增长态势

    2013年报,建材上市公司整体的盈利能力有所提升,营业收入、净利润均显现增长态势,期间费用率也得到有效控制,但行业效益和盈利能力仍低于2003年-2004年和2009年-2011年两个较好的历史阶段。

    2014年一季报,建材上市公司整体的收入和利润均保持增长态势,显著好于上年同期,盈利能力处于历史同期相对较好的水平,期间费用率也呈现同比下降的态势,但应收款情况略逊色于上年同期,显现出一定的经营压力。预计一季报的利润高增长不可持续。

    水泥板块2013年报和2014年一季报远远优于水泥行业的整体情况。2013年报和2014年一季报水泥板块扭转了上年同期利润下滑的局面,且利润出现显著增长,尤其是2014年一季报的净利润增速高达1239.58%;盈利能力、管理效率和费用控制均有所提升,但应收款的周转率有所下降,显现一定的压力。由于2013年水泥价格的先抑后扬走势以及房地产需求的不确定性影响,预计2014年水泥板块的利润同比增速可能会将逐季放缓。

    玻璃板块2013年报和2014年一季报净利润显著增长,但其利润增速高于收入增速的主要原因是同期综合所得税率的下降,盈利能力2013年报有所提升,2014年一季报的盈利能力已显现同比微降。由于房地产需求的不确定及产能过剩,预计玻璃板块2014年的业绩增长存在较大不确定性,面临景气下滑的风险。

    管材板块2013年报和2014年一季报净利润平稳增长,但盈利能力稳中微降,净利润的增速均低于同期收入的增速,期间费用有所增加,且2014年已显示出利润增长放缓的迹象,预计2014年管材板块的业绩增长面临较大的压力,个股间分化加剧。

    钢铁、石化等下游行业的需求低迷,导致耐火材料板块出现增收不增利的局面。耐火材料板块2013年报延续了前两年的增收不增利局面,2014年一季报的情况有所好转,净利润实现了增长,盈利能力也有所改善。由于下游需求的转暖尚需时间,预计耐火材料板块的整体业绩不容乐观。

    其他建材公司的业绩分化明显,呈现强者恒强的态势。其中销售毛利率和销售净利率均较高、具有较强盈利能力的公司主要包括友邦吊顶、北新建材、开尔新材、建研集团、东方雨虹,这些相关领域内的龙头公司近年来的净利润也保持了较好的成长性。

    预计2014年建材行业需求仍有望保持增长态势,增速可能有所放缓;具有较强竞争优势的龙头公司仍有望保持增长,并已具有一定的估值优势。给予建材行业推荐的投资评级。

    预计2014年水泥市场供需关系改善是大概率事件,维持水泥行业推荐的投资评级。投资的思路主要有三点:①建议重点关注区域供求关系相对好、业绩增长确定性较强的海螺水泥和华新水泥等个股。,若市场供需关系改善明显,江西水泥、冀东水泥、金隅股份、祁连山、宁夏建材等也值得关注。②关注水泥行业并购重组带来的阶段性投资机会。具备较强的并购扩张能力的公司为海螺水泥、华新水泥;为金隅股份、冀东水泥、亚泰集团等现金较为充裕的区域龙头公司。③关注国家可能出台的“稳增长”措施及相关环保政策变化带来的阶段性投资机会。若国家进一步加大基础设施建设和保障房建设,或加强环保政策执行导致限产,最可能受益的水泥公司仍主要是海螺水泥、华新水泥、冀东水泥等区域龙头公司。

    维持玻璃行业中性的投资评级。建议重点关注:具有较强的盈利能力和抗风险能力的南玻A、涉足光伏产业且超薄双玻组件产能正在释放的亚码顿,以及不断拓展新产品的方兴科技。

    预计优势的管材公司有望受益于国家城镇化建设、管网改造和水利建设带来的发展机会,未来有望延续增长。建议重点关注具有品牌和渠道优势的伟星新材和具有区位优势、获得订单能力强的龙泉股份。耐火材料板块短期内的压力仍较大,建议重点关注积极转型,大力推广合同耗材管理发展模式的北京利尔。

    其他建材仍将延续强者恒强的态势,建议重点关注已在行业内树立其较强优势、未来两三年有望持续增长的北新建材、东方雨虹、开尔新材、友邦吊顶;,停牌重组中的棱光实业、积极拓展检测业务空间的建研集团以及在风电叶片领域具有较强优势、有望受益于环保等业务发展的中材科技也值得关注。

    风险提示:宏观经济及固定资产投资增速下滑、房地产需求不确定等因素可能导致建材需求疲弱;环保、新能源等新兴产业的发展面临较大的挑战,可能对介入相关产业的建材公司构成压力;原材料价格上涨可能影响建材公司的盈利能力。（国海证券）