有色金属：铝价受印尼禁矿冲击较小

    上周,基本金属上涨,铝、铜、锌、铅、锡、镍分别上涨2.8%、1.4%、0.9%、0.6%、3.2%和0.3%。海关公布4 月原铝进口35 万吨,氧化铝进口59.59 万吨同比增长85.5%,铝土矿进口157.67 万吨大幅下降76.25%,且自印尼进口矿降至零。

    中国自印尼进口矿占总进口约60%,印尼铝土矿产量占全球约16%,但我们认为铝价受印尼禁矿冲击较小,并不具备镍价的爆发性:1)铝不存在二元供应结构(红土镍矿与硫酸镍矿,不同工艺造成镍成本曲线的跳涨),成本曲线连续、平缓;2)澳大利亚、非洲等地铝土矿供应充足,魏桥、宏桥、信发等早有布局,国内铝库存(据估算约18 个月)消化完之前有充足时间寻找新矿源。

    上周,黄金微跌0.1%,收于1293 美元/盎司。上周美联储发布四月会议纪要,一些与会者表示担心出现持久的楼市疲软、当前的失业率低估整体劳动力市场疲软。没有透露加息的可能时间,以及之后加息步伐,且其内部在争论退出QE 时需要如何维持超宽松的货币环境,令市场感到欣慰。

    上周SPDR 黄金ETF 持仓降至2008 年12 月以来的最低水平,铂、钯持仓则创新高,钯金ETF 持仓已相当于全球5 个月产量。 2013 年南非、俄罗斯钯金产量分别占全球37%、42%,在南非罢工及俄罗斯制裁担忧的刺激下,2 月5 日至今伦敦钯金累计涨幅高达16.4%。

    上周,钼精矿下跌,铟、电解镁回落。中越关系紧张引发钛精矿供应担忧,实际上越南自2012 年6 月起便已禁止钛精矿出口,中国自越南进口主要系走私矿。越南钛精矿产量全球占比仅8%,印度、澳大利亚、南非等地数倍于越南的钛精矿产能足以填补供应缺口,下游需求低迷,钛价上涨动力不足。

    欧洲钼铁价格上扬带动钼价乐观预期,我们保持谨慎:第一,美国矿山供应不足、欧美钢铁需求略有改观,但钼铁价格上扬更多系贸易商囤货、炒作,国内钼精矿、氧化钼未跟涨;第二,随着中铁资源伊春鹿鸣钼矿项目(国内最大单体钼选厂,年产钼精矿2.1 万吨)投产,及中金乌山铜钼项目(2014 年将增产50%以上),下半年国内钼精矿产量将大幅增长,供给过剩之势未变。

    维持行业“同步大市-A”投资评级:1)印尼原矿出口政策难松动,关注镍价回调后在去库存中的重新上涨,以及A 股镍业标的第二波投资机会。2)松下在大陆或者全球挑选NCA 供应商确定性强,国内NCM 领域技术过硬、产能够大、与松下合作密切的最可能受益,建议关注厦门钨业、众和股份。

    3)盛屯矿业“买入-B”评级,12 个月目标价11.20 元,一是艾玛矿业资源增储预期强烈,二是资金到位、业务框架搭建完成,盛屯保理业务步入收获期。

    4)建议关注银邦股份,看好3D 打印高端金属耗材的中长期发展和当前3D打印政策的催化,传统主业产能增长、订单饱满,净利润有望实现100%左右增长。5)西部资源“买入-B”评级:一是栖霞山增储和扩产增强业绩弹性,二是公司进一步增储和收购新能源资产预期强烈。

    风险提示:1)全球经济复苏放缓,有色金属需求低迷;2)QE 削减加速。（安信证券）