纺织服装：中小印染企业遭淘汰

    1、染料价格持续上涨。自2013年初以来,印染业上游染料涨价明显,当前活性染料市价55000元/吨左右;分散染料44000元/吨左右,整体较2013全年均价涨幅50%以上。染料价格上涨的动因主要在于供给端变化:(1)国内环保政策执行力度持续加大,一些小的染料厂被限产或是关停,包括上游原料H酸在内,染料及相关中间体供应趋紧;(2)行业龙头和解共赢,染料供给格局也愈加集中,话语权增强。

    2、从染料下游需求方印染龙头来看,因其印染模式不同,导致其承受染料的压力不同,但整体上仍可消化。具体看:(1)美欣达:公司目前印染布产能5000万米,主要集中在浙江湖州本部的两个生产车间;订单上另有20%-30%比例外包给周边其他印染厂。

    产销模式:采购棉制匹布(如华茂股份等)→印染整理→销售印染布。染化料在公司生产成本中占比7%左右,染料占比并不高,又因公司经过近几年的转型升级,产品定位中高档,交期、质量等都有保障,订单饱满,上游染料价格的上涨,可以较好地向下游转移。,公司染化料的供应商主要是闰土股份。

    (2)华纺股份:2013年印染布产能2.2亿米,2013年实际销量达2.197亿米,产销饱满。

    产销模式:采购棉制匹布(如魏桥、天虹等)→印染整理→销售。国内染料大涨对公司影响不大,原因:①染料成本占比不高,2013年染料在公司生产成本中占比9.44%;成本中占比最大的则是坯布,占比68.22%;②公司总收入中近70%是出口,国外大客户对产品质量要求较高,公司染料中有部分比例也是外购而来,海外染料涨价幅度远不如国内;③公司研发实力位居行业前列,许多产品是和下游客户共同研发,客户粘性大,公司向下游转移,下游也能接受。

    (3)航民股份:目前印染布产能9.5亿米,产品定位中高档,2014年将有两个车间新增产能2500–3000万米,产能总计将近10亿米。

    产销模式:坯布商将坯布交付航民印染,公司赚取加工费,故染料成本在其生产成本中的占比(25%左右)高于其他类型印染公司,染料涨价的压力也是高于美欣达、华纺股份。但公司可通过以下措施,积极化解染料涨价压力:①提高一次染色成功率;②错峰采购、分散采购,公司从闰土、龙盛采购的都有,但较大比例是从杭州萧山周边企业采购;③降低水电消耗;④产品结构继续转型升级,进一步提高产品的附加值,等等。

    (4)浙江富润:具有年产5000万米面料的印染加工能力,产销模式和航民股份相似。公司产品以棉制为主,染料成本在印染总成本中占比不到20%,成本占比同样高于美欣达、华纺股份;但因定位中高档,且机器设备世界一流,故同样可有效向下游转移。

    3、投资建议:考虑到环保更趋严厉,修订后《环境保护法》将于2015年1月1日正式生效,治污成绩也将成为地方官员考核指标之一,染料短期供给仍趋紧张;下游需求方面,出口是弱复苏,内需乏力,但总的纺织服装需求绝对数量仍保持增长,对染料的刚需依然存在,故短期染料后市价格仍有上涨可能。

    在印染业环节,中小印染企业遭淘汰,行业集中度提升,龙头订单饱满的逻辑在美欣达、华纺股份、航民股份、浙江富润已经体现,这些注重结构调整、不断提高产品附加值的印染龙头仍可消化染料价格的上涨,且未来印染龙头话语权也将逐渐增强。

    在印染业个股上,建议关注航民股份,公司一直进行结构升级,订单饱满,龙头优势延续;业绩及管理稳健、报表质量优秀;目前处于估值低位;且公司2013年报中披露,将与浙江省第七地质大队深化合作,探索收购部分矿产资源,股价也存在催化剂;暂时维持航民股份的谨慎推荐评级。（银河证券）