血透行业：血透器械市场外资霸占、国产“黄巾起义”

    6 年4 倍,900 亿元需求缺口,行业高投资价值。血透作为ESRD 患者除肾移植以外有且必须的治疗方式,截止到13 年底预计国内血透市场规模约178 亿元,但治疗覆盖率不足15%(即13 年底治疗人数仅约34 万),预计到2020 年,获得治疗人数将提升至133 万人,市场规模虽将达到近700 亿,但仍有371万患者等待透析治疗,缺口中短期难以覆盖。我们认为,造成缺口的主要原因是医保费用难以全方面覆盖所有患者需求,我们预计医保对于血透报销覆盖力度普遍在60-90%,医保费用缺口预计在900 亿元。虽然6 年4 倍的CAGR 仅21.5%,但即使是近年发展迅速的互联网市场,规模也仅从07 年的168 亿元至今6 年扩增6 倍至13 年底的1059 亿元,而我们预计血透未来未来6 年的CAGR 至少将维持在20-25%的水平,并将随着大病医保的支出上行逐步提速。

    血透器械市场外资霸占、国产“黄巾起义”。就血透设备及耗材而言,整体市场外资品牌占有率超过60%,而国产品牌仅粉液、管路国产化率能达到50%,核心部件透析器的进口率高达90%以上。我们认为,随着技术发展,短期血透耗材及设备的国产化或将迎来一次对外资的围剿,但考虑到工艺以及医院的采购习惯及安全性考虑,我们认为短期来看,国产化率快速提升可能性较低。

    突围:新商业模式、新支付模式的颠覆。根据全球血透行业发展趋势来看,我们认为主要有三个阶段的发展:跑马圈地期异地扩张期平台合作期。而中国目前仍然处于跑马圈期的中前段,即各个企业通过自身资金、研发、资质等尽可能多的寻求血透中心的合作和绑定;我们认为未来行业将发生以下4个变化:①血透中心的收购承包制将提速②社会对于血透整体支付结构将由收入医保为主,利润医保为主向收入医保为主,利润商业保险为主进化③在技术提升及强大患者资源平台合作下,家用透析将带动终端覆盖率的进一步提升④企业规模提升后,企业与政府对于医保费用支出议价能力逐步提升。

    最终行业形成寡头垄断后,将步入医患资源平台、政府合作平台、支付方平台的三个平台的深度打造,进一步在医保费用维持、提升商业保险支付比例、获取更广度的医患资源三方面争取更多机会。

    产业链完备,终端控制能力强是企业脱颖而出决定性因素,主要推荐:宝莱特。目前A 股涉及血透的主要有:蓝帆股份(血透器械参股、预计未来将逐步开展血透中心扩张合作)、宝莱特(透析耗材及透析机产业链一体化企业,当前血透相对最为明确的标的)、常山药业(低分子肝素概念)、华仁药业(腹透业务)、新华医疗(血透中心合作预期)。我们认为,宝莱特是A 股血透标的中产业链最为完备,布局以及对于下游终端控制能力相对较强的企业。（申银万国）