银行行业：利率继续上升空间不大

    报告要点

    事件描述

    李克强总理今天召开第二十二次国务院常务会议,部署多措并举缓解企业融资成本高问题。会议一共确定了十项措施缓解企业融资成本高。其中重点包括:加大支农、支小再贷款力度,提高金融服务重点领域及重点民生工程能力;缩短融资链条,抑制金融机构筹资成本不合理上升;提高小微企业贷款发放效率,并实行差别化监管要求;加快推动设立民营银行;引导纠正银行攀比扩大资产规模行为;综合考虑宏微观形势,有序推进利率市场化。

    事件评论

    定向宽松仍将持续,首选再贷款。政府继续强调控制总量,优化增量的重要性,外汇占款的负增长为央行提供了更多灵活的货币政策操作空间。本次会议中并未提及定向降准,我们认为这意味着央行的主动权将进一步提升,考虑到国开一万亿及江浙地区PSL 试点的报道,下半年定向宽松仍将继续加码,而再贷款将是首选。但本次会议提及要纠正银行攀比扩大资产规模行为,可能中小银行在资产扩张方面将受到一定遏制,政策性银行及国有银行将是加杠杆的主力。

    利率继续上升空间不大。经济企稳带来融资需求的快速提升,加上外汇占款的负增长,导致银行间市场利率在7月出现缓慢抬升。但我们认为这一方面意味着衰退性宽松的告一段落,银行惜贷情绪得到缓解,货币派生性有望加强;另一方面,房地产的大拐点意味着外汇占款的趋势性下降已经形成,而央行将有更多决心运用对冲手段有望出台对冲负面影响,现在可能是利率上升最快时期,之后将回归平稳并逐渐下降。

    对利率市场化描述的变化值得注意。在6月份央行年报以及周小川行长最近的表述中都表示要加速利率市场化的进程。本次会议的提法换成有序推进利率市场化改革,抑制金融机构筹资成本不合理上升。我们认为这意味着利率市场化进程将有所延后,不对称降息可能性急剧减小,银行负债成本受到冲击将十分有限。

    投资建议:经济(下游行业:地产、汽车)出现改善迹象,而定向宽松仍将持续,我们坚持认为目前行业已经进入经济企稳+货币偏松的较优投资环境。利率市场化的推迟意味着银行将延续较好的业绩表现,其他催化剂包括定向宽松以及沪港通对估值的提升。目前银行较其他强周期股更具投资价值,强烈建议配置!个股维持推荐平安、北京、民生。（长江证券）